覃蓀

　　12月8日晚間，中國證券登記結算有限公司發布《關於加強企業債券回購風險管理相關措施的通知》(下稱《通知》)稱，暫時不受理新增企業債券回購資格申請，已取得回購資格的企業債券暫不得新增入庫;同時規定債項評級達不到AAA級的企業債券不得新增入庫，有新增入庫的將強行出庫。

　　《通知》一出，即有市場人士提醒，部分重倉城投債的機構可能會出現爆倉風險。

　　紅牌一張接一張

　　“從上至下，紅牌一張接一張，而且封殺的意味也愈加嚴重。”一名固定收益人士對《第一財經日報》如是評論。

　　繼國務院、發改委、證監會[微博]等監管部門逐個針對地方債打出“紅牌”禁令後，中證登12月8日晚間的《通知》規定，自該《通知》發布之日起，暫時不受理新增企業債券回購資格申請，已取得回購資格的企業債券暫不得新增入庫。按主體評級“孰低原則”認定的債項評級為AAA級、主體評級為AA級(含)以上(主體評級為AA級的，其評級展望應當為正面或穩定)的企業債券除外。結算參與人應依據該《通知》規定采取相關措施，嚴格限制企業債券新增入庫。如有新增入庫的，中證登將采取強制出庫措施，結算參與人應嚴格防范欠庫乃至透支風險。

　　東海證券認為，按照上述《通知》的規定，不符合債項評級為AAA級、主體評級AA級(含)以上(主體評級為AA級的，其評級展望應當為正面或穩定)雙條件的企業債券將被取消回購資格。

　　根據該券商的統計，目前主體AA評級(含)以上企業債存量1.73萬億，其中債項達不到AAA評級的企業債餘額達到1.26萬億元，在交易所中托管的餘額則未明確披露。對交易所投資者而言，前期已經質押入庫的債項未達到AAA評級的企業債暫時未受影響，但該企業債一旦出庫其質押資格也將喪失。

　　《通知》同時規定，地方政府性債務甄別清理完成後，對於納入地方政府一般債務與專項債務預算范圍的企業債券，繼續維持現行回購准入標准。

　　也就是說“目前主體評級AA、債項達不到AAA的城投債需要等待地方政府債務甄別完成後方可確定其質押資格”。

　　更讓市場人士“槽點”爆棚的是一條關於“強制出庫”的規定。該規定要求，“地方政府性債務甄別清理完成後，對於未納入地方政府一般債務與專項債務預算范圍且不符合本通知第二條規定的已入庫企業債券，本公司將采取措施，分批分步壓縮清理出庫，具體方案另行通知。”

　　而按照2013年審計結果，當時2.5萬億城投債中，僅有4590億企業債券(剔除地方債後)被納入政府負有償還責任債務，占比不足五分之一。

　　債基有爆倉風險?

　　與《通知》同時出台的還有一個長達42頁的停牌通知，據《第一財經日報》記者統計，該停牌通知中列出了1074只已入庫的企業債。

　　有基金人士表示，停牌是配合《通知》出台的，這種激烈地降杠杆行為很有可能導致重倉城投債的基金爆倉。

　　上述人士的擔憂並非特例，有市場人士對本報記者透露，已經有信托公司致電基金公司警惕出現爆倉風險。“現在大量的理財基金看中城投債的高收益低風險，配置很高，並通過企業債質押進行高杠杆加操作，如此極端地封殺企業債的質押回購資格，導致補倉壓力提高，爆倉風險不可低估。”

　　另有信托公司人士對本報記者表示，從短期來看因為補倉需求，可能會導致部分資金從股市回流債市，對當前股市洶湧的資金潮帶來些許影響。

　　“明日(12月9日)的市場利率肯定要大漲，拆借利率和城投債的收益率都會大幅度上行，你就等著看明天債券市場砸盤吧，尤其是信用債市場。”一名業內人士對本報記者表示。

　　“按照該規定，一般產業債在交易所的流動性基本喪失，基本沒法玩了。”另一名基金人士對本報記者稱。

　　據市場人士稱：“今晚所有券商、基金、保險固收部門都緊急開會，忙著應對企業債回購新規。中證登突然發文要加強企業債回購風險管理，使得約4700億企業債將失去質押資格，強迫去杠杆開始。這相當於突然給債市加息100BP，明天債基將面臨大幅贖回壓力。”

　　海通證券的研究報告也表示，本次新規將造成托管在交易所且不符合以上“雙條件”的企業債券質押資格消失，雖然有前期已入庫企業債券作為緩沖，但目前未入庫及將來需出庫的不符條件企業債券將面臨融資能力缺失、跌價壓力上升的風險。

　　另有機構人士表示：“該政策再次說明，債券市場的風險主要來自於政策的不確定性。”

　　在當前股市強勁走牛之後，原本債券市場就已經呈現出交易不活躍、收益率上行的熊市行情，有分析人士稱，“盡管目前的紅牌都是向著地方債開出，但鑒於企業債一直受到資金追捧，吸引大量理財資金的買入，隨著上述政策的出台，理財資金池將進一步分流至股市，對債市再成空壓。”

　　另外，值得關注的是，隨著入庫資格的調整，回購質押過程中的折算率可能也會面臨調整，“目前中證登尚未有具體的措施出台，日後應該會進一步調降部分企業債券的折算率，也將加劇降杠杆的過程。”一名債市散戶表示。