近期国内资产价格集体暴动，其中期货工业品板块及股市相关板块表现最为突出。笔者认为，当前资产价格轮动反映货币政策正在脱离年初设定的稳健的货币政策，向积极宽松的政策迈进，而打破刚性兑付一次次被证明短期难以实现。稳增长措施彻底压倒改革性措施，大有2008年~2009年政策市卷土重来之势。而美联储极力避免提早加息，地缘政治危机此起彼伏，原油价格坚挺。由此，产生了流动性超预期宽松、全球通胀预期抬头和投资过度杠杆的共存格局，这时候美国经济复苏和中国经济短周期企稳，又给予了供应端收缩和低估值的工业品及其关联的股票潜在的拉涨机会。

　　“走钢丝”的货币政策有倒向一边的迹象。近期不管是期货市场、股票市场还是债券市场走势，都印证了海外投行的一句投资名言—“不要和央行作对”。笔者认为，当前资产价格集体暴动的首要功臣在于央行的货币政策。尽管年初中央对政策的定调是“稳健的货币政策、积极的财政政策”，然而从3月份开始，央行就在货币政策上做文章。近期不管是国开行1万亿抵押补充贷款（PSL），还是5至10亿元不等的低息再贷款传闻，使得市场对货币政策的预期彻底倒向了宽松。

　　尽管，近期的货币和经济增长数据都证实了小范围的宽松措施已初见成效，但是最终效果有待观察。这些政策并未解决中国存在的结构性问题，例如国企和地方政府享有的软信贷。因此，笔者认为，短周期资产价格，特别是包括产能过剩的工业品期货及相关股票出现大幅反弹是货币政策倒向放松的结果，经济改善起到的作用有限。

　　通胀预期抬头和投资过度杠杆。目前除了欧元区还处于通缩外，美国、中国、日本物价指数都出现了回升，而新兴经济体二季度股市资金也出现明显的流入，这使得全球通胀预期有所抬头，作为大宗商品其对通胀预期最为敏感。梅林时钟理论也显示，大宗商品最佳配置时间就是通胀抬头和经济过热期。值得关注的是地缘政治此起彼伏，并没有打压全球金融市场 的风险偏好，反而助推国际原油居高不下。作为能源之王，原油价格的高企在历史上经常扮演全球高通胀的元凶。

　　在通胀预期，海外基金和其他金融机构的资产配置当然会寻求有对冲通胀或者低估值的资产，在2011年以来，除中国外全球股市持续三年大幅攀升，欧美债市也上演了超预期的牛市，唯独中国股市和大宗商品成了价值洼地。

　　此外，我们还需要关注的是，二季度以来全球资产波动率不断收敛，反映市场恐慌的VIX指数处于历史低位。在这么低的波动率下，单个投资或者投资组合的收益率也同步收敛，未来追求整体回报，基金和其他金融机构会通过放大杠杆来实现总体回报。

　　供应收缩故事触发资金爆炒工业品。观察工业品反弹的先后次序发现，能源化工最近两年一直处于相对强势，其直接的原因是最近两年由于地缘政治和基金投机行为，国际原油居高不下，原材料成本驱动明显；有色金属紧随其后，原因在于经过2012年以来的持续下跌，铅锌和铝海外矿山和冶炼厂都在纷纷减产，直到2014年才传导至国内市场，上半年铝冶炼厂和铅锌冶炼厂纷纷减产，最近反弹是在整个市场环境、宏观缓和和供应压力减轻的情况下展开的。最后反弹的是煤焦钢和建材产品，一方面受制于地产行业不景气，导致需求疲弱；另一方面在于原材料煤炭和铁矿石产出扩张超过远超需求的增长，去库存和去产能比有色金属、能源化工需要花费更长的事件。

　　对于投资者来说，尽管近期资产价格大幅反弹，但有几点风险需注意。首先，近期资产价格商品超过经济复苏的基本面，如制造业采购经理指数（PMI）和发电量出现了背离，工业增加值不及制造业PMI回升速度，财政收入增长缓慢，这很容易导致资产价格反弹基础不稳；其次，虽然中国货币政策变相倒向宽松，但不排除防止新一批债务驱动泡沫破灭风险下中央对货币政策的调整；三是，工业品供应端收缩并没有伴随需求端的回升，供应曲线向左移，而需求曲线几乎没变动，那么价格只是反弹到一个高点后回归均衡，这个高点幅度也有限。 （作者系宝城期货分析师）