记者 付刚 北京报道

　　2014年6月11日并未如期成为A股国际化进程的重要时间节点。

　　北京时间当天早晨5点半左右，摩根士丹利国际金融公司(Morgan Stanley Capital International，简称MSCI)宣布2014 年全球市场分类评审结果，MSCI 将不会按原计划把中国A 股纳入新兴市场指数，但仍保留A 股在其审核名单上，作为2015 年度评审的一部分。

　　这意味着，A股真正踏进国际基金配置舞台的脚步将延迟。

　　MSCI指数是全球投资组合经理中采用最多的投资标的。从中国台湾和韩国市场全额加入MSCI指数体系后外资流入明显增加的经验看，A股原也冀望外资流入速度加快带来源头活水，但因QFII和RQFII等制度安排未达国外机构投资者的需求，使得这一外资助力未如期实现，此举难免给投资者带来负面情绪，加大A股调整压力。

　　与MSCI的数年渊源

　　6月11日清晨5点34分，《华夏时报》记者收到来自MSCI关于2014 年全球市场分类评审结果的电子邮件。

　　这份声明中，MSCI宣布将不会按原计划把A 股纳入新兴市场指数，这意味着，A股纳入MSCI指数体系的步伐，没能像多数市场人士预料的在今年实现实质进展，而至少要后延一年。

　　MSCI 指数是目前跨区域股票型基金广泛采用的基准指数，目前全球约有8.4 万亿美元的资产规模(包含主动和被动型的基金)以MSCI 系列指数为业绩基准。

　　因此，一个市场被纳入MSCI 指数体系，将会被更为广泛的国际投资者关注和参与。

　　记者采访获悉，一般来说，MSCI 会在每年6 月“年度市场划分审议”中对不同国家、地区在MSCI 三大不同市场类别(发达、新兴和前沿市场)中的归属情况进行审议。审议标准主要涉及经济发展可持续性、市值和流动性、市场准入等三个方面。对于不同的市场类别，MSCI 的门槛条件也不尽相同。

　　最近两年，随着国内资本市场的开放进程，中国内地成为客户和收入增长率最高的地区之一，这推动了A 股融入MSCI 指数体系的进程。

　　此前的2012 年，A股就被MSCI定义为“尚未入选观察名单，但取得重要进展的市场”;2013年4月，中国证监会[微博]证实与MSCI商讨;同年6月，MSCI首次承认开始研究把A股加入全球指数系列，并于今年3月启动将A股加入至MSCI新兴市场指数的具体方法及时间表的咨询方法，向全球投资业界广泛征求意见。

　　MSCI的董事总经理和全球指数研究部主管Remy Briand指出，其实很多国际投资者已投资中国A股市场，QFII和RQFII批准的额度在过去两年也有显著增长，A股事实上已在逐步开放中。

　　Remy Briand进一步指出，此次咨询显示投资者普遍支持A股的纳入，但因为目前的配额制度还有太多限制，因此，难以将A股立即纳入主流的指数系统。“所以我们将把中国A股继续保留在可能被升级为新兴市场的名单上，原因是A股市场已形成显著规模，且中国在金融监管改革和其他相关方面都有可能产生巨变，比如沪港通方案的实施，我们将密切观察有关方面的发展。”

　　外资眼里的两大障碍

　　记者了解到，A 股现阶段已基本满足MSCI的经济发展、市值规模与流动性三个标准，只是在市场准入方面需要加强完善。

　　具体来看，市场准入主要涉及四方面，即对海外投资者的开放程度、资金流动的难易程度、资本市场运作效率以及制度框架的稳定性。

　　此前，邓普顿新兴市场团队执行主席麦朴思就曾指出，由于A股尚未全面开放给外资买卖，故他不赞成将A股纳入MSCI新兴市场指数。

　　东兴证券首席策略分析师王凭也指出，从制度层面看，A股纳入MSCI新兴市场指数仍受制于现行QFII 制度局限、资本账户管制两个障碍。

　　具体而言，首先是单个QFII可获批额度上限是10 亿美元，这不能满足大型基金的需求。根据MSCI数据，跟踪MSCI新兴市场指数的ETF最大的资产规模达到410亿美元。

　　其次是目前QFII制度中对资本流动的管制规定：取得QFII额度后6个月内汇入本金，根据机构类型，本金将锁定3个月到1年。王凭认为，这将增加追踪MSCI指数的误差，因为被动型指数基金很难及时有效地调整和平衡组合权重，而主动型基金也会缺乏主动性。

　　记者了解到，除MSCI，另一家国际指数服务公司——英国富时集团也准备在6月17日推出环球R/QFII指数系列，考虑将A股纳至其全球配置基准。

　　实际上，过去十多年来，中国实体经济层面的开放程度快速提升，但相比实体经济层面的对外开放程度，A股的开放程度远远落后。

　　中金公司数据显示，横向比较成熟市场及亚洲其他新兴市场，A 股的外国投资者的参与度最低。以目前市值占比来衡量，A 股中QFII 占比1.5%，但英国市场上外国投资者占比超过50%，美国是13%;且相比亚洲地区日本的28%、台湾地区的24%、韩国的15%，甚至是印度的13%，差距也很大。

　　重回盘整格局

　　不过根据中金测算，如果按照此前预计的以5%的初始比例纳入MSCI新兴市场指数，将给A 股带来大约560亿元资金流入，约占A 股当前流通市值的0.3%左右，短期对A股资金面影响有限。

　　但值得重视的是，如果能够实现100%加入，按照目前追踪MSCI 系列指数的资金规模，以及相应所占的权重估算，海外增量资金将达到1.06万亿元，这对A 股市场资金面将产生明显的改善作用。

　　记者注意到，6月11日之前，多数市场人士认为，如果不出预料的话，A股将顺利被纳入MSCI新兴市场指数。这一预期加上人民银行[微博]再次“定向降准”，让市场情绪在6月10日得到宣泄，沪市当天收盘反弹1.1%，这是一个月以来最大单日升幅。

　　相比而言，外资布局时间更为早一些。港交所公开数据显示，在上周 (6月3日至6日)有超过20亿元的资金通过申购RQFII提高其A股配置。

　　然后，受加入MSCI指数落空的影响，6月11日，A股又重回二季度以来上下两难的盘整格局。

　　国信证券分析师郦彬表示，在微刺激稳增长框架下对宏观经济仍有远虑，外资进入将是一个长期过程，且目前RQFII 资产规模仅为已批额度的不到三成，意味着目前A股对于外资缺乏足够的吸引力，股市反弹难以摆脱场内资金博弈的大格局。

　　郦彬指出，如果改革难以出现实质性的进展，股市仍然难以吸引增量资金入场，存量资金博弈的格局仍将持续。