【香港商報訊】央行將創設基礎貨幣投放工具抵押補充貸款(PSL)。這種名為抵押補充貸款的工具和再貸款非常類似，將定義央行政策框架：彈性利率走廊+中期政策利率。隨著外匯占款增長規模的台階式下降，人民幣基礎貨幣投放的邏輯正在改變。再貸款正成為基礎貨幣補充的重要工具。此外，在利率市場化背景下如何降低社會融資成本，也是目前貨幣政策的重要考量。

　　PSL引導中期政策利率

　　據了解，央行目前正在研究PSL的創設，其目標是借PSL的利率水平來引導中期政策利率，以實現央行在短期利率控制之外，對中長期利率水平的引導和掌控。自去年底以來，央行在短期利率水平上通過SLF(常設借貸便利)已經構建了利率走廊機制。出於各種原因，央行可能是將再貸款工具升級為PSL，未來PSL有可能將很大程度上取代再貸款工具。

　　分析人士指出，在內地，有很多信用投放，比如基礎設施建設、民生支出類的信貸投放，往往具有政府一定程度擔保但獲利能力差的特點，如果商業銀行基於市場利率水平自主定價、完全商業定價，對信貸較高的定價將不能滿足這類信貸需求。央行PSL所謂引導中期政策利率水平，很大程度上是為了直接為商業銀行提供一部分低成本資金，引導投入到這些領域。

　　準備金率將維持高位

　　貨幣政策從數量型工具調控體系到價格型工具調控體系，需要一定的條件，即央行能主動掌控基礎貨幣吞吐。去年至今，中國經常賬戶順差水平大幅下降，外匯占款增長下台階，央行對基礎貨幣調控才開始擁有吞吐的主動權。

　　在這種情况下，央行試圖建立起中央銀行對市場利率的調控機制以穩定短期利率水平，同時還建立中期政策利率以穩定社會融資成本，或者引導融資成本在比較合理的水平上。

　　分析人士認為，只要不出現大幅的資本外流、資本外逃，為了這種基礎貨幣吞吐的主動權，央行將維持總體存款準備金率水平的相對高位，在基礎貨幣緊平衡上發揮央行的調控主動權。在緊平衡之下，央行可以借逆回購、再貸款、定向降準、PSL等很多工具體系來調控基礎貨幣，并且賦予某些政策性、結構性功能。

　　構建利率框架籌謀市場化

　　央行在短端構建彈性利率走廊機制，在中長端通過PSL構建中期政策利率，似乎和利率市場化改革相關。央行行長周小川在今年「兩會」期間曾提到，利率市場化很可能在最近一兩年實現，并提到在利率市場化過程中，利率在短期內可能會上行。但是，企業是否存在財務軟約束，包括銀行自身是否存在軟約束，市場主體對利率是否足夠敏感，決定了利率市場化的快慢或成敗。在這種背景下，央行認為，除了放開存款利率上限，央行對市場利率的調控能力成為利率市場化成敗的關鍵。

　　「彈性利率走廊+中期政策利率」，成為央行對市場利率調控能力的兩大思路。未來央行對中期政策利率的引導，需要未來PSL工具規模上大幅提升。

　　抓緊推出存款保險制度

　　近日，央行條法司司長穆懷朋在其發表的名為《建立效率與公平的金融法制》一文中稱，存款保險制度是央行目前需要抓緊做好的重點工作。

　　穆懷朋表示，近年來央行會同有關部門正穩步推進存款保險立法進程，做好制度出台的各項準備工作，「下一步將通過頒布《存款保險條例》，正式建立中國的存款保險制度。」穆懷朋還分析稱，存款保險制度的法律制度安排仍然缺失，是因為金融法律制度不能適應金融監管體制改革的需要。