經濟分化+歐版QE+低油價+貨幣戰

　　當前投資格局受控四大力量

　　投行布朗兄弟夏利民(BBH)全球外匯策略負責人、前汇豐首席外匯策略師錢德勒，關注全球資本市場已逾25年。近日他為美媒撰文稱，主導當前投資格局的主要力量有四種，分別為：去同步化的經濟周期，歐元區的未來走向，油價的持續下跌，以及貨幣戰爭會否重燃。

　　美元獨大令美資產看俏

　　一是去同步化的經濟周期，這意味着全球經濟分化愈發明顯。一方面，美國經濟強勁上漲，三季度修正后的GDP年化環比增速為5%;另一方面，歐元區經濟增速不及1%，日本經濟增速低於0.5%，全球第二大經濟體中國也在不斷放緩。在歐洲、日本和中國預計將進一步刺激經濟的時候，美國有望在年中開啟加息進程。這一預期已經反映在美元的走勢上。因為美元走高，美國的資產對海外投資者更具吸引力。

　　二是歐元區的未來走向。對歐元區來說，今年1月是一個關鍵的月份，歐洲法庭本周三將會對歐洲央行直接貨幣交易(OMT)出一份不具約束的意見，在該計劃下，歐洲央行將會在二級市場購買主權債券，援助滿足條件的歐元區國家。目前德國央行仍然指控該計劃，歐洲法庭的意見雖然不具有約束力，但可能與最后判決一致。有分析認為，歐洲法庭的態度將會影響到歐洲央行的下一步計劃。在1月22日，歐央行將舉行利率會議，這是會議召開頻率調整后的首次會議，部分會議紀要將在3至5周后首度公開。

　　德拉吉料推溫和歐版QE

　　目前歐洲央行采取的刺激措施(包括TLTRO、ABS和擔保債券)預計將擴大歐央行的資產負債表4000億至5000億歐元。相較於美國、英國和日本，歐洲的QE規模可能會比較溫和，5000億至6000億歐元基本上就能達到歐央行擴充資產負債表的目標。溫和的有限制的規模能夠幫助德拉吉爭取更多的支持。此外，讓歐元區成員國自己執行購債計劃并體現在本國的資產負債表中更容易被接受。

　　油價大跌利提升消費水平

　　三是油價的持續下跌。過去6個月油價已跌五成，但這可能還不是最低點，油價可能會在2015年跌得更慘。沙特并沒有任何減產的迹象，最新數據顯示俄羅斯和伊拉克還可能增加產出，這是這些國家在油價大跌的情况下保證收入的唯一方式，其他高成本的產油國(例如英國和加拿大)更加受傷，而美國原油的產量保持在高位。油價大跌還將拉低通脹，但也會幫助提高居民的可支配收入同時提高消費水平。

　　貨幣戰陰霾仍存

　　四是貨幣戰爭會否重燃。美國并沒有反對美元升值，也沒有對歐洲央行或者日本的寬松政策表示過度的擔憂，沒有人宣稱對俄羅斯取得了勝利，在過去的一年盧布暴跌了46%，新興市場也并未因為重商主義的原因簡單地拼命貶值。在美元偏弱的情况下，確實有許多國家尋求放緩本國貨幣的升值進程，外匯儲備在這段時間趨於增長。但當前，美元走強了，外匯儲備增速開始放緩，不少國家又開始試圖阻止或者減緩貨幣貶值的速度，這通常需要先拋售相應的美元。許多新興市場國家尤其是企業有着大量的外債，本國貨幣的貶值造成的潜在的資金錯配，部分國家可能還需要減緩貨幣貶值帶來的通脹影響。