【香港商報綜合報道】去年有關聯儲局將開始收緊貨幣政策的預期一度導致新興市場遭遇「浩劫」，對於這一幕許多投資者一定心有餘悸，然而，法國興業銀行日前警告，當前呈現出來的美元強勢是一個更大的風險因素。法興全球經濟主管馬克森在最新發布的一份報告中表示，相對於聯儲局的「緊縮恐慌」，「強美元恐慌」可能是一個更加令人擔憂的情景。若美元強勢持續，則表示其他市場的資金會進一步外流，令已經十分脆弱的經濟體面臨更大的壓力。

　　1. 強美元料延遲收水進程

　　馬克森近日在一份報告中表示，美元走強帶來的憂慮將蓋過聯儲局收緊政策。今年以來，美元指數已經上升了約7%，目前聯儲局近乎完成資產購買計劃，市場廣泛預期聯儲局將在明年開始加息周期。部分分析師擔憂這可能再度引發「縮減恐慌」。所謂「縮減恐慌」是指去年初夏，時任聯儲局主席的伯南克暗示購債計劃結束時間可能要比許多投資者預期的更早，市場(尤其是新興市場)因此劇烈波動。

　　因此在去年和今年年初，市場對聯儲局即將開始收緊政策的擔憂引發了投資者狂拋新興市場資產。馬克森在報告中指出，目前希望強美元將蓋過美國通脹，推遲聯儲局加息并提振各國出口至美國。不過她指出，上述情况的發生需要美元表現足夠強勁，以至於這意味着全球其他地區的增長較為疲軟。

　　當前美元仍算不上強勁

　　馬克森認為，強美元將抑制美國通脹，延遲聯儲局收緊政策的進程，并推動向美國的出口。但她相信，要讓這種局面發生，美元需要進一步走強至如此高的水平，以至於暗示全球其他地區經濟增長將顯著放緩。

　　馬克森指出，在這種情况下，強美元相當於資本的進一步外流，將為本已脆弱的各國經濟帶來進一步壓力。強美元帶來的傷害大過聯儲局收緊政策，后者更利於全球經濟的增長。她還指出，并不認為美元走勢可稱得上「強勁」，因目前仍交投於長期趨勢線下方，尽管法興預計2015年美元將進一步上升。

　　新興貨幣存續走弱空間

　　其他分析師認為近期美元的上升將導致部分新興市場表現不佳。上周高盛在一份報告中指出，聯儲局即將到來的推出QE策略將引發未來幾個季度利率的持續上升。當前的市場環境是，預期中國經濟增長將放緩，美國聯邦基金利率將逐漸走高，新興市場的收益率仍徘徊於當前水平，新興市場貨幣存在進一步走弱的空間。高盛并稱，歐元區經濟增長憂慮可能拖累風險資產，包括部分新興市場的信貸和股市。但也有部分分析師并不認為美元走強將引發新興市場的新一輪憂慮。上周花旗在一份報告中指出，并不認為強美元是采取風險規避策略的理由。

　　2. 匯市波動性末季仍看升

　　第三季度金融市場最引人注意的是，美元實現多年來最大一波上升，匯市波動性也出現多年來最急劇的上升。這種情况加重了人們的擔憂︰今年最后三個月市况可能依然不穩。第四季度情况如何，很大程度上將取決於投資者對經濟前景的看法。

　　匯率成經濟變化緩冲

　　摩根士丹利全球外匯策略主管預計，隨着美元進一步攀升，匯率成為全球經濟版塊變化的緩冲，未來數月仍將維持這一特點。匯市從未與經濟脫恥，所以在全球經濟增長不同步的環境下，匯率總是重新成為市場焦點。全球融資成本中有三分之二取決於美元融資利率。波動率將會伴隨着市場，并且成為常態。

　　聯儲幣策須有前瞻性

　　第三季美元飆升7%，是2008年同期以來最大季度升幅，當時雷曼兄弟垮台觸發了全球金融危機，全球資金涌向美元的風潮。德意志銀行首席美國經濟學家表示，美元走勢不會對美國經濟造成顯著傷害，目前肯定不會。他并指出，美國正在制造出自身的增長動力，所以縮減了進口帳單和貿易逆差。他認為這是好事。聯儲局永遠都對經濟的進展感到失望，但貨幣政策必須要有前瞻性。

　　3. 套息交易恐現大逆轉

　　新興市場利率普遍比美國高，數以萬億計的美元一度投入新興市場進行套息交易。但美元近來匯率升勢銳不可擋，新興市場貨幣普跌，分析師警告，套息交易的操作可能因此出現大逆轉，美元一旦大舉撤離，恐怕威脅許多新興國家的經濟。

　　摩通EMCI指數11年最低

　　英國《金融時報》指出，衡量新興市場貨幣對美元表現的摩根大通(摩通)EMCI指數，已跌落到11年來谷底。似乎有愈來愈多進行套息交易的投資者認為，在利率上的獲利已無法彌補在貨幣市場上的虧損，決定獲利了結出場。一旦這些資金同時大撤退，賣出新興市場資產、買進美元，勢必讓市場更加動蕩。

　　資金撤離新興市場債市的效應，已經清晰可見。摩通GBI新興市場貨幣債券指數，上周五已經來到比7月底創的今年高點低了將近6%的水平，平均收益率上升到6.69%，7月時為6.45%。新興市場貨幣債券的發行量也在減少，國際金融協會統計顯示，8月新興市場只發行220億美元的本幣債券，過去這一年平均每個月的發行量為620億美元。不少新興國家都是依賴着眼於套息交易而流入的外資，協助融通本國經常帳赤字、籌措基礎建設資金、以及提供企業發展所需現金。對外資依賴愈深的，所受冲擊就可能愈大。