隨著美國經濟數據快速轉好，美聯儲加息預期也不斷上升，美聯儲主席耶倫已經明確表示，如果有可能會在2015年年內加息，盡管夏季加息略顯倉促，但在秋季美聯儲可能會采取實質行動。美聯儲會怎樣加息，美聯儲加息之後會如何影響中美利差，中美利差會向什么方向演變?

　　競標利率

　　與利率區間

　　眾所周知，美聯儲自金融危機之後就采用競標利率，由金融機構報價以獲得聯邦基金，在競標利率最低低於0.10%的時候，市場實際利率仍然高達2%以上，這個差距就是金融機構從批發到零售的過程.現在聯邦基金競標利率仍然在0.25%以下，如果美聯儲加息，其最可能的行動是調高區間利率上限0.25%，對於競標利率僅有窗口指導意義，傳遞到實際利率終端也是一個複雜的過程，這個過程當中，金融機構層層加碼，從而啟動美國美國利率上升的漫長周期。

　　正如美聯儲副主席費舍爾所說，過度注重美聯儲初次加息是一個錯誤，對美聯儲僅僅具有窗口指導意義的初次加息，帶來的更多的是預期轉變，不會造成利率市場的劇烈動蕩，這是一個循序漸進的過程。此外，美聯儲還要為存款准備金支付利息，還要上調再貼現利率，這是一套組合拳，如果將美聯儲加息像對待市場急劇轉變那樣，美國利率市場就可能劇烈動蕩。

　　美聯儲提早做了鋪墊，美國市場早已經消化了這種預期，美聯儲副主席費舍爾甚至認為，新興市場也能從容應對美聯儲加息，實際上，費舍爾言外之意就是美聯儲初次加息一定更具有象征意義，而不是以市場的急劇轉折為目的。在耶倫的明確表態下，如果美國經濟數據在秋季快速走好，那么美聯儲加息就可能實現，從這種預期到現實，現在來看只在咫尺之間。

　　資產循環周而複始

　　美聯儲在金融危機期間接受了金融機構的大量抵押品，很多金融機構將優質債券、抵押貸款債券折價抵押給美聯儲以獲得流動性，美聯儲的資產負債表也迅速膨脹到3萬億美元，美聯儲還購買債券實施QE，加息之後美聯儲持有這些資產會怎么辦呢?由於美聯儲將要為存款准備金支付利息，金融機構在利率不斷上升的過程當中獲取的息差收益越來越多，會將大量剩餘資金存入美聯儲，而美聯儲所持有的抵押資產都是大幅折價的，金融機構具有資本盈利的本性，無疑美聯儲資產負債表上的這些資產就是金融機構攫取利潤的一個目標。因此，總體上來看，美聯儲加息、為准備金支付利息、聯邦基金競標利率等等，實際上是在美聯儲和金融機構之間開啟了資產大循環的過程。

　　美聯儲主席耶倫警告美股之後，歐美股市和債市在2015年出現兩波調整，勢頭不可謂不凶。但是根據最近的報道，仍然有資金流入國債市場，而美國國債、公司債、抵押債、高收益債市場此起彼伏，是吸引剩餘資金的極好場所，即使這些債券不上漲，金融機構從美聯儲手裏購買到的抵押品也是有顯著折價的，是有利可圖的。所以金融機構一定會響應美聯儲加息的號召，蜂擁而入，將剩餘資金存入美聯儲，通過一個複雜的計算轉換過程，美聯儲龐大的資產負債表就逐步轉移到金融機構的資產中去。這樣，美聯儲既挽救了金融危機，又降低了資產負債表，所以美聯儲加息歸根到底是美國金融資產周而複始大循環的開端。

　　從這個意義上來說，美聯儲加息主要還是為美國經濟服務的，正如美元貨幣政策不會顧及其他國家遭受的影響一樣，美聯儲加息也主要是從中長期調整美國金融資產，特別是初次加息一定是象征性的，美聯儲加息也是一個中長期過程，因此，不應過分誇大美聯儲加息的實質影響。新興市場國家可能會出現動蕩，但本質上與“陰謀論”是有差距的，美聯儲不會為了打擊別的國家而在貨幣政策上做手腳，美聯儲歸根到底肩負著美國經濟的重要使命，既要對國會負責，又要對美國總統負責，還有必須對美國經濟負責，所以，應該理性看待美聯儲貨幣政策決策，特別是要結合本國的經濟實際。

　　中美利差的變化

　　對於中美利差，一直以來存在各種看法，美聯儲加息勢必會影響到中美利差的變化，目前人民幣國際化也處在重要關口，所以中美利差的變化和走向毫無疑問會引起市場各方的關注，也會引起全球金融市場的變化。現在中美利差仍然維持較高水平，但是在新興國家中又處於較低的水平，美聯儲一旦加息，短期來看，中美利差會縮小，容易引起對人民幣是否堅挺的懷疑，但這些似乎都不是問題。

　　由於人民幣自由兌換即將實現，並正式成為國際儲備貨幣，甚至很快也會納入SDR，所以如果中美利差過大，會造成顯著的資本流動，甚至形成短期追逐人民幣利差的國際資本流動，造成資本市場的劇烈動蕩，這是中國決策層和監管層不願看到的。從這個角度分析，中國央行連續降息降准，也具有明顯的縮小中美利差的政策取向，而這一切都是為人民幣國際化、自由兌換做准備，所以，過分擔心中美利差縮小會造成人民幣貶值是不必要的，人民幣還會在基本穩定均衡的水平上，主要由市場驅動實現彙率波動。

　　近兩年來，在美元升值的過程中，人民幣不僅是亞洲、也是全球對美元升值的少數貨幣之一，國際貨幣基金組織(IMF)也承認人民幣沒有被低估，並明確表示人民幣近幾年來實際彙率大幅升值，綜合這些來看，人民幣始終存在升值壓力。隨著人民幣國際化的進展，特別是自由兌換不宜維持過高的中美利差，因此中美利差未來的走向還是會逐步縮小，中國央行仍然向右、美聯儲即將向左的情況，對於適時調整中美利差顯然是有利的，人民幣也可以緩解升值壓力，而且中國央行還會向著平衡中美歐三大央行差異的方向前進，所有這些，不論是對中國市場還是對世界市場都是好消息。