11月以來，三板做市指數持續上行，新三板交投明顯回暖。臨近年底，市場對于分層、轉板等相關制度紅利出臺的預期強烈。多位業內人士表示，從構建多層次資本市場體系的角度看，現階段除了全國股轉系統層面不斷完善相關制度安排之外，來自更高層面的支持新三板發展的政策措施也值得期待。

　　交投明顯回暖

　　11月以來，三板做市指數不僅罕見地十連陽，而且單日成交額重返10億元以上。以11月17日為例，新三板整體成交量為2.89億股，環比增加17.46%；成交額為16.81億元，環比增加17.65%。其中，做市轉讓板塊成交量和成交額分別為2.3億股和13.63億元，環比分別增加36%和23%。

　　業內人士分析，新三板交投趨向活躍主要與全國股轉公司此前公開表示的多項制度紅利漸近有關。其一，全國股轉公司副總經理隋強此前在出席金融街論壇時表示，目前新三板市場已具備實施內部分層的條件，年底將推出分層制度，同時，為了進一步發揮市場的優勝劣汰功能，將進一步完善摘牌制度；其二，根據全國股轉公司其他負責人的表態，年底前推動新三板掛牌公司向創業板轉板的試點有望啟動；其三，證監會4月曾表態，推進公募基金投資新三板指引工作。隨著滬深股指趨于穩定和IPO重啟，業內人士預計公募基金投資新三板有望取得進展。

　　在估值方面，新三板估值的優勢明顯。民生證券相關分析師表示，截至11月16日，經過4月以來的調整，新三板整體PE水平已下降至30倍左右。新三板相對于創業板的估值折價率從年初的47%下降至37%。

　　在此背景下，一些機構針對新三板表達了“分層牛”的期待。廣證恒生相關分析師表示，新三板制度紅利漸近。一些機構和大戶已經著手在紅利落地前布局新三板。

　　融資渠道拓寬

　　統計數據顯示，今年初以來，新三板共有1568家掛牌公司發行股份，共發行2098次，融資金額達1033億元，而去年全年的融資額僅為131億元。

　　在活躍度提升的同時，新三板的融資渠道不斷拓寬。以往以掛牌公司定向增發融資為主，如今越來越多的掛牌公司股東通過股權質押融資，顯示機構投資者對掛牌公司股權的流動性和估值的認可度有所提升。

　　多家掛牌公司的董秘對中國證券報記者透露，股權質押融資是首選融資方式，如果不能成行，再考慮定向增發。近日，上海寰創三位股東共同質押1500萬股，獲得某大型銀行為期一年的融資授信2000萬元。業內人士分析，股權質押融資不會稀釋公司股權，避免了因增發而喪失控股權的風險。同時，機構投資者愿意接受股權質押融資的安排，說明其越來越認可掛牌公司股權的估值與流動性。

　　此外，優先股成為一些掛牌企業選擇的融資方式。優先股融資的相關規定公布后不久，鑫莊農貸即發布非公開發行優先股預案，擬發行優先股總數不超過220萬股，募集資金總額不超過2.2億元，用于補充其他一級資本，提高公司資本充足率。公司表示，本月底前將向證監會提交申請。

　　業內人士分析，發行優先股可避免稀釋大股東對公司的控制權，符合公司成長初期股票估值較低的特征。與上市公司發行優先股相比，新三板掛牌公司發行優先股最大的優勢是實行備案制，受到的制約較上市公司更少。

　　進一步政策支持可期

　　長城證券相關分析師表示，新三板融資渠道的增加具有重要作用，尤其是在扶持中小微企業方面。

　　今年5月，國務院發布的《關于進一步促進資本市場健康發展的若干意見》提出，加快完善新三板市場，建立小額、便捷、靈活、多元的投融資機制。全國股轉公司表示，新三板未來將推出公司債券和證券公司股票質押式回購業務以及有利于風險管理的指數產品。整體來看，掛牌公司融資渠道有望進一步拓寬。

　　多位業內人士表示，隨著掛牌公司融資渠道的拓寬，投資者投資的問題將凸顯，這需要更高層面為新三板出臺更為全面、系統的支持政策。

　　證監會此前表示，在交易制度方面，擬協調新三板完善做市轉讓業務規則，引入非券商機構參與做市業務，優化協議轉讓管理方式，提高交易規范程度，推進市場分層，實現差異化管理；在融資制度方面，將推動新三板適時推出優先股、公司債券和證券公司股票質押式回購業務等融資工具，擬定資產證券化業務規則，進一步拓寬掛牌公司融資渠道，完善市場功能。11月以來，證監會加大了對新三板違法違規的查處力度，首次對6宗涉新三板違法違規案件履行了行政處罰事先告知程序。分析人士認為，市場健康發展是完善相關制度的基礎，不排除更高層面出臺進一步支持新三板發展的政策措施。