與日本當年衰退特徵不同 歐洲不會步入失去的十年

　　【香港商報綜合報道】雖然看起來歐元區已從歐債危機的深淵中走出來了，但經濟學家對歐洲經濟的擔憂似乎仍沒有消退，因為通脹數據顯示，歐洲經濟正邁入日本式「失去的十年」。歐洲面對的困難可能更嚴峻，因為正如金融大鱷索羅斯所強調的，歐元區本身可能無法從「失去的十年」中全身而退。然而，《華爾街見聞》稱，最近瑞銀的報告指出，其實目前歐洲和上世紀90年代日本還是有很多不同的。歐元區可能不會步入日本后塵。

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　　歐發展后勁強於日本

　　索羅斯稱，歐洲正面對的問題，除非出現更為重大的改變，不然將會導致長期的經濟增長停滯。國家可以通過這種方式生存下去。日本就在嘗試擺脫持續25年的經濟增長停滯，而歐洲正步入相同的境地。歐盟不是一個國家。歐盟是一個不完整的國家集團，其不可能經受住25年的經濟停滯。

　　目前的歐洲和上世紀90年代的日本一樣，都出現通脹不斷下滑的跡象。步入「失去的十年」的可能性，可能正是歐洲央行急於增加寬松的原因，特別是連貨幣政策立場一直都極為鷹派的德國央行官員都對量化寬松（QE）敞開大門。

　　然而，最近瑞銀的報告指出，其實目前歐洲和90年代日本還是有很多不同的。

　　歐為經濟反彈留生機

　　報告稱，日本和歐元區都出現了類似的投資下滑，然而日本一直在通過強力的財政刺激計劃填補私營部門需求的不足，這導致直到1997年亞洲金融危機爆發前，日本的私營部門消費仍能繼續實現增長，同期投資也在大幅反彈。相比之下，目前的歐元區正實施極為嚴厲的財政緊縮政策，財政緊縮對經濟的拖累預期短期內難以扭轉。

　　日本通過強力的財政刺激令經濟實施更為強勁的短期反彈，但這種反彈明顯不是建立在經濟結構性調整基礎上的，最明顯的是，日本銀行當時并沒有及時清理壞賬，而是留下了大批的僵尸企業，同時日本的勞動力市場和行業監管制度直到今天仍十分僵化。如果德國央行的觀點是正確的大規模財政和貨幣政策的刺激只會令政府怠慢急需的結構性改革，那麼經歷過痛苦的歐債危機的歐元區，可能已為健康的經濟反彈留下了一絲生機。

　　歐內部分歧或系好事

　　瑞銀指出，另一個重要的差异是，至少直到上世紀90年代中期，日本的貨幣傳導渠道才開始破裂。而在歐洲，貨幣傳導渠道起碼在2008年起就已陷入困境了，這使得歐洲央行難以影響邊緣國家的借貸利率，直到2012年中歐洲央行推出OMT購債計劃，歐元區各國國債收益率才再一次開始收斂。

　　如果說日本內部的團結是日本能挺過「失去的十年」的關鍵優勢，那麼歐元區內部的意見分歧，也可能是歐元區能成功逃出「失去的十年」的最大優勢，因為日本民族強調「和」的文化，掩蓋經濟上很多結構性問題，扼殺有益的經濟危機的發生，令經濟結構無法在激烈的利益碰撞中得到有效的調整。

　　最后值得注意的是，從人口結構上來說，歐洲比日本存在更強的經濟發展后勁，因為日本的人口老年化速度明顯更快。

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　　預期減息歐元承壓

　　歐洲央行近日暗示將在6月采取刺激政策以來，歐元一直受到打壓。此外，有多位消息人士爆出歐洲央行將在6月會議上降息、甚至實施負利率的消息，打擊歐元一再觸及低點。本周三，歐洲央行將召開管理委員會會議，或為投資者提供未來貨幣政策的更多線索。一切跡象顯示，歐洲央行降息已是「板上釘釘」。但對此，歐洲央行執委莫爾許的回答仍遮遮掩掩，稱「在6月政策會議后就會看到結果」。受愈演愈烈的降息預期影響，歐元上周一路走低，兌美元在歐洲盤中甚至跌至11周低點。法國農業信貸銀行的外匯分析師麥考密克表示，對於歐元，投資者在為歐洲央行6月采取行動布局，而且有跡象顯示歐洲央行也準備采取行動。歐洲央行將在6月5日舉行會議，之后宣布利率決定并舉行記者會，屆時謎底將揭曉。不過，歐洲央行本周三將舉行管理委員會會議，屆時無利率決定計劃，但有望為這個6月的會議動向提供一些線索。

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　　歐銀或優先收購機構債券

　　歐洲央行行長德拉吉近日曾表示，很可能會在6月時進一步放寬政策措施。然而，業內分析人士沃爾夫指出，在歐洲央行章程仍不允許其直接為成員國提供財政融資的背景下，歐元區共同的危機應對基金的資產或應成為歐洲央行首選的資產收購對象。

　　QE料在夏歇期后推出

　　沃爾夫稱，包括歐洲金融穩定基金以及歐洲穩定機制這兩大財政援助基金在內的歐元區機構債券總額已可能將多達4490億歐元，基本上可滿足歐洲央行的大部分資產收購需求，而鑒於財政援助基金才是歐洲央行所能觸及的唯一「主權」債券，對其進行投資也將能使歐洲央行的政策負債表質量保持穩健。他指出，歐洲央行在具體的政策措施上膽子仍不夠大，因此，之后在6月會議上可能出台的進一步寬松舉措仍將是下調基準利率和準備金存款利率。分析師指出，歐洲央行將別無選擇必須也推出QE。留給歐洲央行決策層的問題，不過就是何時以何種方式開始QE而已。沃爾夫建議，歐洲央行此后可以考慮以每月350億歐元的速度進行QE資產收購，除收購機構債券之外，私營企業的債券也可酌情考慮。而在開始3個月之后，就有必要對QE的措施和成效加以回顧調整。他表示，歐洲央行的政策措施向來以保守著稱，因此歐洲央行仍會考慮先行調整基準利率和準備金存款利率，此后在夏歇期過后才會考慮諸如QE之類的更深化措施。