【香港商報綜合報道】2008年，次按危機引發了全球資本市場的連鎖反應，華爾街百年投行雷曼兄弟的轟然倒塌不僅沉重打擊了其他西方金融機構，就連新興市場企業也不能幸免。聯儲局本周釋放信號將於明年收緊貨幣政策，美元指數聞聲創下17個月新高，因為更高的利率將使美國資產更具吸引力。這無疑可能對全球資本和金融市場帶來另一場冲擊，新興市場或會再遭遇資本流出而大幅波動的情况。

　　去年小規模回流系前車之鑒

　　國際結算銀行(BIS)在本周發布的一份報告中估計，雷曼兄弟倒閉后，由於美元一時間成為避險資金的天堂而出現大幅升值，包括中國、俄羅斯和巴西在內的總計5萬家新興市場公司遭受了近300億美元的損失。因為這些公司持有了很多衍生品合約，而且這些合約的特點是只有當美元弱時，它們才具有保值功能。但是在雷曼兄弟倒閉之后，它們都沒有預料到，美元竟然會在短短的時間里上升得如此之多。

　　自2008年以來，西方主要央行的貨幣政策是如此寬松，以至於投資者對於新興市場的資產近乎趨之若鶩。BIS在報告中指出，這導致了一個驚人的、卻在很大程度上被忽略的融資結構轉變︰那些曾經習慣於從銀行獲得資金的俄羅斯、巴西、中國和印度企業，現在越來越多地選擇了通過向全球資管公司出售債券作為融資手段。這樣做的風險在於︰當西方央行加息時，曾經流入新興市場的資金將會回流，產生意想不到的連鎖反應。實際上去年，一個小規模的回流就發生了，當時市場普遍預期聯儲局即將「縮減」其超級寬松的貨幣政策。

　　資管公司料助長羊群效應

　　而且，如英國《金融時報》指出的那樣，不同口徑的統計數據會讓這些資金流顯得更加撲朔迷離。如果你看各國家統計局的債券發行數據顯示，新興市場國家去年新發債券1520億美元，未到期債券餘額總計6500億美元。然而，如果俄羅斯、中國和印度等國家企業發行的報告顯示，它們去年發債金額是2650億美元，債券餘額達1.2萬億美元。造成如此顯著差异的原因在於很多企業借用了離岸平台發債，當局很難追踪到相關金額。

　　印度央行行長拉詹以貨幣錯配的風險警告很多國內大公司。BIS的報告也充斥着擔憂情緒︰印度的能源和公用事業公司的資產和負債看起來并不匹配，而這類公司今年以來是比較熱衷於發行國際債券的。本周一，BIS的《季度評估》報告稱，2015年，包括巴西和中國在內的企業需要債務再融資900億美元，而2017與2018年至多需要1300億美元。一旦國內經濟放緩或美元走強，它們將面臨挑戰。因為債券票面和利息以美元計價，而企業償還這些債務的收入卻以國內貨幣計價。更糟糕的是，資管行業的動向趨同，容易在債券投資者之間引發羊群效應。因此，風險在於，一旦印度或中國的某企業債違約，可能會引發更大的群體逃竄效應和進一步的連鎖反應。

　　部分央行官員希望企業和投資者能夠吸取前車之鑒，并做到未雨綢繆，尤其是在去年「縮減」購債預期引發了冲擊之后。英國《金融時報》援引一位聯儲局高級官員的話稱：新興市場有一整年的時間去思考其中的風險，我們早就清楚地暗示了我們的意圖。