杠杆率飆高超GDP示警 中國主權資產净值歸零

　　【香港商報訊】中國社科院研究顯示，中國國家資產負債表在全球金融危機后擴張明顯，尤其值得警惕的是非金融企業債務占比極高，達到139%，已經超過OECD國家90%的閾值。而債務餘額總額在2012年末為111.6萬億元，杠杆率達到215%，去杠杆化將不可避免。

　　實際主權資產净值接近零

　　社科院「中國國家資產負債表研究」課題組對相關課題進行了研究，社科院經濟學部宏觀室主任、研究員張曉晶表示，金融危機之后，國家資產負債表擴張明顯，資產負債率在「四萬億」的推動下增長得尤為明顯，而總資產中存貨占比的激增也體現出了產能過剩問題的嚴峻程度。

　　2007年-2011年的5年內，總資產、總負債、净資產3個指標均幾乎翻番，且增速均快於同期名義GDP的增幅。

　　國家整體的資產負債率在這5年間呈上升趨勢，上升幅度在2009年到2010年兩年間較大，與當時推出的「四萬億」高度對應。值得注意的是，總資產中存貨占比激增尤其是在2010年和2011年，表明產能過剩問題嚴重。

　　另外，在主權資產負債表方面：2000年至2011年間，中國主權資產中，非金融企業國有資產，以及儲備資產的增長最為迅速。而在主權負債端，增長异常迅速的則是政府債務(中央及地方)、國有企業債務，以及處置不良資產形成的或有負債。單就2011年情况來看，按寬口徑匡算，中國主權資產净值為87萬億。

　　然而，張曉晶表示，考慮到行政事業單位國有資產變現能力差，以及國土資源性資產的使用權也不可能一次性全部轉讓，窄口徑的主權資產净值為21.6萬億。

　　如果再扣除儲備資產——這一有外匯占款負債對應、但在該研究中未被計入負債的21萬億，實際的主權資產净值接近於零。

　　警惕非金融企杠杆

　　而杠杆率指標在金融危機結束以來的這段時間內已經飆漲至高位：4個國民經濟的主要部門——居民部門、非金融企業部門、政府部門以及金融部門的債務餘額總額在2012年末為111.6萬億元，杠杆率達到215%。

　　若考慮實體經濟主體之間相互信用形成的債務(如民間融資)和從國外部門借入的外債，中國整體的債務規模則上升到118.3萬億元，杠杆率高達228% 。

　　張曉晶稱，這意味著全社會的杠杆率已經很高，去杠杆在所難免。

　　各部門分解開來看，非金融企業部門的杠杆率尤其值得警惕：匯總貸款、債券融資和「影子銀行」融資，2012年末非金融企業部門債務餘額72.12萬億元，占GDP的比重為139%。即使扣除計入的地方政府融資平台這一有政府背景的實體債務，該部門債務餘額也達58.67萬億元，為GDP的113%，超過OECD國家90%的閾值。

　　該研究統計的政府部門債務餘額，在2012年末為27.7萬億元，占GDP的53%。其中地方政府債務19.94萬億元，其中包含地方政府融資平台債務餘額13.45萬億元。這一結果與國家審計署去年公布的地方政府債務數據大體吻合。