重要的事情先說。我們不太可能重演上世紀30年代的局面。世界大型經濟體沒有刻意推行“以鄰為壑”的貶值政策，保護主義也沒有以丑陋的面目卷土重來。正如美國人常說的：情況正常，只是一切都亂了——或者諸如此類的話。
然而，我們不應忽視某些暗潮。美元正在飆升，出口增長正在放緩。同樣的道理也適用于人們普遍預期、但并未真正發生的制造業重返美國。美國的大多數競爭對手正在削減利率，他們的貨幣兌美元匯率下跌。如果這些趨勢持續(它們會持續的)，美國政治將做出反應。美元上漲不像人們所以為的那樣是件小事。
然而，美元上漲的步伐很難停下來。北美和其他多數大型經濟體的增長差距是切實存在的——用美聯儲(Fed)主席珍妮特?耶倫(Janet Yellen)的話來說，北美的增長是“穩健的”。因此，它們之間的貨幣政策差距也在逐步擴大。美國十年期債券收益率處于僅僅1.7%的歷史低位。但與德國、日本甚至英國的十年期債券(分別為0.3%、0.25%和1.3%)相比，這已經是很高的收益率了。投資者將會繼續買入美元。
隨著美聯儲邁向近十年來首次加息，這種差距將變得更加顯著。其他大多數國家正在降息。在過去3周里，加拿大、印度和新加坡全都下調了本國的貸款利率。預計澳大利亞和土耳其將會效仿。歐洲央行[微博](ECB)和丹麥的名義利率正在進入負值區間。歐元與美元等值可能只是時間問題。
這些不是“大蕭條”(Great Depression)式的貶值。歐洲以及其他國家正在加快量化寬松步伐以提振經濟增長，而不是為了要在貶值的道路上跑贏美國。但效果是一樣的。
美元上漲有兩方面的風險。首先，它對企業賬面利潤的影響越來越大。美國標普500指數成分股公司的近一半收入來自海外，凈利潤中的海外份額甚至更高。美元越強勢，它們的利潤增長越弱。
在2014年最后一個季度，許多大型公司發布的業績報告顯示利潤下降。卡特彼勒(80.84, 0.87, 1.09%)(Caterpillar)的利潤下降25%。寶潔(85.12, 0.83, 0.98%)(Proctor & Gamble)預計，由于強勢美元的影響，2015年的利潤將會出現零增長。甚至蘋果(118.63, 1.47, 1.25%)(Apple)和谷歌(528.48, -6.04, -1.13%)(Google)也就“猛烈的匯率逆風”發出警告。這有助于解釋今年1月美國股市在美元上漲的同時下跌5%。
其次，政治上的反彈越來越大。上周，共和黨和民主黨施壓美國貿易代表邁克?弗羅曼(Mike Froman)，要求他將匯率操縱條款寫進《跨太平洋戰略經濟伙伴關系協定》(TPP)——日本是焦點。盡管中國沒有參與TPP，但人民幣是他們的真正目標。弗羅曼將他們的問題轉給美國財政部長杰克?盧(Jack Lew)，后者堅稱強勢美元符合美國的利益。
盧說的是套話，而且可以說具有誤導性。但正如我的同事艾倫?貝蒂(Alan Beattie)所指出的，貨幣操縱取決于觀點。一個人眼里的貨幣貶值，在另一個人眼里也許是貨幣政策。針對匯率操縱的規則不可能得到執行。堅持要求這些規則將破壞太平洋貿易協定取得成功的可能性。
然而，隨著出口停滯和制造業就業崗位未能回流至美國，政治上的辯論可能越來越激烈。上月，美國前財長勞倫斯?薩默斯(Lawrence Summers)和英國影子財政大臣埃德?鮑爾斯(Ed Balls)在美國進步中心(Center for American Progress)出爐了一份關于包容性繁榮的報告。該報告列舉了一套明確的政策來扭轉西方中產階級收入下降的趨勢，包括擴大員工所有制，改進帶薪產假制度，提高最低工資水平以及加強職業培訓。這些提議被視為希拉里?克林頓(Hillary Clinton)競選總統的政策藍圖。該報告還提議“新的貿易協定應該明確包括可執行的針對匯率操縱的紀律”，這令人震驚，因為薩默斯一貫反對此類條款。有了此類依據，無怪乎左、右翼都呼吁納入遏止匯率操縱的條款。
那么，強勢美元的結局將會如何？好的一面是，耶倫可以在比預期更長的時間里保持零利率。目前薪資和通脹幾乎沒有上漲跡象。美元越強勢，進口成本越低。油價不斷下跌也有所幫助。
按歐洲的標準，美國正在設法應對一個高級問題。壞消息是，美國的復蘇建立在消費增長的老套模式的基礎之上。在2014年最后一個季度，2.6%的增長是家庭支出(而非投資)推動的。美國企業實際上在削減國內支出。
既然美國消費支出增長是廉價借貸成本(而非中產階級收入增長)推動的，當利率周期變化時，這種增長就會難以為繼。大多數美國人仍在懷疑復蘇的力度。鑒于人們以不到3%的利率就可獲得30年期的抵押貸款，買房子的人這么少令人意外。很難相信，當耶倫最終采取加息行動的時候，會有更多的人買房子。
從某個方面來說，盧是正確的。強勢美元反映出美國的成功。它也可能說明了，要當心你自己的愿望。