【香港商報網訊】《財經》昨天報道稱，監管機構已開始考慮救市資金退出方案問題。對此，中證監緊急澄清稱，《財經》關於中證監正在研究維穩資金退出方案的報道不實。證監會認為，有關媒體對市場有重大影響的報道不與監管部門核實是不負責任的。下一階段，中證監將繼續把穩定市場、穩定人心、防範系統性風險作為工作目標，全力做好相關工作。而就救市資金如何退出問題，據報道，中證監推出3種可選方案。

　　暫不考慮設平準基金

　　據了解，《財經》17日報道稱，無論是證監會還是證券公司代表都不贊同成立平準基金。海外市場并沒有成功的案例可以借鑒，平準基金一旦設立會帶來很多公平性和道德風險的壓力。平準基金的設立是一種應急機制，目前A股市場還看不到設立這一機構的必要性。中信證券總經理程博明認為，設立平準基金做法的最大爭議在於道德風險，國家永遠為股票漲跌背書，有損資本市場的三公原則。

　　而20日《財經》報道稱，監管機構已開始考慮救市資金退出方案問題。對此，昨日中午12點，中證監緊急澄清稱，《財經》雜誌關於中證監正在研究維穩資金退出方案的報道不實。證監會認為，有關媒體對市場有重大影響的報道不與監管部門核實是不負責任的。下一階段，中證監將繼續把穩定市場、穩定人心、防範系統性風險作為工作目標，全力做好相關工作。

　　另有消息稱，中國證券金融公司原定於近日發行1000億元人民幣短期融資券，并在上周向市場中的各大機構徵詢過意見，但目前已被告之募資計劃延期。數位消息人士此前透露，為救市籌集資金，中證金公司此前已發行了800億元人民幣短期融資券。

　　推救市資金退出3方案

　　而就救市資金如何退出問題，據《財經》20日報道，目前證金公司的資金分為兩部分，一部分是21家券商以6月底凈資產15％出資，合計1280億元，另一部分是證金公司從銀行體系獲得的資金，知情人士透露，截至7月17日，這部分資金的買入規模超過萬億元。

　　而監管層方面考慮對於券商此前的1280億的出資推出3種可選方案：

　　1.將券商出資買入的股票按出資比例分給各家券商。

　　2.將券商出資買入的股票留在證金公司，留作以后融券業務的券池，證金公司返還各家券商的出資，這個方案的好處是鎖定了這部分股票，不會引起市場對賣盤的擔心，而且證券公司不用承擔救市的損益。

　　3.將券商出資買入的股票換成ETF基金，按比例分配給券商，這樣便於切割，不會引起不同股票后市走勢分化帶來的權益分配不均。

　　澎湃新聞援引消息人士稱，17日、18日兩天，中證監召集所有券商開會，討論救市資金退出問題，但是并沒有討論出結果。

　　救市或影響A股納入MSCI

　　據了解，1個月前，外國投資者還在關注中國內地的A股市場是否即將被納入一個主要新興市場指數，有價值1.7萬億美元的基金在追蹤該指數。而目前很多機構投資者稱，中國股市在暴跌后的大規模停牌以及禁止賣空的做法已損害了中國的信譽，將推遲以人民幣計價、在滬深兩地上市的股票被納入MSCI全球基準指數的進度。資產管理公司GAM的投資總監Michael Lai表示，當局采取的行動意味著，中國A股事實上已經變成了一個不可投資的市場。

　　安盛(Axa)投資策略主管弗朗茨.文策爾(Franz Wenzel)說：「我們認為，人們對政府信譽的信心受到了沖擊，這可能是（比股市動盪）更大的風險——其后果可能更為嚴重。」

　　滬高院：期指操控案仍在查

　　另據了解，關於公安部副部長孟慶豐此前發現個別貿易公司涉嫌操縱證券期貨交易等犯罪的線索，上海市高院召開20日發布會，通報上海法院司法改革和金融審判相關情況。上海市高院副院長盛永強回應說，現在案件還在刑事偵查階段，如將來刑事偵查出來一定結果后遞交法院，法院一定會按照刑法、證券法等相關法律法規的規定，嚴厲打擊證券犯罪，最大化保護參與交易各方的利益。

　　滬指試沖4000點

　　兩市開盤呈現分化，滬指低開高走，盤中突破4000點。早盤盤中，《財經》報道監管層研究救市資金退出方案，大盤隨后掉頭向下翻綠。午盤前，證監會緊急澄清稱上述報道不實，滬指午后收復部分失地。兩桶油拉升護盤，中石油漲近6%。券商股盤中大跳水。兩市逾1500股上漲，逾300股漲停。

　　截至收盤，滬指報3992.11點，漲34.76點，漲幅0.88%，深成指報13202.39點，漲197.43點，漲幅1.52%，創業板報2848.30點，漲64.98點，漲幅2.33%。大數據I300指數報3550.38點，漲23.59點，漲幅0.67%。

　　成交量方面，滬市成交6882.6億，深市成交6317.5億，兩市共成交13200.1億。

　　華泰證券分析，單就創業板而言，農業、互聯網傳媒、專用設備、醫藥行業的業績加速比較明顯。創業板中中報預計業績增速在20%以上，且相比去年年報和今年一季報都明顯加速的行業，主要分布在農業、互聯網傳媒、專用設備和醫藥行業中。業績特別突出的個股主要集中在軟件板塊，該板塊18家公司的中報增速在150%以上，且相比去年年報和今年一季報都明顯加速。

　　珍惜4500點前機遇

　　財經評論員老艾表示，關於救市資金撤出這一敏感話題，在沒有官方正式公布消息時，任何人都不應隨意揣測管理層的意圖，特別是有影響力的媒體，否則必然會引發市場波動，而且很容易成為做空者砸盤的工具。管理層既然承諾4500點之前不減持，那就應該成為一道紅線，在4500點之前不討論任何資金退出的事，國家隊一分錢都不能撤出。近期的反彈來之不易，已走出了向上的雙底，要格外珍惜。

　　分析師表示，昨天市場震盪收漲，考慮到上方套牢盤壓力沉重、增量資金(尤其是杠桿資金)入市趨緩以及后期救市政策的逐步退出，市場上行空間仍然有限，將大概率呈現區間震盪態勢，建議投資者現階段輕指數、重個股，把握結構性投資機會。

　　專家：救市后反思

　　關於救市后相關問題，著名經濟學家、安信證券首席經濟學家高善文提出，救市后兩大問題值得思考和災后重建——「三個反思」。

　　兩大問題值得思考

　　著名經濟學家、安信證券首席經濟學家高善文認為，救市后兩大問題值得思考：第一，隨著市場基本穩定，很多臨時性的對市場的干預措施，對於市場的定價功能，對於市場的籌資功能，這些將以多快的速度、什麼樣的方式退出。第二，股災清楚的表明推動和深化金融改革是有風險的， 也清楚的表明：一般性的深化改革都是有風險的。改革有風險我願意承擔，但風險真正出現的時候，你還是這樣想嗎。對此，高善文建議，對於中國股市未來最關鍵是，記住個人資產的均衡配置。

　　「三個反思」

　　一.監管部門要反思。為什麼整個監管體系在這麼一次重大的危機爆發的時候，沒有任何的預警。我認為跟目前整個資金互聯網時代的資金和信息的快速流動有關系，資訊包括謠言在內的信息在手機端快速的傳播，此外現在調動資金的方式，包括場外融資，都已經快速的互聯網化，在這種情況下怎麼重建一個基於互聯網時代的有效監管體系，這是一個新的課題。

　　二.作為券商和好買這樣的財富管理中介機構的反思。我們在其中扮演了什麼角色，是鼓勵加杠桿還是始終堅持資產配置，這個領域是值得我們深刻反思的。

　　三.投資者本身要進行深刻反思。放杠桿這次是吃到苦頭了，高杠桿率的投資者在股災的開端就被強平了，甚至到最后3500點的時候，1比1正常兩融的賬戶也面臨很嚴峻的風險。我在今年5月份福布斯專欄上寫的「5類資金不能入市」，即借來的錢不能炒股票。對個人投資者來說，趁這個機會大家也要反思，杠桿是堅決不能做的，即使在自己的自有資金可控的範圍之內，也不能把股票類資產作為資產配置的全部。

　　他山之石:救市資金如何運作退出

　　美國

　　成立至退出時間跨度：2008-2012，4年

　　2008年，金融動盪加劇，雷曼兄弟宣布破產，美國財政部、證券交易委員會和紐約聯邦儲蓄銀行召集華爾街金融巨頭進行了為期3天的緊急會議，討論如何應對金融市場動盪。美國政府通過不良資產救助計劃等援助方案，向許多大型金融機構注資。其中，美聯儲聯合美國十大銀行成立700億美元平準基金，用來為存在破產風險的金融機構提供資金保障，確保市場流動性，阻止次貸危機進一步加劇。此外，還投資2250億美元購買「兩房」發行的住房抵押貸款證券。此后，財政部逐步從救市計劃中退出，包括出售手中持有的花旗集團等金融機構的股票等。美國財政部2012年3月宣布，已經完成出售其所持有的住房抵押貸款證券，美國納稅人因此獲利250億美元，此舉是美國政府從金融危機期間的救市政策退出的重要一步。

　　日本

　　成立至退出時間跨度：1962-1969，7年

　　1962年，日本發生「股災」。在當時的日本政府看來，這次股票市場大幅縮水的主要原因在於結構性問題過多而導致系統性風險爆發，該輪「股災」也視為可影響到包括銀行等金融系統整體安全的證券危機。1964年，作為救市基金，日本共同證券基金共向股市投入1905億日圓資金，相當於當年股票總市值的約6.9%。這一舉措也令日本股市在當年上漲了50%，日經指數也隨之收覆1200點關口。1965年1月以后，以銀行業為最大出資方的日本共同證券逐漸枯竭，并漸漸淡出歷史舞臺。同月，由證券業主導的日本證券保有組合成立，以野村證券瀨川董事長為首的證券業救市方案繼續扮演救市角色。該基金最終於1969年1月份解散，其所獲得的收益高達490億日圓，其中一半捐給了資本市場振興財團，這也為日后日本資本市場的發展提供了寶貴的資金來源。

　　韓國

　　成立至退出時間跨度：1990-2007，17年

　　韓國股市平準基金設立於1990年，資金來源最初以證券公司為主，之后擴大到銀行、保險等金融機構及基金、公共團體和上市公司，并於1996年6月解散。此后2003年，韓交所、韓國證券業協會、韓國證券保管中心共同設立了總值4000億韓圓的投資基金，其中韓交所出資50%，這部分投資在2006到2007年間賣出，收益超過3倍。

　　香港

　　成立至退出時間跨度：1998-2002，4年

　　1998年東南亞金融危機時，香港聯系匯率和香港股市受到立體式襲擊，在港元兌美元匯率急速下降的同時，恆生指數也下挫至6500點附近，香港特區政府動用了1181億港幣的外匯基金進行接盤，經過半個月的較量，最終恆指以7829點告捷。2002年，香港外匯基金在盈利1100多億港元的情況下，通過盈富基金將港股平穩地轉交回投資者手中。

　　德國

　　成立至退出時間跨度：2008-2013，5年

　　2008年美國雷曼兄弟破產，全球金融危機拉開序幕，德國部分大型商業銀行由於購買了大量美國次貸資產受到嚴重沖擊。2008年10月，金融市場穩定局(FMSA)在法蘭克福成立，這是一個專門用來管理金融市場穩定基金的機構。2011年和2013年，德國商業銀行分兩次償還了金融市場穩定基金所有的不具有投票權的股份。截至2013年5月底，德國政府在德國商業銀行的股份降至17.2%。德國商業銀行也成功渡過了危機。

　　國家隊如何優雅地退出？

　　世界經驗表明，所謂的逆市操作的「平準基金」運作效果很不理想，不僅起不到熨平資本市場的非理性波動，反而因其先天缺陷可能導致市場更大的扭曲。分析人士指出，即使設立「平準基金」，投資者也要對平準基金拋股退出有心理準備，前段匯金減持銀行股遭到非議，說明不少投資人對此認識還很不足，任何投資者、包括匯金和平準基金，都有權利自主決策何時離場。

　　國家隊退與不退，是個偽命題。真正的命題是，它會選擇一個恰當的時機、優雅地退出。

　　觀點

　　養老金入市上限應降至10%

　　自6月底人社部、財政部聯合公布《基本養老保險基金投資管理辦法》（以下簡稱《辦法》）徵求意見稿之后，立即成為業內專家輿論的焦點。據《辦法》規定，基本養老金投資股市的比例上限是不超過30%。對此，多位業內專家表示，確定「30%」的較高投資比例。而一位接近人社部的專家則建議，養老金投資股市的上限應是「10%」左右。

　　以史為鑒市場續上可期

　　昨日，安信證券首席策略分析師徐彪發布A股投資策略稱，雖然此次的調整過於激烈，但適時的調整能讓牛市走得更長遠，對杠桿的規範有利於股市更健康的運行。后期的走勢借鑒1996-1997年的走勢，后半段在股市風險教育下股市繼續上行但將回歸業績為王的走勢。

　　此次調整也使市場出現了一些積極的變化：杠桿水平下降，兩融餘額下降至1.4萬億，使得市場短期的平倉警報解除。未來隨著市場的企穩，兩融規模有望有序回升；估值泡沫得到一定緩解，部分優質成長個股跌回有吸引力的30倍左右；產業資本增持將提振股價信心。