寬鬆立場積極 貿易及工業走強

　　歐經濟或正轉危為安

　　【香港商報綜合報道】歐洲央行首輪定向長期再融資操作(TLTRO)資金分配遠情况不及市場預期，僅向歐元區銀行系統注入了約830億歐元廉價長期貸款，不少市場人士此前預期資金額有望達到1500億歐元甚至更多。造成該結果的部分原因是那些尚未完全部署好資金的銀行不希望在負存款利率的背景下持幣觀望。一些人由此認為歐元區信貸萎縮的情况將變得更糟，經濟狀况將進一步惡化。但即使如此，有分析卻認為歐元區經濟正轉危為安。

　　1.惜貸告一段落 貨幣供應企穩

　　有分析認為，歐元區經濟無疑會繼續掙扎。意大利經濟衰退，法國制造業停滯不前，歐元區內大量失業人員的問題不會立即得到解決。中國經濟和烏克蘭局勢也依然構成風險。此外，調查依舊顯示企業和消費者信心惡化。但是，在歐元區表現如此糟糕的預期之下，出現驚喜的可能性就越高。歐洲央行積極的寬松立場，加之貿易和工業活動數據走強，這說明歐元區經濟滑坡最嚴重的時期可能已經過去。

　　首先，不斷下滑的歐元區通脹預期，加之遜於預期的TLTRO吸納情况，將使得歐洲央行政策保持高度寬松，甚至可能會考慮量化寬松(QE)。分析師認為，如果歐洲央行12月份第二批TLTRO拍賣結果也如此乏善可陳，市場對歐央行行長德拉吉推出QE的預期將會升高。

　　此外，歐洲央行正試圖取代至少一部分銀行已償還的三年期長期再融資操作(LTRO)和主要再融資操作(MRO)貸款，牢記這一點很重要。銀行還款之舉致使央行(歐元系統)資產負債表自去年初以來空前縮小。

　　歐元被重新定價 出口改善

　　在TLTRO沒有被充分利用的情况下，歐洲央行將考慮其他選項來擴張資產負債表。德拉吉對於資產支持證券(ABS)市場的擴張充滿信心，并認為這將形成一個資產組合再平衡通道，流動性的擴大將使投資形式多樣化，這將更廣泛地寬松、改善融資條件。德拉吉認為直接購買將加大歐洲央行的資產負債表規模，但額外的風險有限。歐洲央行只會購買高級和獲得擔保的ABS，且央行在管理和理解此類風險方面擁有充足經驗。

　　此外，歐盟相關機構已經呼吁國際結算銀行(BIS)放松有關結構性信貸發行的資本監管規則。這些都有利於歐元區銀行，還可能使系統流動性擴張。這也是近期歐元區銀行股表現良好的部分原因。不少分析師指出，歐元區銀行去槓桿化已經結束。歐元區信貸緊縮的局面告一段落。這可以從歐元區貨幣供應指標近期有所企穩中看出一二。

　　某種程度上而言，德拉吉已經(通過負存款利率)使歐元被重新定價，對歐元區經濟產生了一定程度的刺激。這對德國和那些能夠在國際市場上更有效競爭的出口商而言是一種饋贈。我們或許已經見證了歐元走軟的影響──德國貿易帳近來跳升，從而使得德國工業產出報告表現優於預期。德國出口改善，再加上其他幾項因素，已帶動整個歐元區工業生產超預期增長。

　　2.PMI續跌 仍需加碼刺激

　　數據編制機構Markit昨天公布的調查顯示，歐元區9月企業活動擴張步伐稍遜於預期，制造業和服務業增速降至今年最低，進一步表明該地區經濟增長日漸萎靡。與此同時，企業連續第30個月下調價格。

　　數據顯示，歐元區9月綜合采購經理指數(PMI)初值跌至九個月低點52.3，低於市場預期的52.5，8月終值為52.5。自2013年7月以來，該指數一直處於50的榮枯分水嶺以上，但Markit稱，最新調查預示第三季度經濟增幅將僅為0.3%。

　　歐元區9月綜合產出價格分項指數初值升至49.2，但仍處在50分水嶺下方，8月終值為48.9。

　　Markit數據將讓歐洲央行感到沮喪，歐央行正在竭力促進經濟增長和提振通脹。歐元區第二季度經濟陷入停滯，主要是因為該地區三大經濟體未能實現增長，另外通脹也降至接近五年最低，遠不及歐洲央行目標水平。歐洲央行行長德拉吉周一表示，歐元區經濟復蘇正在失去動力。

　　Markit首席分析師威廉臣表示，歐洲央行將感到失望。歐洲央行有一場很大的攻堅戰要打，而此項調查可能表明，迄今而言央行所做的事情仍然不夠。威廉臣稱︰「雖然歐洲央行想先觀望一下，購買資產支持證券(ABS)的舉措在刺激經濟方面效果如何，但等的時間越長，下行趨勢可能就越積重難返。」

　　3.低估烏危機風險堪憂

　　德國安聯的首席經濟顧問埃里安接受路透專訪時警告，全球市場低估了烏克蘭危機所構成的風險，指有關冲突或將歐洲推入衰退。他認為，將烏克蘭、其西方支持者與俄羅斯之間緊張關系降溫的選項很少。

　　埃里安表示，俄羅斯與西方之間只須再有一至兩輪的制裁與反制裁，似乎便能把歐洲推入衰退，尤其是倘若俄羅斯在即將來臨的冬季取暖季切斷能源供應。

　　資產估值與基本面脫節

　　埃里安認為，過高估值與過低基本面之間就像隔着一個氣囊，如果市場遇到烏克蘭危機這樣的觸發因素，這個氣囊就可能迅速破裂。

　　他擔心市場對於地緣政治問題太不重視，面對「地緣政治冲擊」，投資者目前基本上安全渡過了許多短暫的市場震蕩。

　　他又認為，市場也過於相信全球央行。自從2008年金融危機以來，這些央行通過一系列試驗性的政策行動，深度介入到讓資產估值與基本面「脫恥」。標普500指數和道指近幾周雙雙創下紀錄新高，他認為這種漲勢是估值與基本面脫節的典型例子。他表示，推動指數上漲的主要因素是聯儲局的舉措－－聯儲局政策令債券等資產價格相對更加昂貴，還有公司的財務運作也起到提振股指的作用，如用現金回購股票或展開併購交易。