长达数月的底部盘整，国债期货终于一扫7月以来的阴霾，一举反弹收复失地。尽管乐观情绪蔓延，但市场对于反弹是否会延续充满疑虑。我们认为，期债快速反弹短线后，后市将进入振荡走牛新阶段。

流动性紧张或低于预期

周二央行再次进行180亿的14天正回购，利率3.5%。自上周央行向五大行实施5000亿SLF后，随后下调正回购利率20个基点，央行通过降低短期融资成本引导长期利率下行的意图浮现。虽然我们依旧认为全面降息降准可能性很小，但是定向宽松的基调正践行着宽货币政策的预期。

三季度末临近，自从“263号文”发布，要求商业银行月末存款偏离度不超过3%，季末银行揽存大战将会有所收敛。虽然周三、周四将有11只新股IPO密集申购，资金的大量冻结恰逢月末，给人以乌云压城城欲摧之感。但是从打新的时间安排上看，新股申购资金最迟将于30日解冻，有效缓解跨月资金的紧张局面，月末打新对资金面的冲击可能低于预期。

经济增速下调渐成共识

由于新订单和新出口订单指数改善，周二公布的9月汇丰PMI数据初值回升至50.5，创两个月新高，显示中国制造业出现企稳迹象。但是房地产低迷依旧是经济增长的最大下行风险，各地纷纷出台救市政策，包括取消限购以及有待于证实的二套房取消限贷政策，但是楼市去库存化之路依旧艰难。

汇丰PMI初值略显乐观，但是整体经济增速放缓已成不争的事实，市场期盼中央出台更多刺激政策以支持经济稳定复苏。但是，在新常态路线图逐渐清晰之际，政府的工作重心发生转移，经济增长让位于推进改革，种种迹象表明，政府可能会下调明年的经济增长目标。财政部长楼继伟在近日表示，中国并不会因为单个经济指标而对其经济政策做大的调整。这意味着只要经济不出现大的系统性风险，不大可能出台重大刺激政策。

美联储加息预期推后

17日美联储在9月议息会议结束后发表声明，决定将每月资产购买规模进一步缩减100亿美元至150亿美元，同时宣布此轮资产购买计划将于10月议息会议后结束，然而对于QE退出后何时加息的问题，美联储依旧表示“QE结束到首次加息之间有相当长一段时间”，这意味着，明年4月前实现首次加息的可能性微乎其微。

在美联储酝酿加息的同时，欧洲央行正在考虑再次宽松。欧洲央行行长德拉吉表示，欧洲央行将采取额外的非常规措施，以刺激欧洲的经济。虽然美债收益率处于历史低位，但由于欧洲再次实施TLTRO将导致美元受到追捧，美联储即使加息也可能难以推动美债收益率上行。市场担忧的美联储加息对国内利率市场影响有限。

目前国内利率市场经历过三季度的振荡，在央行的SLF实施以及公开市场回购利率下调的背景下，短期利率下行空间打开，而长端利率受到联动也将逐级走低。目前国内经济增速下调以及低通胀局面奠定了国债期货的牛市基础。虽然上周国债期货的剧烈反弹反映一定的利多因素，但是经过振荡消化，期债将再次上行。操作上，94.5下方是较好的低吸机会。