如果沒有較高比例的現金紅利收益回報，股市的“投資性”難以體現，其主導邏輯依然是“博傻”，買入股票的人，必須要找到一個比自己傻的人以更高的價格接盤，否則自己就成了“傻子”。這樣一個股市，自然就成了“資金市”和“政策市”。

　　隨著股市近幾日的大漲，各路資金開始瘋狂入市。據證監會統計，11月24日至12月4日，自然人淨買入659億元，持有A股市值10萬元以下的個人投資者淨買入更多。這說明近期進入股市的新增資金有很大一部分是“小散”。

　　回顧A股曆史上幾輪大牛市，實際上諸多被市場認為能夠刺激資金持續流入股市的因素，回頭看大多都無法真正支撐股價持續上漲。這也是散戶投資者屢次踏錯節奏的主要原因。

　　上世紀90年代初A股有一波比較明顯的上漲行情。當時股市剛剛誕生，激發了市場的好奇心和冒險意識，“物以新、奇、稀為貴”。1996年至2001年的整體牛市行情，是在“治理”了1993年至1995年大通脹之後誕生的。通過綜合調控，通脹從1994年的24%降到了1996年的8%，而後股市開始逐步上漲，持續了超過7年時間。2005年至2007年的牛市，幾乎是由“外儲”推動的。2001年中國加入WTO，但其適應和基礎投資進行了三年多，WTO所帶來的紅利到2005年才開始爆發。僅2005年至2007年間，中國的外彙儲備就從6000億美元增加到了16000億美元，外彙占款激增導致流動性迅速提升，極大地刺激了股市。

　　2007年之後，除了“四萬億”刺激出來的一波行情，整個A股的熊市從2009年末持續到了2013年中。而在2009年末至2013年A股熊市期間，中國的整體房價上漲了超過80%。

　　本輪牛市從2013年中開始醞釀，至今年5月起步，2013年中至今，CPI從2.5%降到了1.6%。央行目前已開始降息，尤其是近期以來股市獲得持續資金流入，諸多分析認為其主要原因是央行的降息刺激，並呼籲央行進一步降低利率。對中國股市來說，這恐怕不是好事。從A股曆史來看，沒有一波真正的牛市是在持續降息的環境下延續的，恰恰相反，如果在降息過程中通脹起步，A股牛市往往提前終結，而不是隨著降息的持續而持續。

　　目前股市的風險與其說是經濟冷熱不均，不如說是各類監管和企業上市層面的改革程度的欠缺。

　　自1990年A股交易始，二十多年來，包括首發、增發、配股在內的累計融資金總額已高達5萬億，累計現金分紅約2萬億，累計現金分紅占融資總額的比例僅為40%。二十多年40%的回報意味著年化收益率約1.7%(遠低於期間年平均4.5%的存款利率)。

　　二十多年來，收走的印花稅約7000億，占到現金分紅的35%，再加上傭金、過戶費及其他費用等，投資者獲得的回報就更低了。在這樣一個被稅收、傭金及其他各種費用吃掉了大部分現金分紅的股市，投資者很難得到因公司利益增長而帶來的收益，A股投資變成了“零和遊戲”，有人賺錢就得有人虧錢。這已經違背了股票市場“多贏”的邏輯。

　　從這樣一個背景來看，監管層擔憂散戶跟風追漲是有道理的。如果沒有較高比例的現金紅利收益回報，股市的“投資性”難以體現，其主導邏輯依然是“博傻”，買入股票的人，必須要找到一個比自己傻的人以更高的價格接盤，否則自己就成了“傻子”。這樣一個股市，自然就成了“資金市”和“政策市”，就只能期待諸如降息、政府資金入市等等“空頭支票”來刺激了。

　　肖磊(財經評論人)