加息預期升溫 仍慎對待經濟數據　全球央行年會 料無意放鷹

　　【香港商報綜合報道】市場分析人士指出，周三聯儲局公布的上月政策會議紀要措辭偏向鷹派，一些委員認為勞動力市場持續改善且通脹回升，聯儲局應提早加息，前瞻指引須修改。投資者預期聯儲局將於2015年7月份至少加息至0.5%的概率從周二的48%上升至52%。但周五聯儲局主席耶倫料不會在杰克遜霍爾全球中央銀行年會發表鷹派言論。不少分析師此前曾表示，雖然聯儲局紀要可能更偏於鷹派，但耶倫未必會輕易改變其以往更偏鴿派的立場。

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　　就業改善惟薪金增長存分歧

　　全球央行年會於當地時間周三至周五在美國懷俄明州的杰克遜霍爾舉行，聯儲局料討論勞工市場的健康狀况。周三聯儲局公布的7月會議紀要顯示，官員們討論了不久后加息，但對勞工市場存在多大改善空間看法不一。紀要顯示，多位聯儲局官員認為勞動力镕置的狀况可能在短期內即得到改善，然而，部分官員也認為，當前的失業率數據可能仍低估了勞動力市場的镕置狀况。

　　聯儲局會議紀要公布后，美股上漲，美元指數和國債收益率走高，因投資者預期聯儲局將加息。聯儲局準備逐步結束量化寬松政策，但目前市場廣泛預期將在明年中期加息。不過聯儲局7月會議紀要有了新的突破，迹象顯示美國經濟正重返正常，即失業率和通脹水平逐漸逼近既定目標。

　　Q1 GDP及地緣不穩引憂

　　芝加哥金融服務公司Mesirow Financial首席經濟學家斯旺克表示，最重要的是鷹派對勞工市場改善速度之快感到驚訝。他們還對薪金水平是否增長存在分歧。聯儲局7月會議紀要體現了近期聯儲局官員的評論。德拉斯聯儲主席費舍爾表示，經濟和勞工市場已經大幅改善，可以提早加息。不過聯儲局主席耶倫認為，尽管有所改善，但仍存許多大問題，如長期失業人數較多，大部分就業只是兼職形式以及就業參與率低。

　　斯旺克稱，尽管存在提早加息的可能，但聯儲局料不會這麼做。他們不願意改變政策指引。他們不止一次被這種經濟形式愚弄。是否加息仍需關注經濟數據。目前聯儲局官員對一季度GDP的大跌和地緣政局的不穩感到擔憂。PL Financial投資策略卡納利認為，預計本周氛圍偏向鴿派。從市場角度看，投資者或感到驚訝，因為如果耶倫在全球央行年會上表示勞工市場仍非常疲軟，并不考慮加息的話，這些將沒有實際意義。

　　歐銀下一步行動不得而知

　　Pierpont Securities全球策略師辛切科表示，聯儲局即將結束寬松政策并最終加息。人們都知道這個大方向，并不需要知道加息的時間和細節。但歐洲央行下一步將如何行動卻不得而知，因為該央行行長德拉吉說的多做的少。辛切科表示，市場預期歐洲央行將采取一些行動，因迹象顯示歐洲經濟疲軟。此外的量化寬松，或者說購債行動是策略之一。對歐洲央行和德拉吉而言，他僅認為非常規政策存在極大不確定性。這不僅是短期策略問題，而是此次杰克遜霍爾年會討論的話題之一。他還指出，這次年會預計耶倫將盡可能少的發表評論。

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　　是否提前加息聯儲爭論激烈

　　在此次聯儲局紀要公布后，有「聯儲局通訊社」之稱的華爾街日報記者稀森拉夫認為，聯儲局會議紀要表明加息爭論在升溫。當前美國失業率快速下降且通脹不斷上升，在接近聯儲局設定的目標，聯儲局內部在提前加息問題上存在激烈爭議。鷹鴿勝負的關鍵，仍取決於更多的經濟數據是否能證實美國經濟在全面復蘇。

　　就四種退市策略達共識

　　會議紀要再度證明，聯儲局內部圍繞何時對失業率的意外快速下降及消費者價格水平的上升作出回應的爭論越演越烈。多數官員認為，美國正逐漸擺脫高失業率和極低通脹率的局面。一些官員相信這為聯儲局進一步收緊信貸條件提供了保障，而許多其他官員對此仍持懷疑態度。另一方面，高盛針對美國「就業市場、經濟、通脹、房市、金融系統及退出策略」六個方面，從紀要中解讀了聯儲局的最新立場變化。其中，聯儲局退出策略的可能途徑有四種，而FOMC對這些可能途徑的立場是「大體支持」。這些可能的途徑包括︰聯邦基金利率的目標幅度仍為25個基點，即，首次加息可能使該利率上調到25到50個基點；聯邦基金利率的上限可能與超額準備金利率相同，而下限與隔夜固定利率逆回購的利率相同；隔夜逆回購的規模應該只限於能「有效推行貨幣政策所需」就夠了，若不再有這類需要時應該逐步縮減停止。FOMC大多數人認為，在首次上調聯邦基金利率目標幅度后，應減少或者結束投資組合的再投資活動。

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　　五因素促聯儲告別零息時代

　　分析指出，聯儲局已經連續7次將聯邦基金利率維持在歷史低位0-0.25%，67個月將短期利率維持在近乎零水平，在此期間貨幣總量增長了近35萬億。尽管采取如此寬松的刺激手段，但自大蕭條結束后五年來，經濟僅平均增長2.2%，不及二戰結束后至2007年3.6%的季度平均增長率的三分之二。雖然貨幣刺激政策利於維穩經濟，但現在已經到了聯儲局利率脫離歷史地位的時候。從以下五點可以看出。

　　金融市場充斥資產泡沫

　　一是金融市場隨處充斥資產泡沫：尽管目前部分國家的資產泡沫不是很嚴重，但很難判斷資產價格沒有被廣泛高估。利率維持在零水平的時間越長，資本流動錯位將越嚴重，且由此產生的泡沫問題或更嚴峻。二是被推高的資產價格對消費行為的影響沒有預期嚴重：尽管不斷上漲的資產價格提升了家庭的净資產，但「財富效應」的后果并沒有廣泛出現，因其影響被家庭收入的高漲蓋過。

　　三是聯儲局零利率政策使實際利率為負，對收入的增長是把雙刃劍：負利率最首要和直接的影響是對利息收入，作為個人收入的一部分，自2007年來利息收入呈下降趨勢。四是若出現新的頹勢，聯儲就沒彈藥可用：聯儲局已經接近零息了67個月，眾所周知，如此長時間這樣，將失去效果。因此，零利率政策已無用武之地。五是當前通脹符合聯儲局2.0%的目標，且勞工市場收緊：如果薪資不再增長，勞工市場將存在結構性問題，即貨幣政策無效。