【香港商報綜合報道】美銀美林駐紐約的全球利率和貨幣主管胡大偉近日表示，雖然歐日央行加大資產購買，但不太能抵銷聯儲局結束量化寬松（QE）。原因是美元和美債在全球金融市場中扮演的「基準角色」讓聯儲局的影響力無人能比，且日本和德國的國債收益率近零，歐日QE效果或有限。此外，美銀美林還在其研究報告中強調，投資者應更多關注注入金融系統的額外流動性的來源上，而不是QE流動性的總量。

 

　　1.美元美債決定聯儲強勢地位

 

　　報告指出，日本央行上周出人意料地宣布擴大其量化寬松計劃的規模，此舉將使其資產負債表的規模在未來一年時間里再度擴大7300億美元。與此同時，歐洲央行購買資產支持債券和擔保債券的計劃則應將使其資產負債表規模每年擴大4100億美元。

 

　　全球流動性攀高無礙美加息

 

　　報告的計算顯示，盡管聯儲局已經不再以每個月850億美元的規模購買資產，但到明年全球三大央行每個月向金融體系注入的流動性總額仍將重返今年高點，也就是略高於1500億美元。這可能有助於限制市場利率在2015年中出現任何上升，但卻不足以像聯儲局實施的QE政策那樣完全地安撫市場，因為聯儲局主席耶倫及其同僚們正考慮削減其資產負債規模一事，聯儲局可能根據經濟形勢而加息。

 

　　縱觀全球主要央行，并非所有QE政策的創造力都「平等」，對於還處在QE大浪潮中的日本央行和歐洲央行而言，其寬松政策的全球影響力可能會明顯弱於聯儲局。因而，投資者們可能需要將更多目光放在QE資金的來源上，而非QE規模上。

 

　　相較歐日放水 美數據更受關注

 

　　報告認為，聯儲局的全球市場影響力明顯優於日本央行及歐洲央行，主要有三大原因。一是美元及美債在全球金融市場中扮演「基準角色」及其在全球市場的地位；二是日本央行最新的批評更多是關於國內事務，如政府養老金投資基金的改革，而非暗示日本央行希望填補聯儲局結束QE的流動性缺口；三是德債和日債收益率已處在接近零的水平，因而其央行購買債券的影響力空間受限。

 

　　結果是，即使歐洲央行及日本央行釋放更多流動性，投資者們可能將更傾向於更「嚴厲」的解讀不良美國數據(如非農就業數據)，而非認為這暗示經濟惡化從而引發更多寬松刺激預期。

 

　　美銀美林數據顯示，年初以來，差於預期的美國非農就業報告給標普500股指帶來的每日平均回報率是0.7%，這是自2005年以來，疲軟數據引發股市情緒樂觀程度最高的水平。

 

　　現在，若壞消息終究還是被看作壞消息，那麼可能意味著將迎來更高的市場波動率及更高的風險溢價。

 

　　2.IEO:IMF低估過度寬松風險

 

　　國際貨幣基金組織（IMF）的內部審計機構「獨立評估辦公室」（IEO）日前發表評估報告，對IMF過去6年間在以下三大敏感領域的行動提出嚴厲批評︰2010年至2011年間的財政整頓（減少財政赤字）；此后捍衛的經濟政策及倡導的過度寬松的貨幣政策給新興國家帶來的負面影響。

 

　　法國《世界報》指出，值此全球經濟復蘇依然脆弱、歐元區難以恢復增長之際，獨立評估辦公室在報告中對IMF倡導的危機化解方案提出了嚴厲批評。報告認為，IMF鼓勵發達經濟體「整頓財政」（即實行緊縮），同時又倡導通過擴張性貨幣政策來刺激需求等做法都屬於「為時過早」。

 

　　推緊縮倡量寬「為時過早」

 

　　報告強調︰「這一『政策組合』根本不能為經濟復蘇提供有效的保障，同時還加劇了新興市場在資本流動方面的波動性。報告認為，IMF對於過度寬松貨幣政策的內在風險認識不足，而且它還低估了新興國家所面臨的金融和匯率風險。

 

　　此外，獨立評估辦公室還認為，IMF用來鑒別、發現新金融風險的機制「過於復雜」。報告認為，IMF今后應當把監管重點放在全球五至七個真正的金融中心上，必須每年至少對這些金融中心進行一次檢查。不過，報告所提建議似乎不太可能被IMF的董事會采納，至少從報告引起的初步反應來看是如此。

 

　　拉加德堅信財政整頓正確

 

　　IMF總裁拉加德雖然認為這是一份「觀點平衡」的報告，但她強調自己并不認同IEO得出的結論。她表示︰「我深信，提醒那些負債纍纍的經濟體整頓財政的舉措是正確的。」

 

　　路透社分析，在歐元債務危機期間曾作為避險貨幣的瑞典和挪威克朗，在未來數月很可能貶值，主要因為瑞典面臨通縮風險，而油價下跌則影響到挪威。

 

　　或淪為融資貨幣

 

　　預測師表示，一旦出現拋售，瑞典克朗可能首當其沖。該貨幣可能成為融資貨幣，即在冒險意願良好時，投資者利用低利率貨幣借款，然后再拋出，將資金投入其他國家收益更高的資產。瑞典克朗兌歐已跌至四年低位9.39克朗，而挪威克朗兌歐元本周也創下五年低點8.6755克朗。

 

　　瑞典最重要的貿易夥伴歐元區實行較為寬松的貨幣政策，通常意味著瑞典克朗兌歐元比較趨勢偏強，這也增大了瑞典通脹下行的壓力。歐洲央行今后數月料將進一步推出寬松政策，這可能導致歐元繼續承壓，并促使瑞典央行通過積極放松政策來抑制克朗的趨勢偏強。另外，油價正在下滑并拖累挪威克朗走低，并表示這引發了對依賴石油的挪威經濟的憂慮。挪威央行官員已經表示，布蘭特原油期貨正逼近可能重挫經濟的水平。布蘭特原油自6月以來已經下跌30%。央行預計2015年石油投資將出現大幅下滑。

 

　　因此分析師表示，盡管歐元疲弱，投資者仍可能會避開瑞典和挪威克朗，這與兩年前不同－－當時他們在歐元掙扎之際，搶購兩種克朗以追逐更好收益和避險。

 

　　4.德撥千億額外投資助歐復蘇

 

　　德國總理默克爾及其政府提出了新的投資計劃，將在2016-2018年額外撥款100億歐元（約967億港元）預算用於投資，此前歐盟國家曾施壓德國采取更多刺激措施以提振疲軟的歐元區經濟。    默克爾亦致力維持預算平衡

 

　　德國財長朔伊布勒表示，德國政府周四公布的最新一期稅收預期報告為額外的財政支出提供了空間，同時讓歐洲最大的經濟體德國能夠在2015年實現財政收支平衡，這是自1969年來的首次。

 

　　歐洲目前正面臨增長放緩的困境，默克爾受到了來自歐元區內部和國際上要求德國政府擴大支出的壓力。另一方面，默克爾也致力於維持預算平衡以實現其在去年連任選舉中所作出的承諾。朔伊布勒表示，默克爾已經批準了該開支預案，具體的細節會在2016財年預算草案的擬定過程中完善。其指出，這樣做的目的是為了兌現歐盟主席容克所承諾的3000億歐元的投資計劃，以刺激歐盟經濟增長。

 

　　德國建築工業聯合會在聲明稱，德國建築行業對這一舉措表示歡迎，稱約有50億歐元的額外資金將會流入道路建設領域，這將有助於減少大量積壓需要建設的公共基礎設施。