易憲容

　　當上海綜合指數跌破2000點后，政府立即推出了幾大股市托市政策，如證監會發布了《優先股試點管理辦法》;上交所放寬QFII及RQ-FII持股限制，境外投資者對單一A股上市公司的持股比例上限，由20%提高到30%;房地產企業再融資開閘;發改委重批基建項目等。在市場看來，這些都是政府明顯的托市政策，從而引起內地股市立即反彈，特別是銀行、房地產及基建類上市公司股價更是上飆。不過，這種反彈能夠持續多久，政策的效果如何，還得進行分析，尤其是對優先股發行試點。

　　重大市場改革的開始

　　一般來看，這次政府推出的優先股試點，代表內地股市一次重大的市場改革的開始。當前內地股市最大的問題是大盤股、藍籌股的價格長期處於低迷狀態。這不僅嚴重拖低了整個A股的價格水平，也導致投資者對整個A股沒有信心。比如說，2013年，尽管上海綜合指數整體上是處於下跌區間，但中小企業板及創業板的股票價格指數卻上漲了80%。因此，對於藍籌股、權重股占絕對高比重的A股市場來說，激活權重股、藍籌股，不僅可重建市場信心，也可對這些上市公司股票價格重估，并推動整個A股價值中樞上移。

　　對於當前A股市場這些低估值、大市值、負債率高、盈利能力較高的藍籌股來說，資金緊張一直是最大困擾。如果沒有好的融資渠道，激活這些股票的價格是不可能的。優先股試點推出，開啟了這些上市公司再融資的重要渠道，不僅有利於這些上市公司經濟投資擴張，也是激活其股價的重要途徑。

　　比如，對內地的金融業來說，優先股試點增加這些行業多元化的再融資渠道。因為隨着內地金融改革深化，對銀行業等金融行業的監管要求越來越嚴，銀行面臨「貧血」的尷尬日益嚴重，在A股再融資渠道并不順暢的情况下，是相當不利於銀行業發展的。而發行優先股將幫助銀行降低核心資本一級充足率要求，大幅減輕銀行普通股股權融資壓力。這樣不僅有利於內地銀行業的資本重組，增加上市銀行可貸資金，更有利於銀行業對實體經濟的信貸擴張及降低銀行業的融資成本。而銀行業上市公司的股價就可能在這過程中激活。同樣，它也將有利於擴大券商的業務範圍;并給保險公司帶來新的投資渠道，可以在足夠長的期限內獲得穩定的分紅收益，提高投資收益的穩定性。

　　還有，對於這些低估值、大市值、負債率高、盈利能力較高、且現金盈利能力穩定的藍籌公司來說，由於它們往往規模較大，市場權重高，一旦有再融資需求，不僅會對二級市場造成較大的壓力，而且對這些上市公司的股價也可能帶嚴重的負面影響。而優先股試點不僅可以有效緩解這些上市藍籌公司的股權融資壓力，也有利於它們進一步擴展業務，提升整個行業估值水平。另外，優先股可以在不稀釋股東控股權的前提下提高企業融資能力，給一些既有融資需求又有控股壓力的上市公司提供新的融資渠道。

　　優先股發行試點更有利於激活這些藍籌上市公司股價，改變當前內地股市炒作小型股、題材股的投資理念，讓藍籌股真正成為投資者可選擇的股票。由於這些藍籌股在整個指數中的權重高，特別是銀行股，如果股價激活，交易性提高，那麼內地A股市場的股價變化格局將會發生根本的變化。所以，有不少市場分析員認為，優先股試點可能是長期低迷的中國A股市場走出新行情的開始。

　　再就是，優先股發行試點十分強調對投資者的保護，并鼓勵回購。這對當前內地股市來說具有較大的正面影響，尤其是對未來大盤藍籌公司來說，可能迎來新一輪回購潮，再加上其低估值優勢，預計投資者將更加偏好大盤藍籌股。因為，這次優先股試點創新性地突破了原本抑制我國股份回購的障礙，比如，回購普通股的同時發行優先股，公司净資產不會減少，同時增強了大股東控制權等。這些將推動我國股份回購迎來新格局，并有利於藍籌上市公司股價上升。

　　試點成效尚待觀察

　　現在我們要問的是，在這些政策托市的情况下，特別是優先股試點，內地股市真的會開啟一波價格上漲的行情嗎?我們應該看到，優先股發行在成熟的市場中對股市健康發展有很多優點，但是這種金融產品進入中國股市是不是如成熟市場那樣起到同樣的作用呢?理論上是沒有多少問題，但現實中則存在很多的不確定性。我們可以看到，近些年來，成熟市場不少好的金融產品、金融市場、金融制度安排在不斷地引入內地股市，但是這些成熟市場行之有效的產品、市場及制度到中國之后往往會變味、會失效。因為，中國股市的信用基礎制度與成熟市場完全不同。這就使得許多制度規則與產品進入中國股市無法起到應有的作用。甚至有一些金融產品不僅不利於市場發展，反成了嚴重破壞市場秩序的根源，比如股市指數期貨的推出，就實施幾年來的情况來看，對內地股市健康發展起到的正面作用并不多。所以，優先股發行，政府仍然是采取試點的方式，不僅要看這種金融產品對中國的適應性，而且也要在試點過程中不斷地完善相應的制度安排。所以，優先股的發行試點對內地股市的影響與作用還得靜觀其變，還得看推出后市場是如何反應的。

　　還有，在當前宏觀經濟增速下行、央行去槓桿化還沒有完成、IPO重啟在即、人民幣持續走貶、內地企業信用風險增大、房地產市場將出現調整、美聯儲加息預期在上升等背景條件下，投資者進入股市依然要謹慎，因為，短期股市反彈是否成為一種趨勢還得密切關注。否則，當整個市場因素都處於不利態勢時，好的政策推出效果也可能會大打折扣。所以，優先股試點能否激活藍籌市場，投資者還得密切關注。