滬深交易所近日緊急發布的融券新規沖擊波仍在蔓延。有消息稱，華南一家大型券商已收到有關方面的函件通知，被要求提交數個融券業務交易量較大的客戶交易記錄，協助相關調查。

　　此前于8月3日晚間，滬深交易所同步發出限制融券日內回轉交易的公告，融券業務交易機制由T+0改為T+1。

　　值得一提的是，對于融券交易規則突變，市場各方仍存在較大的爭議。多家券商人士認為，“融券T+1”確立了融券新“玩法”，監管層將堵住變相“股票T+0”的通道，抑制高頻交易從而降低波動性達到穩定市場的目的。

　　8月6日，一家中型券商人士對21世紀經濟報道記者表示，“融券新規旨在精準打擊日內高頻交易，降低做空的資金利用率；同時，增加做空風險，即增加了隔夜風險和減少了日內賺取波段的機會，有利于引導市場降低換手率和進行價值投資。”

　　“此前，有專門的交易團隊通過定向券源方式進行融券日內交易，即由證券公司與下游特定融券客戶簽訂合同，再將上游借入的融券標的證券固定給該客戶專屬使用。”該人士表示，“其運作模式為自有資金1，券商配券N，當日可將所融的券換手一遍，資金利用率極高。但融券實施隔日還券后，機構包券做日內交易的概率會大大減少。”

　　另有中小投資者則拍手稱快，稱之前融券太難了，券商公共融券池里根本沒有多少融券標的。“隔夜委托前查看券源單個個股了不起幾萬股，還不夠塞牙縫的。”有投資者說，“融券新規或許能夠有效阻止大客戶對券源的壟斷，有利于中小散戶。”

　　不過，另有私募投資人士提出質疑，“融券T+0”雖然表面呵護指數，限制套利盤，但會降低資金周轉效率，抑制A股流動性。

　　封殺定向券源模式

　　“現在隔日才能還券，使得機構資金杠桿從最高的10倍變成現在的1倍，幾乎無利可圖了。”上述私募人士稱。

　　他舉例說，本來早上10點融券賣出，10：05買券還券，這樣賬戶上的資金就又可以使用了。現在隔天還，那么無法實現買券還券，只能做普通買入對沖，資金額度無法釋放出來，日內高頻就沒有意義了。

　　該人士表示，“把融券的杠桿降低到一倍之后，資金占用將大大增加。很多融券日內交易團隊生意一下子少了好多，資金效率也會顯著下降。因為重要的是資金占有，資金用完就沒有了，日內交易也就不能做，對于靠這個為生的機構來說，這簡直是一個毀滅性的打擊。”

　　不過，另有機構人士認為，融券新規把定向融券機構的資金利用率降下來了，短期內的定向融券將變得無利可圖。因此，定向融券規模將出現一定程度的消退，反過來，對中小投資者來講卻是一個利好消息，融券難或許將得到一定改善。

　　過去，因兩融規則與滬深交易市場的交易規則存在較大的差異化，由此容易引發部分賬戶借助這一制度差異，實現了低成本的變相日內多次回轉交易的行為。由此一來，實則也加劇了大資金大機構與中小股民的交易不對等性。

　　具體而言，即大資金大機構可以借助此制度差異，實現日內的風險對沖。但是，沒有達到準入門檻的中小股民卻無法實現日內風險對沖的目的。

　　因此，通過此次融券規則的修改，實則給那些變相實行日內回轉交易的高頻操作者敲響了警鐘。從本質上看，也給這類群體增加了交易成本，限制其相關的套利行為，從而達到強化市場交易對等性，降低市場日內波動風險等目的。

　　對此，前述券商人士直言，在融券新規實施前，公司確實存在定向券源的融券模式，主要是為了滿足一些大資金客戶的需求。

　　“通常我們會將一些上市公司大、小非標的券承接下來，專項供給有融券需求的大客戶用。這些券由于當日使用，當日歸還，因而未能在個股的融券余額上有所體現，同時也沒有出現在向全部客戶開放的公共標的池里。”該人士稱。

　　融券恢復尚待系統改造

　　此前，繼8月3日晚間滬深交易所宣布融券操作由“T+0”改為“T+1”后，包括中信證券在內的多家券商次日快速跟進，宣布暫停融券賣出交易。

　　此外，華泰證券等其他幾家券商也發出了類似公告，但都沒明確何時恢復融券賣出功能。

　　前述券商人士稱，“融券新規調整得非常突然，公司是當天晚上11點才接到通知的。目前大部分券商系統不支持T+1模式的買券還券和直接還券，因此，公司只能先暫停客戶融券賣出，只有等系統完成改造后才能恢復融券業務。具體時間也要等公司通知。”

　　實際上，早在融券新規實施前的7月初，因股市暴跌，已有多家券商曾宣布暫停券源供應，分別包括中信證券、國泰君安、招商證券、國信證券等。

　　7月6日起，國信證券宣布暫停新增公司融券券源供給，此外還表示將對融券客戶異常交易行為進行嚴格監控。

　　一家上市券商人士表示，“在融券新規實施前，公司曾短暫恢復了融券業務，不過，規模控制得還是很小，對券源和券量都進行了控制，沒有開新倉。只有融券償還之后，公司才會再借券。”

　　另據WIND數據顯示，伴隨股市大幅下挫券商暫停融券影響，7月券商融券余額大幅縮水，較6月環比大幅下降，從6月末的45.84億元激挫至7月末的9.77億元，環比降幅高達近八成，達78.69%。

　　截至7月末，融券規模位居前五位的券商分別為銀河證券、國信證券、招商證券、海通證券、華泰證券，期末融券余額分別僅為29650.31萬元、14546.99萬元、11166.00萬元、8249.26萬元、6121.17萬元。

　　此外，多達43家券商7月融券余額均為零，分別包括東方證券、中信證券（浙江）、中銀國際證券、浙商證券、中信證券（山東）等。

　　而6月末的融券余額數據顯示，排名前五位的券商期末余額均超過3億元以上，分別為招商證券、國信證券、廣發證券、銀河證券、海通證券，其融券余額分別達67907.15萬元、51093.41萬元、39002.86萬元、38404.69萬元、34860.01萬元。