交通銀行香港分行環球金融市場部 劉振業

 

　　今日聯儲局再議息，將是10月底宣布QE完結前最後一次議息會議。論重要性，本來今次是普通一次議息，但因為耶倫在央行年會間再次透露了對勞工市場的憂慮，令今輪議息變得不太平凡。

 

　　延遲加息的擋箭牌

 

　　大家可能奇怪，耶倫常言勞工市場不明朗及拖低經濟增長，為何在下仍特別關注今次議息呢？沒錯，耶倫的確不時透露對勞工市場復蘇的看法，但要留意的是，自央行年會後，耶倫再次搬出勞工閒置產能（labor underutilization）一詞來表達對勞工市場復蘇的憂慮，並藉此減低大家對未來加息的炒作。其實這也不用奇怪，聯儲局打兩手牌是常事，一邊講可能加息，一邊講勞工市場復蘇未算理想，這樣做是為了減低加息對經濟及資產帶來的衝擊力。不過，聯儲局終會失敗，因為現時勞工市場絕不是如耶倫所想：勞工閒置產能情況仍然顯著（underutilization of labor resources still remains significant）。

 

　　根據美國勞工部定義，勞工閒置產能泛指一些discouraged workers等本有能力對社會提供生產力但因某種原因未計在失業率內的人口，而往時耶倫就曾指出因為社會上仍有大量這種邊緣人，反映美國勞工市場復蘇不宜過於樂觀。不過，只要看看數據就知道耶倫所講不全是事實。

 

　　既然今次耶倫以勞工閒置產能一詞來針對勞工市場，那便好辦了，因為勞工部內就有六大指標來量度勞工閒置產能。這六大指標全都以失業率來量度，坊間普遍以U1至U6來稱呼，當中U3就是大家常見的美國失業率。

 

　　其他指標方面，U1及U2較少人提及，因為兩者只分別計及失業時間超過15周或以上及完成短期工而失業的人士，但U4至U6就包括了耶倫最關心的discouraged workers（U4）及marginally attached workers（U5），以及想找長工的現職兼職人士（U6，亦包括了U4及U5），這些都是聯儲局一直用來作為延遲加息的擋箭牌。

 

　　加息誘因充足

 

　　筆者對耶倫加息的憂慮本無異議，因為現時大家見到美國失業率（U3）確是未計算discouraged workers及找不到長工的兼職人士，而這些人本來就可對社會提供生產力，但可能因為勞工市場前景不明朗，勞工需求減弱而不能獲得聘請，U3失業率自然未能反映此現象，故此U4至U6才可算是最能反映當前美國就業情況。

 

　　然而，圖一見到，在U1至U6上，由2007年失業率（U3）最後一次見底的5月至今，其餘五大labor underutilization失業率指標自2009年見頂後都迅速回落，而且是直線下跌。另外，再以2007年5月低位及2009年10月高位的中值計算，現時六大指標均已低於高低位的中值（見表），反映就業市場復蘇算是不錯。若果大家老是以2007年經濟高峰期來作為美國應否加息的標準，那就無話好講。但若大家是正研究息口有否需要返回正常水平的話，當U1至U6由2009年至今都已跌逾一半時，相信聯儲局亦難以說服自己未有足夠誘因加息吧。

 

　　聯儲局固然有其憂慮，在下再嘗試以勞工部對美國51個州份的U6來分析全美就業情況。把全美51州的經濟生產總值（2013年）及最新的U6失業率作比較，圖二見到大家熟悉的加州、德州、紐約州及佛羅里達州等全美經濟與金融服務業大城，以及部分製造業重鎮如路易斯安拿州、印第安納州及北卡羅萊納州的U6失業率仍高於全美平均值。似乎真的反映了耶倫不是在「吹水」。

 

　　話說回來，圖二有此現象是否代表美國就業復蘇路不穩？須知自2008年爆發金融海嘯後，美國產業結構或已出現轉變，例如國內不再如2007年前般倚賴金融業來推動經濟發展，令以金融業為主如紐約州的就業市場不如以往般興旺，更何況是一早沒落的製造業。如是者，美國各區就業市場復蘇或會變得不平均。但無論如何，當計及discouraged workers及兼職人士等社會邊緣人後，確是見到他們正在努力重返勞動市場，而耶倫最關心的勞工閒置指標的U6失業率亦確在下跌。雖然各類失業率離2007年低位仍遠，但起碼也在正確道路上。關於這點，就算是聯儲局內一眾「鴿仔」，相信亦百詞莫辯。