薛皎

　　日前，日本央行[微博](BOJ)宣布擴大其質化及量化寬松(QQE)的貨幣政策規模，如此突然以及大力度的舉措完全出乎市場預期。再寬松消息一經公布，日經指數暴漲近5%，美元對日元飆升近3%，均創2007年來新高，無疑為日本經濟注入一劑強心針。

　　實際上日本央行的貨幣政策也正在影響著全球，尤其是亞洲地區。那么，日本的這種大膽做法，對中國會帶來多大的沖擊呢？

　　“日本加大QQE力度對于中國的影響并不會很大，因為兩國出口的產品不存在非常大的直接競爭關系。如果日本經濟有所好轉，對中國的出口反而會有所幫助。由于大量制造業外移，日元進一步貶值對于日本出口的提振并不明顯，所以就目前而言，日本央行的這一舉措的效果還存在一定的不確定性。”瑞銀首席經濟學家汪濤在接受《第一財經日報》記者專訪時說道。

　　對中國熱錢外流影響較小

　　自2012年“安倍經濟學”問世以來，日元整體呈現下跌趨勢。2012年年初至今，美元對日元上漲約47%，而人民幣對日元漲幅更是超過50%。此次日本央行出人意料地再次加大QQE力度，無疑會加速日元貶值。

　　截至記者發稿時，美元對日元為113.25，依然延續近期強勁的上漲勢頭，市場人士普遍預期日元的貶值還將持續相當長一段時間。法國巴黎銀行(BNPPARIBAS)預計2014年末美元對日元目標價為112；2015年第一季度目標價為115；2015年末則將觸及124。

　　作為日本的“鄰居”，中國不可避免地將受到日元貶值的影響。盡管中國目前已經取代日本成為全球第二大經濟體，但日本在全球GDP中所占比重仍高達8%，具有不可忽視的影響力。

　　美國著名財經網站MarketWatch專欄作家克雷格-斯蒂芬(CraigStephen)認為，中國目前出現熱錢外流問題，同時又要避免資本賬戶開放受沖擊。而且，人民幣匯率是有管制地盯住美元的，更放大了日元貶值對中國帶來的影響。

　　中國央行近期公布的數據顯示，中國第三季度外匯儲備余額意外回落1000億美元，為九個季度來首次減少。9月末外匯儲備余額為3.89萬億美元，較二季度末的3.99萬億美元回落1000億美元。上一次外匯儲備季度環比減少是在2012年6月末。

　　業內人士指出，對于任何可能加劇熱錢外流趨勢的外部沖擊，中國當局都應密切關注。而斯蒂芬指出，日本擴大寬松在很大程度上會對中國造成沖擊，如果資本持續外流，中國當局必須決定是捍衛匯率并收緊貨幣供給，還是任由人民幣匯率下跌。

　　但國家外匯管理局國際收支司司長管濤解釋稱，中國三季度外匯儲備下降的主要原因是美元的升值使得中國外匯儲備中的非美元資產在折算成美元時，出現賬面金額減少的現象，“中國資本外流并沒有面臨很大風險”。

　　“中國外匯儲備規模已經達到三四萬億美元，未來國際市場上主要貨幣匯率波動可能還會造成外匯儲備余額變動，但影響比較有限，主要貨幣匯率是有漲有跌的，對于這種波動的影響不必過度解讀，”管濤說道，“中國外匯儲備下降反映我國國際收支趨向平衡，符合國家宏觀調控目標。隨著央行干預減少，外匯儲備增長放緩是新常態。國際收支平衡為中國貨幣政策操作提供空間。”

　　不會對中國出口造成明顯拖累

　　日本央行加大QQE力度盡管對中國的熱錢流出帶來的影響較為有限，但日本作為全球重要出口國之一，日元的進一步走軟是否會加大中日兩國出口產業的競爭也引發市場廣泛關注。

　　匯豐銀行的報告顯示，中國與日本在19條制造業產品線上存在競爭關系，并且這一數量還在增長。盡管如此，專業人士普遍對本報記者表示，日元貶值不會對中國出口造成明顯影響。

　　復旦大學日本研究中心副教授魏全平對《第一財經日報》記者表示，日元貶值并不會使該國出口明顯增加的重要原因之一，就是企業的產業轉移。自2012年9月日元開始貶值后，為了削減成本和工資，日本制造業紛紛將工廠轉移至海外，因此削弱了日元貶值對出口的推動作用。

　　“日本的出口情況跟上世紀七八十年代相比已經發生了巨大改變。現在主要問題是，一方面制造業外移，另一方面以技術含量為支撐的本土企業又鮮有新產品推出，產業無法找到新的增長點。在尖端科技上無法與美國相比，原有優勢產業又受到來自韓國、中國臺灣的沖擊。”魏全平說道。

　　亞洲開發銀行首席經濟學家魏尚也對本報記者指出，隨著日本經濟和世界經濟的跨國產業鏈聯系越發緊密，出口涉及到更多上下游產業鏈的配合，日本將上游生產的機器、原材料轉移到下游(如中國、印度)組裝，人民幣的升值在一定程度上抵消了日元貶值對日本出口的提振作用。

　　盡管日本央行意外擴大QQE規模向市場宣告了日本進一步加強刺激政策的決心，但越來越多的分析人士認為，日本“先發制人”的舉動所帶來的最終結果往往是“自取滅亡”。

　　業內人士指出，日本目前真正需要的是包括政治和金融領域在內的結構性改革，但這無疑會影響既得利益者的權利，因此日本央行搬出的改革措施始終無法觸及核心問題。

　　魏全平對本報記者表示：“改善實體經濟是當前提振日本經濟的重中之重，日本經濟的關鍵點是要尋找新的產業增長點，但“安倍經濟學”的三支箭并沒有進行徹底的結構性改革，本幣貶值和上調消費稅不應該是政策的主要出發點，持續的寬松政策只會犧牲老百姓的福利。”