人行是次下調存款準備金率行動，屬近3年首次全面降準的決定。此外，特別針對小微企業及三農的支持，人行這次對中國農業發展銀行額外降準4個百分點，對小微企業貸款占比達定向降準標準的城市商業銀行、非縣域農村商業銀行，額外降準0.5個百分點，專業機構預計這次降準將向市場釋放約6500億元人民幣流動性。

　　降準對信貸擴張有限

　　在降準前，人行近月已超額延續中期結構借貸便利(MLF)，最近通過公開市場操作翻倍逆回購規模。人行通過MLF及逆回購方式向市場注入流動性，或多或少已降低市場對人行春節前后降準的預期，但因人行向金融體系注資前，市場已熱切預期人行春節前后降準或減息，故政策於某程度上已被大多數投資者所預期，早已消化。

　　中港股市於人行降準消息后未有明顯激勵效應，除因這次降準是市場意料之內，亦因市場認為降準不會大幅擴張貨幣基礎與信貸，故不會對經濟體系構成明顯刺激效果。人行此次降準，主要目標在人民幣兌美元貶值及資金持續外流的背景下，可穩定流動性，防止基礎貨幣大幅收縮。

　　逆回購難抵外匯流出

　　基於中國資本與金融項目已呈持續的資金流出狀況，令中國外匯占款凈流出自去年第四季至今加劇，根據一家大型國際投資銀行的估計，人行近期進行的MLF及逆回購等措施皆不足以抵銷因外匯占款加劇凈流出所產生的流動性缺口，因此，人行適時降準是彌補基礎貨幣的缺口，保持廣義貨幣合理增速和流動性穩定水平。降準防風險高於刺激經濟由此反映，人行這次降準主要目標之一，是抵銷外匯占款持續收縮產生的不利影響，意味防風險意識高於刺激經濟。此外，季節性因素產生的流動性緊縮威脅，成為迫使人行春節前降準的主因。根據過去經驗，內地春節前的一至兩周，社會的現金需求量會提升，人行選擇此時降準明顯達到以預調措施維持穩健貨幣政策。

　　更重要是，當下內地的宏觀形勢亦導致人行必須加大穩增長與調結構政策力度。內地近期的制造業數據顯示經濟增長弱化，加上通脹率走低令實質利率上升，人行希望通過降準引導社會融資成本下行及提振實體經濟信心與改善銀行風險，防止信貸條件緊縮。

　　恒指25400至24300上落

　　正因內地經濟不理想，人行降準未對兩地股市構成利好影響。然而，人行這次降準與前期降息的后續效果將於春節后浮現，加上市場預期人行今年內還有減息與降準空間，憧憬繼續對港股構成抗跌作用，恒指本月於25400至24300上落。

　　群益證券(香港)研究部董事曾永堅(筆者為證監會持牌人沒持上述股份)逢周五刊出