本報記者 張利靜

　　這一次，在滬鋁期貨交易中，中信期貨席位又一次加冕“章魚帝”之桂冠。與之站在同一陣營的，還有中糧期貨、海通期貨席位。

　　中國證券報記者發現，今年5月份以來，滬鋁加速跌勢，累計下跌3000余點，這令其背后緊緊咬定空單不放松的“章魚哥”們不費力氣地大賺了一筆。不計算換合約及加減倉等因素，按照滬鋁期價下跌3500點計算，5月份以來中信、中糧、海通期貨三席位上約4.5萬手滬鋁空頭持倉迄今浮盈約7.9億元。

　　大空頭吹響幕后集結號

　　今年年初，滬鋁市場大空頭已經吹響集結號。雖然期間閃現過金瑞期貨及永安期貨席位的巨量空單，但笑到最后的還要數上面列舉的三家期貨公司席位。

　　跟蹤中信、中糧、海通三家期貨公司席位在滬鋁上的持倉變化情況，三位“章魚哥”在滬鋁市場的騰挪身影其實并不難發現。

　　中信期貨席位在業內的“章魚哥”奇跡早已不是新鮮事。據可查數據，中信期貨席位在今年4月份就以2萬余手的空單水平穩居滬鋁空頭一號位置。此前3個月，中信期貨席位滬鋁空單數量也一直很搶眼。從5月初滬鋁加速下跌至今，中信期貨席位已經成為拴在滬鋁下跌路線中的一只“肥螞蚱”。

　　作為忠誠度第二的大空頭，中糧期貨席位一直在中信期貨席位的身影后亦步亦趨，自4月份開始，中糧期貨席位滬鋁空單持倉就基本穩定在1.5萬手左右，在8-9月份一度增至1.8萬手水平，隨后回落至目前的1.3萬手附近。

　　在空鋁的一致策略上，海通期貨席位則顯得更加“步步為營”。從5月份的2700手到6月份的5000手，再到7月份的1萬手水平，該席位在此后的8-9月份基本持穩于萬手空單水平。而與中糧期貨席位近期逆勢減持空單的態度不同，9月份以來，海通期貨席位滬鋁空單一度從1.5萬手增至2.7萬手左右。

　　三位空鋁巨頭在9月7日“會師”，此后直至10月22日，中信期貨、中糧期貨、海通期貨三席位始終占據滬鋁空頭主力前三寶座。

　　中國證券報記者觀察三位“章魚哥”表現，中信期貨席位雖居空一席位，但空單數量變化不大；中糧期貨席位對接下來的鋁價繼續下跌觀點已經用減倉的行動表現出猶疑；而海通期貨席位則增持空單，空鋁行動更加堅定。永安期貨席位則成為新晉空鋁勢力，接連數日出現在空鋁前三主力的名單上。

　　中國證券報記者統計發現，10月12日至26日，滬鋁在接連11個交易日內出現10天下跌行情，此次連跌之旅共跌去1250點或10.7%。這波下跌，如果空單中間不出局的話，在主力合約上每一手的浮盈為6250元。期間“章魚一哥”中信期貨席位10月12日持倉21887手，中糧期貨、海通期貨席位持倉量分別在13023手、10976手。期間三席位減持空單動作較小。加總三席位10月12日所持空單數量，忽略中間加減倉動作，約在45000手偏強，若按照每手浮盈6250元計算，11個交易日總浮盈在2.81億元。不計算換合約等及加減倉等因素，按照5月份以來滬鋁期價下跌3500點計算，5月份以來中信、中糧、海通期貨三席位上約4.5萬手滬鋁空頭持倉迄今浮盈約7.9億元。

　　誰是滬鋁加速下跌背后推手

　　滬鋁指數于2010-2014年間連跌五年，累計跌幅達逾27%，將2009年錄得的47%漲幅基本削去了一半多。今年以來，滬鋁延續下跌走勢，5月份出現加速。近日，鋁價最低跌至10360元/噸，距離2008年金融危機時的低點僅240元/噸！

　　而同期期銅和期鋅表現則是滯漲抗跌，那么，誰是滬鋁加速下跌背后推手呢？

　　國內鋁市場的產能過剩已經是不爭的事實。從2011年開始，國內鋁表觀消費量增長率逐年放緩，而產能擴張卻已邁開步伐。據生意社統計顯示，截至2014年底國內產能已達4400萬噸，而產量僅為2368.4萬噸，產能利用率剛過一半，相比之下，國際產能利用率約在90%。

　　中國有色金屬工業協會常務副會長任旭東近日表示，中國是鋁工業生產大國，氧化鋁等多個領域的產量均位居世界第一。2013年以來中國各地共化解電解鋁產能370多萬噸，但現存產能仍超過3000萬噸。

　　權威機構的報告亦顯示，2015年-2016年鋁行業仍處于產能擴張速度快于需求增速的格局。

　　對于鋁價走勢顯著弱于其他有色金屬的表現，寶城期貨金融研究所所長助理程小勇表示，近期鋁(10305, -125.00, -1.20%)價持續下跌，其他金屬卻相對抗跌，出現明顯分化的邏輯在于鋁基本面出現較大變化。

　　程小勇表示，鋁市基本面疲弱不堪的邏輯包含兩大因素。一是由于地方政府對鋁冶煉廠補貼，如甘肅地方政府對中鋁連城鋁冶煉廠給予1-2毛的電價補貼，導致該冶煉廠停止關停產能。二是國家電價改革再次啟動，從而工業用電可能會進一步下降，這兩大因此導致鋁產能減產規模縮小，甚至部分減產的產能停止減產。

　　“而電價下調下移可能導致鋁冶煉廠現金成本下降400-500元/噸。再加上超過100萬噸的社會庫存需要消化，鋁通過下跌來反映成本下降和供應壓縮不及預期的這種情況。”程小勇說。

　　投資者對鋁市也似乎毫不期待。今年上半年，鋁業發生的一件事情足以顯示投資者對鋁價的悲觀。中國宏橋集團有限公司超越俄羅斯鋁業聯合公司和力拓，成為全球最大的鋁生產商，凈利潤也增長大約三分之一。但基于鋁價下跌的預期，投資者對該公司在鋁生產商的擴張給出的反映是推動該公司股價創下了2011年上市以來最大跌幅。

　　近日，有著80年歷史的“中國第一鋁”中國鋁業撫順鋁業公司電解鋁生產線于10月24日全線停產的消息，也再次點燃投資者對鋁市的悲觀情緒。

　　但長江期貨有色金屬研究員覃靜認為，這樣的產業悲情未必是一件壞事。她表示，繼中鋁連城停產后，撫順鋁業也實施全線關停，中鋁總計減產49萬噸產能。另外，期鋁止跌，持貨商繼續維持惜售態度，市場流通貨源偏緊，中間商積極入市，華東地區貼水幅度收窄，華南市場成交較華東升水120-140元/噸。現貨市場短期偏緊的流通會給鋁價反彈帶來支撐，但減產規模若不增加，反彈高度仍將受限。

　　巨量空單可能來自套保盤

　　就當前期鋁市場形勢而言，空頭似乎仍舊占據著更大的主動權。

　　覃靜表示，從主力席位持倉看，滬鋁多空主力雙方增持穩扎穩打，同期主力空頭增持較主力多頭數量更多，最新前20主力凈空持倉51398手，環比上周二的44360手，主力凈空增加7038手。這點與前兩次鋁價高位逆轉不同。在2014年9月和2011年8月兩次高位逆轉中，主力空頭在鋁價上行過程中逐步占得主動，從目前來看，低位的鋁價止跌過程中，暫未看到主力多頭的優勢。

　　當市場出現趨勢性行情時，獲利豐厚的一方常常被投資者質疑“出了壞招”。這次滬鋁下跌，三家章魚席位的做空是否是一次陰謀行徑呢？

　　分析人士認為，事實并非如此，巨量空單很有可能是產業企業的套保盤，有色金屬期貨是功能發揮最為出色的期貨品種體系之一，市場起步早、成熟度高，個別機構的資金很難撼動如此大的盤子。

　　中期協統計數據顯示，2015年9月，滬鋁成交量為727301手，成交金額431.8億元。

　　永安期貨研究院工業品部部長朱世偉解釋認為，有色金屬行業整體參與期貨市場較早，有色金屬企業積極利用期貨市場套期保值。從產業鏈各環節企業的參與情況看，上游礦山、冶煉、下游加工企業和貿易企業根據自身生產、消費和庫存等情況進行買入和賣出套保，有色金屬期貨市場參與結構更趨優化。境外企業也積極參與上海有色金屬期貨市場套期保值交易，2013年底外資背景的法人投資者有近千家，交割量占比較大，外資背景法人銅、鋅品種的交割量超過20%；鋁則超過50%。

　　“從法人持倉量看，2013年銅、鋁市場法人持倉占比均超過50%，一定程度上反映了市場的套期保值意愿和持倉水平是比較高的。”朱世偉說。

　　新華社圖片 合成/劉海洋