资深金融及投资银行家温天纳认为，从人民币国际化的发展角度来看，中国将采取全球均衡离岸市场策略，在环球市场中建据点。亚洲以香港为主，新加坡为副，同步发展邻近地区。欧洲将成为发展人民币离岸市场的下一个重镇。不过，人民币在美国的发展反而有点落伍，这或许与美国政府的取态以及美元政策有一定的关联性，不过纽约最近也已急起直追。整体而言，中国以“离岸人民币市场”带动人民币国际化的策略已经有一定的成绩。这一观点值得理论界参考。

　　人民币国际化的路径正朝着百花齐放的方向走，香港作为环球首席离岸人民币中心的优势开始淡化。

　　近周，中国相继各向韩国和德国提供人民币800亿元RQFII投资额度，整体RQFII额度容量已达人民币7400亿元。

　　细看RQFII的渠道拓展，已经有基金公司成功将旗下RQFII-ETF的版图扩展至意大利的米兰交易所。进入下半年后，RQFII扩容加速进行，环球人民币回流渠道同步拓宽。

　　与此同时，中国人民银行于7月4日宣布与韩国银行签署了在首尔建立人民币清算安排的合作备忘录，交通银行(601328,股吧)首尔分行获授权担任首尔人民币业务清算行，这是继中国人民银行与部分欧洲国家央行达成人民币业务清算合作后的另一主要发展。

　　欧洲主要央行成人民币结算伙伴

　　回顾6月份的欧洲人民币国际化发展，中国建设银行(601939,股吧)(伦敦)正式担任伦敦人民币业务清算行、中国银行(601988,股吧)法兰克福分行获授权担任法兰克福人民币业务清算行。另外，中国人民银行与法国央行、卢森堡央行也签署了在巴黎、卢森堡建立人民币清算安排的合作备忘录。

　　德意志联邦银行、英格兰银行、卢森堡中央银行以及法兰西银行等主要央行相继成为中国在环球人民币结算的伙伴。值得留意的是，英国目前并非欧元区成员，中国直接与其合作，主要是看重其独立的国际金融中心地位，令含人民币国际化的战略意义，对香港也是一个警号。

　　欧洲央行与德国的人民币清算行均设在法兰克福，早前人行与欧洲央行也签订了货币互换协议，透过相关衔接，再通过对欧洲央行、清算行的协调，将有助带动欧元区的人民币交易，加速人民币国际化及离岸产品的创新。

　　人行与韩国央行合作悠久

　　至于韩国的人民币结算安排其实也有前因，人行与韩国央行合作长久，中国第一份双边本币互换协议就是与韩国签署。中韩2013年双边贸易额达2742亿美元。早前在5月30日，人行首次在双边本币互换协议下动用对方货币，就使用中韩本币互换协议下4亿韩元资金支持企业贸易融资。

　　其后在7月4日，中国银行宣布分别与韩国交易所(KRX)、当地唯一的中央证券登记结算机构-韩国预托决计院(KSD)签署全面战略合作备忘录，在人民币清算、结算、人民币相关金融产品研发推广及客户资源共享等领域展开全方位合作，看似韩国离岸人民币中心将加速建设。

　　关于扩大人民币回流机制试点，外汇局RQFII额度批出的速度明显加速。按笔者估算，自2011年12月至今年6月，RQFII每月平均获批额度为81亿元，但在刚过去的6月，RQFII额度就增加121亿元。额度虽然尚未用完，但是自5月开始，市场对RQFII产品的需求明显大增。

　　欧洲市场已成环球第二大人民币离岸中心

　　笔者参考过多家RQFII基金发布的公告，RQFII额度管理政策将发生变化，基金经理可将外汇局授予的RQFII额度分配予不同的公募基金产品。外汇局将不再为特定产品授予一定的额度。

　　日前，德国获配RQFII额度后，欧洲市场已成为环球第二大人民币离岸市场。不过，较为有趣的是，卢森堡是拥有欧洲最大人民币存款池的地方，今年第一季的余额为794亿人民币，较2013年第4季增长24%;巴黎的存款余额200亿人民币，为欧洲第二大。

　　事实上台湾自从去年2月开放人民币存款至今，人民币在台湾流通越加普遍，根据当地央行统计，截至2014年5月底，台湾外汇指定银行及国际金融业务分行的人民币存款额达2900亿元。不过，台湾至今尚未获配RQFII额度，在人民币发展以及资金回流上较为不利。

　　中欧双边贸易多以人民币结算

　　以欧洲人民币债券发行量，截至近期，卢森堡一共发行了近50宗人民币债券、规模超过300亿元人民币，是为欧洲人民币计价债券上市中心。卢森堡证券交易所2011年5月上市的点心债使之成为欧洲第一个发行点心债的证券交易所，之后卢森堡证券交易所很快便发展成了欧洲最大的点心债上市平台。其次，巴黎则发行了100亿人民币债券，与德国相当，皆为英国的两倍;相对地，台湾地区虽有2900亿人民币存款，但宝岛债(台湾发行的人民币债券)发行量却远低过卢森堡。

　　细看原因，欧洲能成为第二大人民币离岸市场，与中欧双边贸易多以人民币结算有关，而RQFII额度也有助欧洲人民币存款能获取较高的潜在回报。例如：德国、法国及英国各有人民币800亿额度，这三个国家合计人民币2400亿额度，规模几乎等同香港。

　　从人民币国际化的发展角度来看，中国将采取全球均衡离岸市场策略，在环球市场中建据点。亚洲以香港为主，新加坡为副，同步发展邻近地区。欧洲将成为发展人民币离岸市场的下一个重镇。不过，人民币在美国的发展反而有点落伍，这或许与美国政府的取态以及美元政策有一定的关联性，不过纽约最近也已急起直追。整体而言，中国以“离岸人民币市场”带动人民币国际化的策略已经有一定的成绩。

　　纽约也急起直追

　　在这种大环境下，香港的角色难免开始削弱。就以韩国近期的发展为例，短期而言，韩国作为人民币离岸中心对香港的影响有限，中韩贸易量虽大，但一时之间也难以刺激韩国对离岸人民币的需求，与香港作为人民币离岸贸易及投资中心不能对比。此外，首尔还非国际金融中心，目前尚不能挑战香港的地位-人民币最大的离岸中心。不过，若香港的竞争力无法维持，而中国与周边国家及地区的经贸与金融关系持续发展，当中若中韩自贸区协议有机会落实的话，韩国作为人民币离岸中心的地位将直接挑战香港。

　　若整个市场盘子大幅扩大，就算分流一部分的业务，也不会马上影响香港的地位;只不过若分流持续出现，业务以及发展机遇扩散到上海自贸区、新加坡、法兰克福、伦敦等，甚至台北等城市，情况就不一样了。

　　2025年之后

　　人民币及A股市场将会在5年内完成初步的国际化，再经过5年的发展，到了2025年，香港这个首席离岸人民币中心的功能与角色将会全面淡化。至于今年年底启动的“沪港通”能否扭转香港的发展，笔者对未来头一两年的发展尚感乐观，但是当A股慢慢地掌握到技术与环球渠道后，恐怕届时的香港市场将面临更为严峻的挑战。