「白馬非馬」是戰國時代邏輯大師公孫龍的故事。話說當時趙國一個城市禁止人民帶馬出城，公孫龍卻帶着白馬出城，被士兵阻止。公孫龍回答，馬只有一個特徵，其形態是馬。但白馬有兩個特徵，除形態外另是顏色。白馬是白色的馬，但馬只是馬，因此白馬不等於馬。守城門士兵被公孫龍口才擊倒，放白馬出城。其實這成語今天代表強詞奪理的語言偽術。

　　萬達商業上月在港上市。招股路演時，主席王健林強調，萬達不是地產發展商，而是像美國迪士尼的娛樂綜合企業。雖然萬達是中國最大商業地產發展商，但其經營模式是以市民娛樂為核心的綜合企業，其商場內有電影院，帶動其他消費，經營範圍遠超簡單的地產發展商。萬達還收集市民消費大數據推動其他業務。為何主席王健林要強調是中國最大商業地產發展商而不是地產企業，其娛樂事業主要是內房股，市盈率都在十倍以下，股價對資產净值都有30%折讓，尤其是有內房被地方政府禁售樓，股價不濟。市場未認真分析王健林的解釋，股價跌破招股價。

　　中國光纖市盈率被低估

　　中國光纖2011年12月31日以1.20元上市，股價去年8月升至2.99元，但近日已回至1.83元。主席表示工業股被市場大幅低估，市盈率不足10倍，而中國光纖市盈率只有5.4倍，市值只有32億元。反而騰訊及阿里等市盈率都有50倍以上，對中國光纖不公平。因此集團和中電信合作，替中電信建互聯網，中國光纖如成功連接500萬個用戶，以每戶兩萬元估值計，其市值由現在32億元升至1000億元。中國光纖把互聯網連接用戶，用Facebook或Whatsapp的估值計算，市場有否接受其主席的解釋仍未反映。

　　今年最著名的白馬非馬故事發生在長和系宣布合併。長和將以介紹形式分拆地產上市，所有非地產業務保留在長和。管理層強調整合及分拆有助釋放控股公司的折讓及令企業架構清晰。除釋控股公司折讓外，管理層強調，并不是看淡香港前途，更絕不是從香港撤資。但過去數年長和系在香港分拆業務：電能分拆香港電證業務、分拆港口業務以信託套現及出售零售業務給新加坡主權基金等，都把香港業務出售，套現后再投資外國。同期長和系并沒有在內地及香港投入任何項目，自2012年中后，只在上月在深水桋投小地皮。相反同期長和系不停在歐洲及澳洲買企業。事實上，長和系過去幾年都在出售香港業務，套現后投資在海外。

　　白馬非馬用歪理隱藏企圖

　　白馬非馬實質上是道德和真理的失守，用歪理來隱藏真正企圖。當金融界不能穩守真理和道德標準時，基本上所有監管對上市企業是中門大開，任由上市公司如取如攜。監管機構不防止上市公司做不利少股東的事，又打壓言論自由，小投資者只能自求多福。

　　智易東方證券行政總裁藺常念(作者為證監會持牌人) 逢周二刊出