【国际时事】投行激辩负息欧元命运 德银看好花旗唱衰
【香港商报综合报道】昨日，欧元兑美元在欧洲央行利率决议公布后，以及央行行长德拉吉新闻发布会伊始，因「膝跳反射」式操作而接连大幅下挫，最低跌至1.3502的低位。不过此后随着纽约时段的到来，汇价出现了V字形反转的走势，上涨至近两周以来的高位1.3668。分析师指出，从欧元过山车的表现看，市场显然并不买帐。
1、德银：欧银新措量多质次
德意志银行指出，从表面上来看，欧洲央行的确采取了一系列的宽松措施，但从深层来看，欧洲央行这一轮措施或许是量多质次，料无法在实体经济领域起到应有的影响效果。
德意志银行称，欧洲央行将基准利率从0.25%再下调10个基点至0.15%的做法，其实只有象征意义而无实际效果，而虽然准备金存款负利率以及停止证券市场计划购债冲销操作或许有一定的意义，但也未超出各界市场观察人士此前所预期的状况，且长期再融资操作的规模上限被限制在4000亿欧元则更令人失望。
该行同时指出，在最关键的量化宽松措施仍然停留在预期之中的背景下，欧洲央行当前的政策举动事实上是在鼓励热钱进一步流入而非流出欧元区。因此，该行认为，欧元兑美元汇价在短线将因为失望的空头投资者回补仓位而继续录得反弹。
BK：或沦为融资货币
BK资产管理公司称，欧洲央行负利率政策远比市场想象的重要，欧元的长期跌势将不局限于兑美元。BK资产管理外汇交易策略主管施拉兹伯格表示，市场已经将负利率定价在内。施拉兹伯格指出，此次欧洲央行会议的关键在于其未来所可能采取的措施。欧洲央行此次相对保守，未推出量化宽松。此次负利率的关键在于是否会持续很长时间以及是否会进一步降息。而这些都将表明欧元区金融环境的压力。
欧元的跌势也一度较预期来得猛烈。市场的传统认识是降息已经被完全定价，只有资产购买才能推低欧元。而这一预期的前提是负利率是相对短期的政策，但是从欧元的表现来看，欧元或将沦为融资货币。欧元的长期跌势不仅是兑美元，也将是兑那些高息货币。
西太平洋银行：止跌仍有可能
西太平洋银行指出，欧洲央行采取准备金存款负利率，并停止证券市场计划购债冲销操作的政策行动，可能会使短期市场利率水准进一步大幅下降。在货币市场利率下降带动储蓄利率一同走低后，市场投机资金将被迫从欧元区流出以寻求更高的收益，持续带动欧元汇价走低。不过，该行指出，在欧洲央行降息并释放量化宽松措施预期之后，海外投资者可能仍会押注买入收益较高的欧元区周边国家债券资产，一旦如此，欧元的跌势将受到一定程度的遏制。
花旗银行的分析师马里诺夫表达了类似的观点。该分析师在欧洲央行发布政策决议推出多项宽松新政措施后指出，欧洲央行当前拟向市场注入的更多流动性，连同被下调到负区间的准备金存款利率，可能令欧元区实际市场利率水准进一步下降。而这一状况可能会使欧元在此后沦为融资货币。
分析师指出，在欧元区市场利率低企的情况下，投资者会通过借入欧元计价资产，并将其在外汇市场上兑换为澳元等高收益货币，或者英镑和挪威克朗这样有着明显加息前景的货币，这将对欧元汇价在日后的走势构成持续打压。
2、负息难创信贷需求
欧洲央行周四几乎释放了全部火箭炮——存款负利率、结束SMP冲销、准备欧版QE、4000亿长期LTRO操作。德拉吉的第一箭是存款负利率。欧银宣布将隔夜存款利率从0.0%削减10个基点至-0.1%，这令欧银成为史上首家实施负利率的主要央行。
欧洲的银行将一部分钱放在欧银，其中一部分是监管所要求的法定存款准备金，另一部分则是因为银行有钱没地方花，或者不愿意花，放在央行又安全又省心。但钱都躺在央行的帐上不进入实体经济就无法刺激信贷需求，从2012年7月开始，欧银把存款利率降到了零，如今更是进一步降为负值，这意味着央行要向在其帐上的银行隔夜存款收取额外的利息。
减息有助扭转欧元强势
欧银自己给出的解释是，如果央行希望采取措施对抗高通胀，通常会加息，使得借款更加昂贵，储蓄变得更加吸引。相反，如果央行希望对抗太低的通胀，就会减息。鉴于欧元区通胀预期将长期远低于2%的水平，欧银管委会已经判定需要减息了。
除了刺激海量的资金进入私营经济部门，还有一种说法是欧银实行负利率的目的是令欧元汇率走低。减息会令货币贬值。根据最开始实行负利率实验的丹麦的经验，此举的目的是希望降低欧元区的市场利率，避免更多的海外资金流入欧元区，鼓励投资者在其他的投资上寻找更高的回报。事实证明，这种方法确实可以帮助央行扭转货币升值的态势。
负息恐挤压银行业利润
这是一个未知的领域。因为没几个国家实施过负利率，所以市场不少人持谨慎的态度。国际结算银行(BIS)行长卡鲁阿纳日前就曾提到，整个金融市场的构架是基于正利率，这是常态，采取负利率的后果无从知晓。而且，益处也并不明显。卡鲁阿纳认为，如果银行业在央行的存款利率为负，他不认为银行就会增加放贷，他们可能只会决定缩减资产负债规模。
持这种观点的人不在少数，他们认为负利率迫使银行增加信贷供给，却未必能创造信贷需求，这种方式会适得其反，带来难以预料的后果。除了益处不明显(未能刺激私人信贷)之外，有观点提到，如果银行不愿转嫁成本，负利率将挤压欧洲银行业的利润，令银行业的复苏更加艰难，转嫁了成本(上调利率)又将影响消费需求。
3、取消SMP对冲系QE先驱
停止对SMP购债行动对冲，就意味着向市场释放流动性。从实际意义看相当于欧银自己的QE，只不过规模同其他国家央行相比小巫见大巫。更重要的是，给欧银真正QE建立了一个先驱。
SMP(Securities Markets Program)即是证券市场计划。2010年5月，为了缓解市场紧张情绪，欧银推出了SMP购债计划，购买国债和私人债务。SMP是欧银公开市场操作之一，旨在通过干预欧元区国家债券市场，来解决严重阻碍欧银货币政策传导机制的问题。SMP可以推升国债需求并降低收益率，该收益率对成员国拍卖国债的收益率具有指导意义，最终结果是降低成员国融资成本。
对冲系SMP与联储QE最大区别
SMP与联储局的资产购买计划，也即QE非常相似，但最大的区别是：欧银进行对冲操作。对冲操作意味任何购买都将被抵销，实质上让整个市场的流动性保持不变。欧银每周给银行提供生息存款，提供的额度等于欧银资产负债表上国债额度。这就降低了金融市场的流动性，但效果是暂时的，因此欧银每周都会操作。
截至5月末，仍在帐面的SMP总额达1645亿欧元，约合2230亿美元。虽然额度小，却多少能扭转近期欧元区流动性下降的问题。更重要的是，给欧银QE建立了一个先驱。
由于德国央行坚决反对欧银为政府提供融资，因此欧银采取7天期存款招标等方式来回收流动性。只有在德国央行的公开支持下，德拉吉才有可能选择结束对SMP购债行动的对冲措施并释放流动性。今年3月据报道，德国央行已不再反对欧洲央行结束对SMP购债行动的对冲措施，这使得当时市场对欧银于3月会议上停止SMP购债对冲的预期较强。
4、欧版QE或下半年启动
为了避免欧元区重演日本式「失去的十年」，德拉吉周四重申「大规模资产购买将是考虑的非常规措施」。问题是欧版QE会在什么时候启动?仅购买资产抵押证券(ABS)是否足够?而德拉吉能否顶住德国的反QE压力?
购债料延伸至其他资产
德拉吉表示：「欧银正在考虑哪些可行的非常规货币政策，大规模资产购买是我们可以使用的非常规措施之一。我们正在准备QE，如果情况需要，欧银将很快采取行动。」
法兴银行预期欧银买入ABS资产的QE，时间在下半年。预期欧银将在2014年下半年启动ABS购买(要么从市场购买，要么直接从银行购买)，来重新启动ABS市场。鉴于与中小企业贷款有联系的ABS市场规模较小(欧洲的规模大约只有1200亿欧元)，任何资产购买计划都很可能包括其他类型对经济有更大影响的ABS购买。但是根据法兴债券分析部门的分析，符合欧银购买资格的未偿付ABS市场总规模只有7600亿欧元(截至2014年一季度)。因此，购债可能进一步延伸到其他资产，比如说超国家机构债券，或企业票据。
单购ABS难达目标
欧银已经在模拟规模达1万亿欧元债券购买计划。如果按照1万亿规模欧版QE计算，ABS证券远远达不到欧银的QE目标。据欧洲金融市场协会数据，2012年欧洲证券资产发行总额为2509亿欧元，相比之下美国同期发行规模达到1.55万亿美元。2013年上半年欧洲资产证券发行额为835亿欧元，而美国达到8800亿美元。此外，由于很多欧洲资产证券被用作贷款抵押品，所以无法成为欧银购买的资产。
5、TLTRO特点:更具针对性
周四，欧洲央行宣布拟实施更长期的TLTRO，最初规模为4000亿欧元，并将于2018年到期。
长期再融资操作(LTRO)是欧洲央行的传统工具，欧洲央行在2011年底宣布推出两个LTRO，期限长达36个月，同时包含一个一年后可以提前还款的选择权。谷银行向私人部门放贷早在2012年上半年，就不断有机构预计欧洲央行会推出第三轮LTRO，本周四的欧洲央行议息会议终于结束了市场漫长的等待，宣布推出定向LTRO，即TLTRO，条件比此前两轮更具吸引力：期限较以往更长，为48个月;LTRO变为TLTRO，更有针对性。
就银行自身来说，可能未必因为利率变低就向私人部门贷款。为此，欧洲央行将启动为期四年的TLTRO，银行可以获得欧洲央行超低利息的贷款，前提是这些贷款要用来向以企业为主的私人部门放贷，不能用来买政府债券和用作住房抵押贷款。
欧银LTRO主要有三个政策目的：一、它能确保银行有能力购买欧元区源源不断的国债。二、LTRO降低了欧元区的利率(目前为0.25%)，提高了银行业利润率，使较弱的金融机构有能力提高准备金。这提升了投资者对欧元区银行系统的信心。三、它使欧元区银行业的竞争相对公平。