編者按：一輪牛市，一個機會，一次次難以割舍的悸動。

　　此語放之某些上市公司對于并購重組的偏愛，有不及，無過之。在本報研究的樣本中，偏執于通過資本重組帶動上市公司解困的個案不少，這種“風尚”背后，也帶給喜歡追蹤重組股機會的投資人莫大的不確定性。（李新江）

　　記者 袁益 上海報道

　　進入2015年，國內資本市場上的重組進入更為密集的階段，同時值得注意的是，其中更有不少上市公司重組雖然一度曾遭遇擱淺，但卻仍然沒有放棄，并且繼續重啟自己的重組之路。

　　比如在2015年4月20日，華潤集團旗下華潤雙鶴發布公告顯示，公司將收購北藥集團持有的華潤賽科100%的股權，而這也是公司繼去年5月份停止資產重組之后重啟自己的重組之路。

　　值得注意的是，在重啟自己資產重組進程的公司之中，有些甚至都不是第一次進行重組的重啟，即使重啟，其所面臨的前景也仍難言明朗。

　　重組失敗屢次重啟

　　進入2015年之后，整個資本市場進入了一個全面重組提速的過程，然而隨著整體重組公司數量的增多，失敗案例也在不斷增加，不過更值得注意的是，在遭遇重組失敗之后，不少上市公司卻仍然沒有放棄。

　　根據公開資料顯示，進入2015年以來，包括北斗星通、萬好萬家、中青寶、華潤雙鶴等多家上市公司均在上一輪重組擱淺的情況下重啟了自身的重組之路。其中，萬好萬家是在經歷了四次重組失敗之后，仍然于今年4月推出了自己第五次重組方案。

　　無獨有偶，星美聯合也曾在重組事宜上遭遇了五連敗；寶光股份也曾在2014年12月份期間兩度進行重組，但是根據公司4月16日的最新公告顯示，公司宣布終止此次重大資產重組。

　　“2015年以來上市公司重組的案例非常多，同時在遭遇失敗之后選擇重啟自身重組的公司也開始增多。”一位券商分析師接受21世紀經濟報道記者采訪時表示，“不過，觀察這些公司其實不難發現，他們普遍都處于業績負擔較重或者面臨轉型的情況下，而有些甚至更是出于‘賣殼’的想法。重組對于這些公司而言，或扭虧或轉型，都具有格外重要的意義。”

　　比如，公開數據顯示，萬好萬家2013年和2014年扣除非經常性損益后凈利潤分別為虧損1975萬元和虧損2179萬元。

　　除了業績壓力和轉型之外，不少公司在資本市場上的重組重啟的問題上則更直接地表現為全力賣殼。公司往往在上一次失敗之后緊接著繼續重啟重組，本質仍然是尋找自己殼資源的買家。

　　星美聯合則在2014年的營業收入更是為0，成為名副其實的“凈殼”，其也曾在重組上連續遭遇了5次失敗，公司董秘徐虹就曾公開表示，星美聯合沒有負債，沒有或有事項，按市場通俗的說法，是一個干凈的殼，為數眾多的投資者曾向星美聯合投來橄欖枝。我們經過多年的探索，已經積累了教訓與經驗，也儲備了較為豐富的潛在投資者的資源。

　　另一方面，2014年實現2030萬元盈利的寶光股份也同樣致力于賣殼，根據公開資料顯示，2014年12月15日，寶光股份收到北京融昌航發來的有關函件獲悉，由于原重組方案涉及紅籌架構拆除等原因，原方案實施受阻。北京融昌航于12月14日與北京恒信正隆經貿有限責任公司簽署《合作框架協議》，擬將原重組方案變更為定增收購恒信璽利實業股份有限公司100%股權，而這離上一份重組方案終止才僅僅過去了半個月左右的時間。

　　前景各異

　　在當前的資本市場上，重組一直是炒作的熱點，然而對于重啟的重組來說，由于事先經歷過失敗，亦或者來自監管層的否決，所以其能否成行，也成了市場關注的焦點問題所在。

　　“公司經歷的重組失敗，主要原因基本可以歸納為雙方對重組標的估值差異、財務狀況不合要求、方案不達監管要求、標的資產股權結構情況、標的公司爽約以及盈利前景不確定等等。”上述券商研究員告訴21世紀經濟報道記者，“如果公司在沒有解決已有問題的情況下，貿然重啟重組，其再度失敗的可能性則非常大。”

　　萬好萬家同樣是最典型的例子。根據公開資料顯示，2008年11月，萬好萬家首次發布重組預案，重組對象為華宸信托，而后因為華宸信托作為信托公司，不符合定向發行股份的認購對象的規定，同時盈利預測也存在一定的不確定性，重組最終擱淺。2009年6月，萬好萬家卷土重來，而這一次的重組對象則是身為礦企的福建天寶礦業，因重組方案未受證監會[微博]核準，重組決議有效期到期失效，公司與天寶礦業簽署協議，終止重組。隨后，2013年7月，萬好萬家第三次重組，重組對象為鑫海科技，最終仍然宣告擱淺。而第四次也是因盈利存在不確定性而被證監會否決的與兆訊傳媒、翔通動漫及青雨影視股權之間的重組。

　　而就在經歷第四次重組失敗之后，公司在過了不到十天的時間，就宣布要重新啟動重組，當時不少市場人士均認為，除非公司在重組方案上有所調整，不然重組方案很容易再度遭到否決。隨后僅僅過了一個月，公司即啟動了第五次方案，而最新推出的方案則將原先三個重組標的兆訊傳媒、翔通動漫及青雨影視“瘦身”成了僅剩翔通動漫，同時公司實際控制人也不再發生變化。

　　而相比萬好萬家而言，星美聯合的前景則更顯模糊。根據公司4月21日發布的年報顯示，星美聯合2013年和2014年度凈利潤連續出現虧損，2014年度營業收入為0元，且2014年度的財務會計報告被審計機構出具“無法表示意見”的審計結論，表示“星美聯合未能就與評估持續經營能力相關的未來應對計劃提供充分、適當的證據”，“無法判斷星美聯合公司運用持續經營假設編制2014年度財務報表是否適當”，而公司的股票也將于4月23日正式披星戴帽。

　　然而根據公司方面的表態來看，重組仍然是公司接下來的重點任務，公司董事會表示，承認審計報告所涉及的上述事項存在，并重視上述事項對公司產生的不良影響。只有通過完成重大資產重組，公司才能徹底消除上述事項的負面影響。這也意味著公司在接下來很有可能開啟自身第六次重組。

　　“公司已經表態要通過重組作來擺脫現狀，也曾經試圖已經過很多優質的第三方資產，但是最后均無法成行，而公司自身的生產經營又處在停頓狀態，所以后期即使重啟重組，效果仍然不太好說。”上述券商人士告訴21世紀經濟報道記者。