A股自去年第四季至今年6月12日經歷暴力式上升的階段，主要得力於證券商兩融業務的高速膨脹、并結合傘形信託及場外配資等平臺的高速盛行，這種實際槓桿遠高於證券商提供傳統「兩融」數倍的場外槓桿動力，制造出股市狂熱盛宴。

　　連環「重拳」難挺「人造牛」

　　所謂「成也槓桿，敗也槓桿」，內地A股市場近期反覆暴跌，盡管中央政府持續推出連環「重拳」來力挺垂死的「人造牛」，但市場氣氛與情緒依然脆弱，截至7月2日，A股繼續受龐大賣壓所困擾。港股本周受中外利空因素所夾擊，恒生指數曾跌穿26000關卡，周一最低曾跌至25618點，預期恒生指數短線於25600至26750點震蕩。

　　然而，自中國政府意識到需要盡早控制這些場外活動來防範未來嚴重的泡沫風險與潛在金融危機后，中央相關單位便積極計劃嚴格控制兩融增長以及收緊場外融資活動（這實際是能撥亂反正有利股市長遠健康發展的德政），由此觸發A股進入深度下跌的漩渦。

　　市場充斥融資退場憂慮

　　人民銀行於上周六令市場感意外地發布同時減息及降準，這「雙拳出擊」的行動屬2008年10月以來首次，盡管如此，上綜指周一終盤依然挫3.34%，創業板指數當天更大跌7.91%作收。

　　其后中央政府連續推出多劑「重藥」來拯救這頭已進入昏迷狀況的「狂牛」，包括：其一，養老金入市新方案於周一晚出臺；其二，同日中證監連番發布穩定市場信心的言論，并於周三晚正式發布放寬兩融業務管理辦法，并拓寬證券商融資通道；其三，降低A股交易費及過戶費30%等措施。中央政府多管齊下推出有利股市的政策，目的在於表明政府維持股市穩定的決心，以圖恢復投資人信心。

　　周一市場哀鴻遍野，愁雲慘霧，熊聲四起，人心惶惶，財政部於當晚發布養老保險基金投資管理辦法，然而，滬深股市周二早上并未因此而止跌，相反市場依然充斥較濃厚的融資退場憂慮，導致股市繼續受大量主動賣壓所困擾。

　　A股投資人爭相賣股套現

　　有見及此，中證監周二再罕見地連環發布穩定股市的言論，強調當下整體市場兩融業務運作正常，現階段風險可控，更重要是，近期一直困擾股市情緒的場外配資風險，已有相當程度的釋放。另一邊廂，中國證券業協會亦發布市場一直關注的數據，前者指出當下場外配資資產規模合計近5000億元，近兩周以來強制平倉合計金額約150億元，占市場交易量很少的比例，相關數據對市場產生一定程度的正面影響。

　　事實上，內地股市最近兩周的「快熊」調整，主要就是源於市場未能對場外融資金額多寡的實況，掌握得到客觀而可信的相關數據。自嚴禁證券商提供場外配資活動支持的政策出臺后，市場對場外融資活動斬倉及場外配資平臺財務不穩對股市構成沖擊的憂慮日益擴展，繼而導致A股產生投資人爭相賣股套現的雪球效應，反映貝信力的資訊不足成為加速是次大調整的主要導火線。

　　筆者認為內地股市一直為不成熟的新興市場，因市場雜亂的資訊較難辨別真假，每當市場的情緒明顯轉變，并充斥恐懼的時候，負面的骨牌效應迅速形成，加速股市的跌勢。不過，中央政府已積極釋放出正面信息，而相關政府亦有足夠能力與資金最終可控制當下A股亂局，待A股回穩以及希債問題於7月上旬明朗化，預計港股將迎來「七翻身」。

　　群益證券（香港）執行董事曾永堅

　　（作者為證監會持牌人）

　　逢周五刊出