再過5天，A股將迎來期權時代。

　　雖然為了保證期權平穩運行，監管層采取了嚴格的風控措施，市場預期初期交易量不會太活躍，對股市的沖擊也不會太大。

　　但從無到有，對于缺乏對沖工具的A股市場來說，期權顯然是個充滿創新機會的領域，它將給未來的A股投資帶來想象空間

　　導讀

　　“上交所[微博]股票期權推出初期，平穩安全運行是第一位的，我們對它的活躍度沒有預設的期待。”上交所總經理黃紅元表示。

　　本報記者 王丹 上海報道

　　股票期權引弓待發。

　　2月3日晚間，上交所同時發布了《關于上證50ETF期權合約品種上市交易有關事項的通知》(以下簡稱“《上市通知》”)和《上海證券交易所[微博]股票期權持倉限額管理業務指引》(以下簡稱“《限額指引》”)。

　　至此，股票期權業務開展的規則制度框架已搭建完成，只待2月9日的正式上市。

　　上市初期風控嚴格

　　從上述兩個文件的規定來看，上交所對股票期權的風控相當嚴格。

　　《上市通知》明確了基本條款，還明確了持倉限額管理及上市初期單個投資者只能使用一個衍生品合約賬戶進行股票期權交易等。

　　此外，要求期貨公司為客戶開立合約賬戶前，應先為其開立證券賬戶，且該證券賬戶只能進行與上交所上市交易的期權合約的備兌開倉以及行權相關的證券交易，不得買賣合約標的以外的其他證券。

　　從合約情況看，上證50ETF期權上市首日只有40個合約，少于境外市場。對此，上交所的解釋是，考慮到我國期權市場正處于初期，期權合約的到期月份不宜太多，否則會分散交易量，影響市場流動性。

　　此外，從《限額指引》的規定來看，上證50ETF上市初期的“限制”也有多處體現。

　　如境外交易所對同一標的證券新上市期權合約的每個到期月份通常設置了一系列行權價格，而上交所只設置了五個行權價；投資者準入和持倉限額管理要求，個人投資者的權利倉持倉限額只有20張，且受理提高持倉限額申請的具體時間另行通知。

　　在《限額指引》中，上交所明確將實施循序漸進的持倉限額管理。

　　對此，上交所相關人士的解釋是，對所有初次進入期權市場的投資者，無論是個人還是機構，均實行嚴格的限倉制度，待投資者交易一段時間、充分了解期權特性后，再逐步放開持倉額度限制，即使期權已運行一段時間，但新開戶或交易未滿三個月的投資者的持倉額度仍不會提高。

　　對于上述嚴格的規定，上交所總經理黃紅元在2月3日的媒體座談會上坦陳，在股票期權相關規則發布后，市場反饋確實有“門檻高”、“制度嚴”等各種聲音。

　　他也承認在股票期權上市初期，各項制度機制的控制比較嚴格，當初在設計風險防控措施時，即采取了多方面工具，借鑒了國際、國內、期貨、現貨多種手段。但這樣做是保證期權能夠平穩推出，先解決從“無”到“有”。

　　50ETF期權準備就緒

　　“股票期權的推出，是非常慎重的。前前后后的研究推演已有十多年。上交所從2000年左右就開始著手研究論證期權，至今歷經四任總經理，現在終于要開花結果了。”2月3日下午，在上交所就股票期權上市舉行的媒體座談會上，上交所總經理黃紅元感慨。

　　隨后，上交所副總經理謝瑋介紹了股票期權上市的準備情況。他說，自2015年1月9日，證監會[微博]批準上交所以上證50ETF為標的，開展期權交易試點以來，上交所從規則體系、市場培育、技術演練、應急預案準備等方面，推進了股票期權的準備工作。

　　首先是規則體系方面，包括2月3日晚間發布的《上市通知》和《限額指引》在內，目前，關于股票期權業務開展的規則制度已做到了“層次分明、體系完備、結構嚴謹、重點突出”。

　　謝瑋透露，目前，上交所、中國結算已組織完成了兩輪共計兩場的期權全網測試、兩場期權全市場上線演練，包括期權業務功能測試、系統性能及故障切換測試，均驗證了整個系統的性能、容量和持續穩定性，以及在技術系統發生故障時的業務持續能力。上線切換操作過程演練，則驗證了上線操作手冊和操作流程。

　　據悉，測試演練的結果為，期權技術系統交易正常，上交所及中國結算對賬成功，監察和風控系統運行正常，期權系統性能達到設計要求，系統可恢復性符合預期。

　　2月7日，上交所還將進行最后的通關測試，按上線切換要求準備技術系統，并對系統做全市場通關驗證。

　　初期不強求活躍性

　　“上交所股票期權推出初期，平穩安全運行是第一位的，我們對它的活躍度沒有預設的期待，可能它在初始階段不那么好用，也不那么活躍，請大家寬容、理解、支持，讓我們在市場真實環境下逐步完善，在實踐中穩步發展。”黃紅元說。

　　不過，在促進流動性上，上交所也并非沒有舉措，引入做市商就是其中之一。

　　2月2日，上證50ETF期權的首批做市商名單出爐，國泰君安、中信、海通、招商、齊魯、廣發、華泰、東方等8家證券公司入選。而21世紀經濟報道記者獲悉，首批做市商還有兩個名額，將留給期貨公司。

　　上交所副總經理謝瑋透露，現在還不會馬上確定期貨公司的做市商名單，應該是在上證50ETF上線運行幾個月之后，再從有資質的幾家期貨公司中遴選兩家成為做市商。這樣做的原因，主要是因為期貨公司沒有現貨交易經驗，在資質上也要交給子公司來做，而目前符合條件的期貨公司旗下子公司還尚未開始模擬。

　　據介紹，在上證50ETF準備初期，有十幾家期貨公司申請參與，其中13家公司通過了上交所驗收檢查，不過因準備不足、注冊資本不達標等種種原因，目前只有10家期貨公司具備了結算參與資質。

　　市場化管理做市商

　　對于股票期權上線后，做市商如何充分發揮促進流動性等作用，2月3日，上交所衍生品業務部總監劉逖表態說，上交所ETF期權交易采用在競價交易制度下引入競爭性做市商的混合交易制度，即做市商就期權合約不斷地向投資者報出買賣價格，彌補競價交易機制的不足，從而提高市場流動性、活躍性和穩定性，并平抑市場投機。

　　而為保證做市商在期權交易中發揮積極作用，上交所也推出了一些舉措。

　　劉逖說，從一開始上交所就決定對做市商不進行行政干預，而是采取市場化手段管理，具體表現在規定了做市商的權利和義務，同時對做市商的報價進行監管。

　　上交所將通過對做市商報價的最大買賣價差、最小報價數量、報價參與率、合約覆蓋率等指標的監測，來分析判斷做市商是否達到交易所相關規定。將定期對做市服務進行綜合評價，并輔以激勵措施。還將根據做市商為市場提供流動性服務的情況，即是提供流動性還是消耗流動性，來“區別對待”做市商，對消耗流動性的要收費，且可能采取末位淘汰。

　　當然，做市商也享有一些權利，包括申請提高持倉限額、做市義務豁免等。同時，為提高做市商提供流動性服務的積極性，上交所還根據定期評價結果給予做市商費用的減免和返還。

　　在《上市通知》中，規定了做市商持倉額度的具體限額，其限額的確比其他投資者更高。

　　上交所對此解釋，期權做市商是不以方向性交易為目的的，從國際期權市場看，為了匹配做市商的義務，交易所通常給予做市商更高的持倉額度。目前，上交所是根據期權做市商所承諾的資金規模設置的對應持倉額度，如做市資金規模超過10億元的，給予10萬張權利倉限額、20萬張總持倉限額，以及50萬張單日買入開倉限額。