劉佳

　　誰是BAT之外的第四大互聯網巨頭?

　　一年前，這個問題的答案還在百億美元市值的奇虎360與百億美元估值的小米之間徘徊;一年之後，奇虎360市值目前約70億美元，京東在IPO之後市值超過300億美元，成為互聯網陣營新的一極;而小米的最新估值則達到450億美元。

　　12月29日下午，小米創始人雷軍終於在微博上正式公佈新一輪融資。他透露，小米估值450億美元，總融資額11億美元。小米新一輪投資人包括All-Stars、DST、GIC、厚樸投資和雲峰基金等投資機構。

　　此前，曾有小米內部人士對《第一財經日報》確認了小米的第六輪融資。以450億美元估值計算，小米將成為中國第四大互聯網公司，排在阿裡、騰訊和百度之後。在中國的硬體公司中，小米幾乎相當於三個聯想集團(目前市值約150億美元)。

　　雷軍背後到底站著哪些投資者?他們看好小米什麼，竟使小米在4年時間內把身價翻了180倍?這些都是業界最關心的話題。

　　雷軍背後的投資者們

　　小米保持著每年完成一次融資的節奏。幾乎每一輪融資完成後，它的身價都會“三級跳”。

　　2010年4月，雷軍及團隊、晨興創投、啟明創投投資創立小米;2010年底又完成一輪新的融資，投資方多了IDG，公司估值2.5億美元，全年累計融資4100萬美元;2011年12月，小米獲9000萬美元融資，估值10億美元;2012年6月底，小米宣佈融資2.16億美元，估值40億美元;2013年8月，小米新一輪融資估值100億美元。

　　這一次，小米的估值450億美元，與2010年時2.5億美元估值相比增長了近180倍。

　　有消息稱，這一次小米的高估值一度“嚇跑了”一些大型投資機構。而心甘情願給出“4歲”小米450億美元估值的投資方中，由摩根士丹利前亞洲董事總經理、明星分析師季衛東運營的科技投資基金All-Stars是投資圈的新面孔。

　　去年3月，在TMT領域深耕多年的季衛東離開摩根士丹利。當時有業界傳聞稱他加入了厚樸基金。但公開資料顯示，他與摩根士丹利的前同事傅明俠聯手組建了All-Stars，並在去年年底拿到了基金牌照。

　　有外媒援引業內人士的評價稱，All-Stars基金的投資風格是“友好的維權投資者”，試圖通過在科技公司與可能幫助其發展的富有個人投資者之間建立聯繫，來影響科技公司。

　　值得注意的是，在2013年5月，季衛東被任命為歡聚時代(YY)的獨立董事兼審計委員會成員。歡聚時代是“雷軍系”中的一家公司，雷軍擔任歡聚時代董事長兼董事。

　　All-Stars之外，馬雲旗下的雲峰基金，乃至厚樸投資也都是第一次出現在小米的投資人名單中。

　　雲峰基金成立於2010年1月，以阿裡巴巴創始人馬雲和聚眾傳媒創始人虞峰的名字命名。該基金的合夥人還有巨人網路創始人史玉柱、新希望集團董事長劉永好、銀泰投資董事長沈國軍、分眾傳媒董事局主席江南春等十多位企業家。

　　就在不久前在烏鎮舉行的世界互聯網大會上，馬雲還在跟雷軍鬥嘴，給他澆了盆冷水，說空氣是不行的，水是不行的，你雷軍手機做得再好，有什麼用?此後不久，雷軍宣佈投資了一家創業公司，做了空氣淨化器。而更早之前，雷軍投資的UC，現在已被阿裡巴巴收入囊中，成為UC移動互聯網事業群。

　　而傳言中季衛東離開摩根士丹利所去的厚樸投資，也是小米本輪投資方之一，該基金由著名投資人方風雷管理。

　　厚朴投資曾被視作“PE中的高富帥”。三位創始合夥人分別為幫助高盛在中國組建證券合資公司的高盛高華證券原董事長方風雷、畢馬威會計師事務所中國及香港業務原主席何潮輝，以及高盛亞洲投資銀行部原聯席主管王忠信。

　　厚朴投資曾出資入股了國內不少最引人注目的公司，如蒙牛乳業、雨潤食品、建設銀行、中國銀行等。而在投資小米前，厚樸投資在TMT領域公開投資並不多見，今年年中，厚朴投資曾與摯信資本共同領投蘑菇街超過2億美元融資。

　　和All-Stars、雲峰基金、厚樸投資這些新面孔相比，新加坡主權財富基金GIC、俄羅斯投資公司DST則是小米多輪融資中的老面孔。

　　例如，2011年小米就曾獲得DST老闆yuri的個人投資。雷軍稱，初期DST選擇要投，但小米此輪融資已要結束，DST來不及進入。最終yuri堅持個人投資小米，小米選擇接受。雷軍對yuri的評價是“很敏銳，也很聰明”。

　　為什麼值那麼多錢

　　究竟是什麼支撐了小米450億美元的高估值?

　　這家推出手機3年多的創業公司確實兇猛：2014年上半年，小米含稅銷售額約為330億人民幣，同比增長149%。以年出貨量6000萬部計算，小米預期2014年全年營收有望達到800億元人民幣。以小米獲得450億美元的估值計算，那麼這一估值額幾近今年預期營收的3倍多。

　　今年11月，國際調研機構IDC以及StrategyAnalytics分別發佈了全球智慧手機市場第三季度的調研報告，公佈出貨量以及市場份額前五名榜單。這兩份報告中，小米手機出貨量以及市場份額均排名全球第三，緊隨三星與蘋果。

　　讓雷軍來概括的話，小米這3年做的事情，真正學習的是這幾家公司：同仁堂、海底撈、沃爾瑪和Costco。像同仁堂一樣做產品，貨真價實，有信仰;向海底撈學使用者服務，做超預期的口碑;向沃爾瑪、Costco這樣的公司學運作效率。

　　“商業的本質是高效率。”雷軍曾對《第一財經日報》記者總結稱。這在一定程度上解釋了外界對於小米利潤低的質疑，小米做的是在高效率下的低毛利運行。

　　除了自身的增長速度外，小米高估值的原因之一還與其電商身份有關。據中國電子商務學會截至2014年6月底的中國B2C網路零售市場調研，小米已經是排名第三位元的電子商務公司，前兩位是淘寶系、京東商城。

　　關於小米的估值問題，雷軍在不久前曾表示：“重要的投資者看公司不是看公司能值多少錢，而是看公司未來能掙多少錢，這是巨大思維角度的不一樣，“比如說去年9月，小米的估值過100億美元，怎麼都算不明白怎麼值這麼多，我也算不明白，但是投資者認為投小米將來能掙足夠多的錢，把風險因素算進去覺得現在值100億美元”。

　　支撐小米估值狂飆的，不僅僅是手機硬體的出貨，還有生態系統的巨大故事。

　　熟悉小米內部事務的知情人士對《第一財經日報》記者解讀稱，未來的小米可以理解成：小米手機(含小米平板)、小米電視(含小米盒子)和小米路由器三大硬體核心產品線是“第一個小米”，小米系統MIUI及其所構建的移動互聯網內容和服務生態相當於“第二個小米”，而小米計畫花50億美元投資的智慧硬體100家公司將成為“第三個小米”。而建立在小米手機、MIUI生態、手機之外小米生態的全新格局，可能也是支撐小米450億美元估值的原因之一。

　　儘管雷軍本人曾在公開場合多次否認互聯網中“雷軍系”的存在，但在多年的謀篇佈局下，“雷軍系”已經隱隱成為BAT之外第四大勢力。

　　五年內沒有IPO計畫

　　在獲得高估值的同時，雷軍也早已為未來上市做好了VIE(可變利益實體)架構。

　　《第一財經日報》記者在查閱工商資料後發現，小米旗下包括多家公司，除了小米科技外，還包括小米通訊、小米電子軟體、小米支付、小米移動軟體、小米軟體技術、小米數碼科技等至少7家公司。這些企業法人代表包括雷軍、黎萬強、林斌、劉德等多名小米高管。此外，小米在香港還有XiaomiH.K.Limited等公司。

　　而小米旗下另一家子公司小米通訊是一家純外資公司。工商資訊顯示，該公司成立於2010年11月24日。到了2011年10月24日，小米通訊的出資人變更為XiaomiH.K.Limited，出資金額升至1800萬美元;到2013年8月，出資金額增加至1.3億美元。

　　外界猜測，小米在香港的平臺公司XiaomiH.K.Limited，應為小米的境外融資或運作的主體，也是境外投資者熟悉的小米。之所以選擇香港，這或許跟雷軍擔任董事長的金山軟體在香港上市有關。

　　但為未來上市做好VIE架構的雷軍，卻並不急於上市。

　　雷軍不久前對本報記者強調，“五年之內沒有IPO計畫”，但這不是保證，“也許小米三年後IPO，說五年內沒有IPO計畫是我今天的心態”。

　　雷軍坦言，現在自己已經是4家上市公司的控制人和主要股東，過去的經驗告訴他，上市公司有很多短線投資者，當公司規模和穩定性沒有足夠大時，上市會背負很多壓力，使得長期目標被扭曲。

　　雷軍說，一位友人贈予他的一句話讓他收穫頗多：堅持原來的路。對於一個未上市公司，利潤不重要，加大投入，不要被市場搞來搞去。

　　例如，對於外界關於小米做汽車的傳聞，雷軍告訴記者，做企業有自己的擴展邊界，在可預見的3~5年小米不會考慮做房地產和汽車。