歐銀火箭炮或引發負息潮 全球貨幣戰恐再升級

　　【香港商報綜合報道】金融危機已經過去7年，全球貨幣戰爭未見消停，反而進一步升級，這一次恐怕是全球負利率。瑞銀外匯分析師西根塔勒認為，歐洲央行已經實施負利率，如果其用寬松政策打壓歐元，令歐元兌瑞郎突破1.2底線，瑞士央行必以其人之道還治其身，引入負利率。而瑞典央行和挪威央行可能也要效仿瑞士央行，考慮引入一個匯率底線以應對物價穩定的威脅。

　　捷以韓波匈均受困本幣升值

　　瑞銀集團另一名外匯分析師杰弗里表示，捷克央行本月承諾，到2016年前都將捍衛歐元兌捷克克朗下限以應對捷克克朗的升值。花旗集團新興市場經濟主管呂班預計，以色列是下一個行動的國家。而其他深受貨幣升值困擾的國家還包括韓國、波蘭、匈牙利等。

　　瑞央行或被迫引入負利率

　　西根塔勒解釋道，歐元兌瑞郎走勢與美元兌瑞郎走勢已經出現分化。回望過去幾個月，歐元兌美元在5月8日幾乎觸及1.4，這可能是觸發歐洲央行在6月議息會議上采取行動的誘因，包括實施負存款利率、啟動TLTRO，并準備實施ABS購買計劃。即便看起來對瑞郎沒有直接影響，但歐洲央行的多發「火箭炮」對瑞郎而言還是大事件。歐元兌瑞郎走勢從此掙脫了此前的模式，開啟一輪貶值。即使中歐和中東的地緣政治緊張局勢升溫也難以撼動歐元兌瑞郎。取而代之的是，歐洲央行史無前例的寬松姿態成了推動瑞郎走勢的關鍵因素。

　　最重要的問題在於，如果，或者當歐元繼續貶值，瑞士央行設置的1.2防線能不能阻擋瑞郎的升勢？西根塔勒認為，瑞士央行不太可能進行「先發制人」的干預。一方面，該行的外匯頭寸相對透明，每月都會報告具體頭寸數，所以任何干預措施都會被市場理解為恐慌的迹象。

　　同樣，央行通常把市場對意外事件的擔憂視作自己的實力（因為央行在信息上掌握優勢）。西根塔勒認為，在這種情况下市場不會和瑞士央行對着干，所以瑞士央行也難通過打擊投機者獲利。因此，瑞士央行未來可能實施的一個舉措就是引入負利率，即向活期存款徵收利息。

　　銀行體系額外流動性系外生

　　當歐洲央行引入負存款利率后，歐元區的存款顯著下降。但和歐元區情况不同，瑞士銀行體系內，額外的流動性是外生的，當前維持在約3170億瑞郎的水平。何謂「外生」？即瑞士央行的額外流動性專門用來打壓瑞郎升值。他的存在并不是為了滿足瑞士存款機構的內生性需要。這些錢不可能流出銀行業體系，必須存在瑞士央行，這意味着一定有人要向瑞士央行支付這筆存款利率。

　　換句話說，瑞士的金融機構本身沒有額外流動性的需求。鑒於其中大部分是國內需求的盈餘，且專門是用來抗擊流進來的歐元，這些資金最終會成為海外機構的儲備，被重新投資到瑞士的貨幣或債券中，拉低瑞士國債收益率，并在此過程中影響所謂的瑞郎貨幣基差互換。這個基差互換跌得越深，持歐元借入瑞郎的成本就越低，同樣，持瑞郎換歐元的成本就更高。

　　如果瑞士央行直接實施負利率，而不是通過釋放額外流動性，就將刺激瑞士的機構將手頭的儲備換成歐元，以避免向瑞士央行支付利息。然而，歐洲的機構只有在這筆利息已經貼現的情况下，才願意收瑞郎。所以，無論如何，瑞郎都會貶值。

　　擬提前啟動ABS 歐推QE加速

　　歐洲央行發言人當地時間27日表示，該行已經挑選貝萊德旗下的貝萊德風險管理系統公司在準備資產抵押證券（ABS）購買項目中為其提供諮詢服務。此舉意味着最快在下次會議上，即9月4日歐洲央行會先祭出ABS購買計劃。

　　歐洲央行行長德拉吉上周表示，該行正「加快」籌備買入ABS的計劃。通過ABS，銀行能夠從抵押貸款或信用卡等資產中獲得貸款收益，并將他們打包銷售給固定收益投資者。德拉吉相信，這種買入ABS的計劃能夠在歐元區催生對證券化的需求，鼓勵人們將錢借給急需信貸的企業。

　　市場對通脹預期大降

　　德意志銀行經濟學家在給客戶的報告中指出，歐洲央行原本打算在明年初啟動ABS的，但現在卻提前了數月，其理由有如下幾點︰首先，近期歐元區實體經濟表現糟糕，如第二季度GDP數據和8月最新的采購經理人指數等。第二，通脹持續大幅低於歐洲央行的目標。第三，信貸市場雖有活躍，但改善幅度有限。第四，這是最關鍵的一點︰市場上的通脹預期在近幾周出現了大幅下降。

　　選購ABS類別成關鍵

　　至於ABS購買項目會否起效？對於這一問題，關鍵要看歐洲央行屆時會購買哪些類別的資產抵押證券，以及在什麼情况下購買。這一購買項目的初衷，是刺激銀行貸款，此前推出的定向長期再融資操作（TLTRO）則無法直接刺激抵押貸款，即將推出的ABS購買項目將是對TLTRO的補充。市場預期，歐洲央行或考慮的ABS項目可能會包括住房按揭貸款支持證券，這意味着購買規模將擴大10倍，達到5000億歐元左右。

　　歐元魅力盡失 美元美債齊升

　　美銀美林分析人士發現，本月出現了美元與美債價格均上升的少有現象，這可能表明出現了美元走強、美債更受追捧的新格局。

　　熱錢對歐債股市卻步

　　美銀美林全球利率與貨幣研究負責人吳大偉認為，前八個月許多投資者仍認為QE在逐步縮減規模，所有的市場都會遲早收到美國利率市場發出的行動信號。外匯投資者也不例外。美元多頭看好美國利率上升，一直在等待利率攀升時建倉或者增持美元多倉。可過去三周的價格走勢一直在挑戰上述視美國利率上升而動的共識。到當前為止，本月美元兌歐元、日圓和加元都在上升，但更异乎尋常的是，美國利率本月一直走低。美元走強和美國利率回落同時出現，這是本世紀金融危機以來少有的現象。

　　摩根士丹利的分析師此前也表達了相同的疑問。后者認為，歐元的支撐力量開始瓦解，隨着各國采取多樣化外儲的行動，資金流入歐洲債市和股市的速度在變慢。舉例來說，為期十年的歐元兌美元直接遠期外匯合約當前匯率接近1.55，這意味着除非十年內歐元兌美元升破1.55，否則歐洲的投資者就可以憑借持有10年期美國國債、拋售同期德國國債獲利。如果這個推測理由無誤，海外投資者購買美國國債的規模就會增加，美元將是主要受益者。

　　Columbia Management全球資產配置團隊稱，長期美債表現甚至超過美股，但他們仍預計長期美債下半年將走跌或僅小幅上升，除非經濟增長讓人失望。這是因為尽管美國利率在絕對值上顯得低，但相比其他發達國家，實際上仍高於當前周期此前的任何一個時間點。