乏透明度具欺騙性 黑池交易危害或遠超高頻

　　【香港商報綜合報道】有人擔心高頻交易一直在操縱美國股市，財經作家邁克爾·劉易斯的新書更是讓這種擔憂愈發流行。分析稱，其實投資者面前可能還有一項更為嚴重的威脅：數量不斷增長的場外交易。

　　場外價格與交易所報價脫節

　　一些前監管官員和專業學者表示，現在有如此之多的交易發生在交易所之外，因此股票交易所的公開報價或許不再能正確反映市場的水平。這一問題給投資者造成的損失可能遠遠超過高頻交易。

　　當普通投資者，甚至大型證券投資經理想要買賣股票的時候，與之匹配的買賣單經常來自所謂「黑池」中的一位交易員，或者是交易所之外的單子。

　　不通過交易所的好處是券商可以不必支付交易費，降低交易過程中的成本。交易規模很大的投資者行動也更加隱蔽，其行動被他人窺探而遭利用的危險也大為降低。

　　但對這種「場外交易系統」持批評態度的人認為，這樣的系統對整體市場來說實在糟糕，大大降低價格透明度。其中的問題在於，場外交易價格與交易所的公開報價相脫節，如果這些價格缺乏真實性，那麼「黑池交易」的定價本身將帶有欺騙性。

　　交易所為搶單默許黑池交易

　　在包括幾乎全部個人投資者在內的所有美股交易中，目前約有40%是發生在「場外」，比6年前的約16%比重提高不少。這一趨勢「的確堪憂」，美國證券交易委員會交易與市場部前主管拉姆齊在2月表示，目前的研究分析數據表明，黑池交易如果超過一定水平，真的會損害市場。2012年美國股市總成交額為21.4萬億美元，而一個小小的定價錯誤就會被放大成數以百億美元計的交易差額。

　　據悉，一家經紀商有諸多方法可處理客戶的訂單。它可在自身客戶內部匹配買賣單，即所謂的內部化交易;抑或將訂單賣給另一家可進行同樣操作的經紀商。

　　經紀商也可以在「黑池」當中進行交易，其與交易所相當雷同，但費用較低且不具名;而在買賣單執行前，都不會被呈報出來。他們最終可將交易送往交易所進行，而他們得付出較高的費用。

　　CFA機構的普里斯指出，在采用公開市場的誘因消退之際，許多交易商愈發認為交易所為高頻交易商爭奪的戰場。這樣的結果導致市場更加分裂。

　　據了解，為搶回部分零售訂單，洲際交易所的紐約證交所、Nasdaq OMX集團及BATS全球市場，都允許經紀商在他們的平台上放置黑池形式的買賣單，在這些訂單被執行前交易都是隱藏的。

　　交易前隱藏數據系主要隱憂

　　場外交易帶來的一個主要隱憂是，進行內部化交易和提供黑池交易的經紀商在執行交易前不向市場提供任何數據。而在交易商下單時股票價格是經過調整的，每個有數據接口的投資者都可以看到。

　　黑池交易只在交易發生后才公布數據，在那個階段，有關交易的信息對價格幾乎沒什麼影響。

　　黑池最初由機構創立，其目的是為防止大宗股票交易對市場產生巨大影響。如果下單購買100萬股股票，交易另一端的投資者可能迅速提高價格，那麼原始投資者購股成本可能會輕易超過預期。但目前許多交易都不是那樣龐大，黑池交易中單子的平均規模已萎縮到200股左右，與公開交易所水準相當。

　　近幾年加拿大和澳洲監管機構已采取措施抑制黑池交易增長，比如他們要求場外交易的最小規模，或者有比公開交易所更優惠的價格。歐洲和香港當局也在考慮類似規則。