全球經濟和大類輪動：貨幣牛到股牛到大宗商品筑底反彈

 

　　2008 年金融危機以來，世界經濟和資本市場展現出清晰的輪動線索：

 

　　第一條是經濟復蘇從中心到外圍的輪動線索：美國英國等核心國家率先走向復蘇，歐日筑底并有邊際改善跡象，中國以及資源導向型新興經濟體最后走出衰退。這可能是由全球產業分工、創新能力、國際貨幣地位等決定的。

 

　　第二條是大類資產的輪動線索：全球貨幣政策寬松，帶動貨幣市場牛市，短端傳導到長端，債券市場牛市。分母利率下降，股票市場牛市。隨著經濟筑底復蘇，債券牛市結束，股票市場從分母驅動轉向分子驅動繼續牛市，大宗商品價格探底反彈。

 

　　2. 全球經濟正在開啟新一輪復蘇周期：從中心到外圍

 

　　國際金融危機至今已經 7 年過去了，全球經濟或正在掀開新的一頁：

 

　　第一梯隊的美國英國通過徹底的 QE 降低利率、繁榮資產價格和恢復私人部門資產負債表，正在走向可持續復蘇，印度享受著人口和改革紅利，經濟增速回升到 2005-2007 年水平；

 

　　第二梯隊的歐洲日本在經過彷徨之后，政策寬松、低利率、貶值和結構改革取得邊際效果，經濟已經筑底，并有弱回升跡象；

 

　　第三梯隊的中國正在通過強改革與寬貨幣的政策組合推動增速換擋和結構調整，預計 2015 年底-2016 年探明中長期底部，中國鏈上的巴西、澳大利亞等經濟體有望隨之筑底。

 

 

　　放眼全球，2008 年金融危機后，各國先后實行寬松的貨幣政策，貨幣市場、債市、股市先后迎來牛市。當前經濟筑底和股票牛市具有全球性，只是先后和幅度的差別。美國經濟展現出了可持續復蘇的姿態，股票市場牛市已經持續 6 年了。歐日經濟有筑底跡象，股市正在上漲。印度 GDP增速已經回到2005-2007年的水平了，也處在強勁的牛市之中。全球經濟和資本市場都在享受著政策寬松、低利率和大宗商品價格紅利。

 

　　4. 大宗商品價格筑底反彈

 

　　影響大宗商品價格走勢的因素主要有美元指數、全球（尤其中國）需求、大宗供給和大宗自身屬性。隨著世界經濟筑底和美元階段性見頂，大宗商品價格可能正在筑底，過度悲觀的預期有望被修復。中國在二季度有望啟動穩增長和穩房市政策，上調赤字率加碼基建。鋁銅鉛鋅煤等周期品由于前期價格過低，供給端出現收縮。因此，從大類資產輪動的角度，大宗商品可能正處在黎明前。

 

　　美元指數階段性見頂。考慮到經濟全球化，美國經濟復蘇不可能背離世界經濟太遠，雖然還在美元強勢周期上，但美元指數可能已是強弩之末。3 月美聯儲議息會議，聲明雖刪除“耐心”兩字，但下調了經濟增長預期，預示加息可能延后。

 

　　此外，中東也門危機再起，油價暴漲，大宗商品也有望受益。3月26日沙特及其盟國突然空襲也門反政府武裝的胡塞武裝組織，油價大漲 5%。

 

　　而大宗商品自身屬性也利好反彈。原油兼有商品和金融屬性；鐵礦石具有很強的工業品屬性，供求關系是影響其價格走勢的主要因素；銅具有很強的工業品屬性，供求關系是其價格走勢的核心；鉛鋅鎳鋁具有很強的后工業品屬性；國際大豆定價主要是通過 CBOT 的期貨合約進行定價。