今周美國將公布新一輪就業報告，大家都緊盯就業數據怎樣影響聯儲局的加息進程。但大家想想，就算數據差於預期，又如何?難道耶倫就縮頭來年不加息嗎?不會吧，明顯地明年加息如箭在弦，美匯近月抽升已經說明一切。

　　相反地，8月初前英倫銀行官員David Blanchflower曾稱央行低估了英國經濟中的镕置產能及微弱的薪資增長，并預料央行將繼續維持刺激政策，英鎊隨后大跌。此話一出，投資者頓然由看好加息變為看淡英國經濟，加上蘇格蘭公投在即，英國經濟前景似乎再次蒙上陰影。以此看，今輪英倫銀行議息比美國失業率更為市場焦點。(編按：英倫銀行昨宣布維持利率不變)

　　薪酬趨向非加息前提

　　然而，英國樓市爆，股市又爆，但勞動市場真是那麼差嗎?既然David Blanchflower指明薪資增長未如理想，那先看看數據。大家常言英國樓價持續反彈，理應刺激財富增長。(圖一)見到，現時第二季的平均周薪按年計確實跌至收縮水平，而且更跌至金融海嘯后低位，情况的確有點麻煩。再者，現時英國樓價爆升只是集中於倫敦地區，其餘東北及西北部大城是未能十足跟上，故這財富增長論似乎是支持了他的言論。

　　但細看之下，薪酬增長下滑并非近月的事。圖中見到90年代國內薪酬確有3%至6%的增長，但自此后趨勢都向下，反映薪酬增長放緩不是這幾個月之事，以長期現象來反駁現時加息未是時候?似乎用錯數據吧!如果這是藉口，為何2003年9月薪酬增長處於十多年低位下英倫銀行也可以加息?加息與否需要看很多數據，難怪英倫銀行總裁卡尼其后也走出來說薪酬增長并不是加息前提。

　　當然，筆者不能否認近年英國薪酬增長的確低。人工不加，購物意欲低，通脹想升都難。不過，再細心看看數據細項，根據英國國家統計局提供的五大行業薪酬增長計算，今年第二季共有三個行業錄得跌幅，包括於金融海嘯飽受打擊的金融業、建築業與服務業。驟眼一看，這三類行業都是英國經濟增長引擎，而且金融及建築分列現時第一及第三高薪行業，這類行業工資增長緩慢或許真的拖慢了通脹上升的速度，打擊大家對英倫銀行加息的信心。

　　但話說回來，這是第二季數據。在這季度中，拆開看并以單月計算，整體薪酬增長只有4月出現1.5%的跌幅，其餘5月及6月則升0.4%，當中服務業薪酬在5月及6月都錄得0.4%升幅(見圖二)，建築業在6月亦升1.3%，制造業及零售業更連升三個月。英國人工增長真的是那麼差嗎?似乎仍有懸念。

　　閒置產能及勞動見改善

　　聯儲局常以就業市場復蘇速度來定奪加息時間表，耶倫近來更搬出labor un-derutilization(編按：勞動力利用不充分)一詞來解釋美國仍有很多discouraged workers(編按：氣餒的工作者)及兼職人士未能找到長工來拖延加息。另外，8月初David Blanchflower亦曾指出英倫銀行低估了現時經濟上的閒置產能，指出閒置產能過多會拖慢經濟復蘇進度。在這，大家見到兩位權力人士的說話都是大同小异。

　　不過，根據(圖二)英國economic inactive(編按：經濟不活躍)的失業人士數據(定義與美國discouraged workers近似)，無論是仍想温工或已經放弃温工人士，兩者數目都已在2009年見頂下跌，當中已放弃温工人士更已跌穿2008年低位，反映在近年英國經濟復蘇下，失業率下跌正正吸納了這類曾經放弃温工的人。在這些economic inactive失業人士續跌下，似乎反映了英國勞動市場不似有很多閒置產能。

　　另外，再看看兼職人士情况，(圖三)見到，把兼職及臨時工分為想找及不想找長工人士后，雖然不想找長工的人數持續向上，但想找長工的人士卻正在下降。大家可能認為懶人(不想找長工)漸增反映英國勞動市場未有完全復蘇，這或許反映在圖一的薪酬增長處於多年低位。但大家要知道，外國鼓勵創業的措施眾多，有兼職在手但不想找長工絕不代表未來就業市道轉差;相反，想找長工的兼職數目似乎見頂就確實反映了轉長工機會已隨着經濟復蘇而驟增。如是者，你又信不信David Blanch-flower的講話呢?

　　總括而言，英國就業市道很差?人工增長確實有點慢，但這是十多年來趨勢，以此來否定加息可能性似乎有點偏頗。現在香港人加薪幅度亦不及80年代，難道香港就不會在未來加息嗎?另外，勞工市場的閒置產能如discouraged workers及兼職人士，近年數目就不升反跌，這又代表什麼呢?

　　樓市爆，股市爆，就業市場亦未見大問題，英倫加息之路，你心中有數，英倫銀行亦心中有數吧!

　　交通銀行香港分行環球金融市場部 劉振業