该来的总是会来，但来的方式却很难想象。2014年9月17日，美联储议息会议召开，耶伦着重强调了美国劳动力市场的疲弱，并声称将在较长一段时间内继续维持货币政策的宽松基调。从会议传递出的信息可以知道，即便美国基准利率的上行趋势进一步得到确认，加息已经不可回避，但其时点可能又会晚于预期。这次会议，再次彰显了以就业为核心、以鸽派为风格、以宽松为基调的耶伦经济学。应该说，在当下背景中，这种耶伦经济学是危险的。这篇文章具有一定参考意义。

　　首先，过于宽松的耶伦经济学将引致资产泡沫风险。美国股市正经历着有悖于基本面的超预期繁荣，宽松货币政策长期化的共识是支撑这种繁荣的基石;美国房市复苏在经历了2013年以来的短期中断后，也正处于蓄势再发的状态，极低的长期利率水平则是房市走强的主要动力。

　　由于美国劳动力市场处于结构僵化的陷阱中，所以耶伦改善就业的努力很可能徒劳无功，而这也意味着宽松货币势必会长期持续，这将给美国资产泡沫风险的进一步积聚培育温床。

　　其次，似是而非的耶伦经济学将带来波动性风险。以就业为核心的货币政策本身是不稳定的，因为在就业市场缺乏弹性的背景下，货币政策的规则性越来越不明显。

　　事实上，美联储并没有遵循前几年热炒的“Evans规则”，加息的失业率门槛形同虚设。耶伦始终在强调以就业改善为风向标，而相比通胀这个货币政策传统风向标，前者缺乏经验上的“标准”，含义模棱两可。

　　而且和伯南克不同，耶伦更相信并倚重经济前景预测，这更进一步加剧了政策的不稳定性。对于2014年前两个季度经济增长率分别为-2.1%和4%的美国经济而言，复苏稳定性非常稀缺，这个时候，不稳定的货币政策势必是雪上加霜。

　　再次，含糊不清的耶伦经济学将带来预期超调风险。伯南克苦心经营的货币政策前瞻指引本已取得了较好成果，货币政策透明度的上升让市场预期的形成更加理性，进而减少了黑天鹅事件发生的可能性。但耶伦以就业为核心的偏执让前瞻指引功效大减，市场更相信耶伦的鸽派本质，而非经济基本面对货币政策取向的客观需要。

　　应该说，市场对美联储宽松基调的预期已经出现超调，市场心理偏向过于乐观，波动率长期低位震荡，而超调的预期往往很容易向反方向急速转变，一旦有突发事件发生，市场预期可能对政策紧缩再次形成过度预期，市场心理由此转为过度悲观。这种预期超调将给黑天鹅事件的出现创造条件。

　　此外，旨在就业的耶伦经济学将带来长期通胀风险。以就业为核心的耶伦经济学已经明显偏离了货币政策的传统核心目标，即维持物价稳定。虽然理论界和政策层曾经对是否需要将控制通胀作为货币政策“唯一”目标展开过长期争论，但很少有政策舵手像耶伦这样忽视通胀。

　　尽管受制于多方面原因，美国短期通胀不会迅速形成实质性威胁，但耶伦的短视行为势必将抬升美国长期通胀水平，而且，未来通胀真正成为问题时，货币政策想解决问题可能将更加困难，而这也将是耶伦的政策遗产。

　　而且，我行我素的耶伦经济学将带来政策搭配失衡风险。货币政策只是宏观调控的一部分，而不是全部。应该说，近来美国财政状况的改善已经给财政政策增加力度奠定了基础，从政策松紧搭配的角度看，这也给美联储实现货币政策正常化和渐进基调转变创造了很好的条件。然而，耶伦始终还是站在一力支撑就业改善的立场上，未能把握住回归政策本位的有利时机，这对于美国政策调控实现内外均衡全局目标难言有益。

　　最后，对于全球经济而言，失慎的耶伦经济学也是一种风险。它产生了巨大的示范性效应，让其他政策制定者们也自发或不自发地更加偏向于深挖刺激政策余力，而非增加结构性政策的尝试。而正像国际清算银行不久前所警告的，这种政策上的路径依赖已经带来经济金融脱钩的潜在风险。