有評論文章認為，中國央行似乎在主導一場只身應對千軍萬馬的博弈，或者說央媽正在與全球對賭，而對賭的籌碼就是近期處於風口浪尖的人民幣匯率。這一觀點值得思考。

　　人民幣11月底納入國際貨幣基金組織(IMF)儲備貨幣SDR後，人民幣在岸、離岸匯率走出貶值行情，且價差大幅走闊，顯示市場押注人民幣貶值的力量重新抬頭。

　　然而，中國央行迄今並未采取大規模幹預，逆轉人民幣走弱的態勢。

　　“中間價反映了央行的態度，美聯儲本周加息基本確定，央行這一輪順市場而為，提前釋放貶值壓力，”西班牙對外銀行駐香港的經濟學家夏樂在電話中表示。

　　他認為，中國央行在人民幣加入SDR並提出“清潔浮動”的目標後，幹預市場的力度將不斷減弱。

　　到本周美聯儲加息前，這一波貶值不會突破8月創出的最低值6.45元，這意味著人民幣今年將貶值近4%。

　　目前央行已經窗口指導暫停機構申請新的RQDII(人民幣合格境內機構投資者)相關業務，以緩解資本流出壓力(此前分析稱中國11月外儲大降與資本外流存在一定關系)。

　　央行出手幹預人民幣匯率早非新奇之事，尤其是在國外機構一致唱空人民幣的背景下。中金網此前曾報道，包括美銀美林、巴克萊等在內國外投行紛紛唱空人民幣匯率，認為人民幣/美元將於跌至7。

　　中國海關最新公布數據顯示，11月中國進出口連續第五個月雙降，但受基數影響降幅均較上月收窄，全年外貿負增長幾成定局，這將遠低於年初設定的6%的增長目標。

　　受人民幣貶值而引發的資本外流和近期美元整體強勢的影響，中國公布的11月末外匯儲備跌到了2013年2月末以來最低。受該消息推動離岸人民幣兌美元邁向三個月低位。

　　11月末外匯儲備為3.44萬億美元，遠低於預估的3.49萬億美元。外儲單月環比下降872億美元，為1996年有數字以來第三大月度降幅。

　　低迷的中國11月出口和外匯儲備數字在提醒央行：是時候減少匯市幹預，讓人民幣兌美元進一步貶值了。

　　“8.11匯改”後中國央行在境內外市場上的頻頻幹預雖然暫時穩定了人民幣匯率，但使得人民幣匯率仍然高估，對出口產生了負面影響。

　　“這主要跟人民幣實際有效匯率持續高估是分不開的,” 興業銀行及華福證券首席經濟學家魯政委表示，並指出近年美元、歐元和日元都出現了貶值，中國也應當采取讓人民幣“競爭性貶值”。

　　法國巴黎證券首席經濟學家陳興動表示，人民幣匯率相對一籃子貨幣來看，確實升值過高，但中國出口下滑是多種因素造成，與全球貿易以及中國產能過剩、外部反傾銷都有關系。

　　彭博亞洲首席經濟學家歐樂鷹與經濟學家陳世淵撰文稱，人民幣兌一籃子貨幣的實際有效匯率在十月同比升值幅度為6.8%。強勢人民幣已經影響到中國的全球競爭力，估計人民幣實際有效匯率每升值1%將導致出口增長降低一個百分點。他們指出，央行目前似乎已開始引導人民幣兌美元貶值。

　　瑞銀證券經濟學家汪濤和胡志鵬在12月8日的報告中稱，在人民幣加入SDR之後，中國央行有更大的空間調整匯率政策，可能會繼續允許人民幣在12月15-16日美聯儲會議前後小幅貶值，釋放部分貶值壓力。

　　目前看來，中國央行似乎在主導一場只身應對千軍萬馬的博弈，或者說央媽正在與全球對賭，而對賭的籌碼就是近期處於風口浪尖的人民幣匯率。

　　隨著美聯儲預料即將升息，美元兌全球大多數貨幣走強，人民幣也跟著相對強勢;然而，中國對外貿的依賴是美國的兩倍，使得成長正在減速的中國經濟，因此遭受的壓力也越大。美元走升之下，最大輸家將不是美國，而是中國。

　　因為央行近年大致將人民幣與美元掛鉤，以強化國家的金融穩定。只要中國央行停止支持，人民幣就會走軟。

　　美聯儲本周加息即使不會讓徹底停止外匯幹預，也會成為進一步減少幹預的完美借口，中國不是在競爭性貶值，而是讓人民幣匯率波動符合相應的基本面。目前歐元升值，美元指數下跌的情況下，中國央行這個時候主動去合理引導、盡快消化年底前的貶值壓力，下周美聯儲加息後就不會太被動。

　　隨著美國收緊而中國放松貨幣政策，人民幣兌美元走軟是世界上最自然不過的事情，象征著人民幣的正常化。

　　央行的行動時機反映出，央行擔心人民幣緊盯不斷走高的美元意味著人民幣兌貿易對手貨幣也會繼續升值。

　　要提振低迷的出口，人民幣需要大幅貶值。根據估算，若其他條件不變，人民幣貶值10%，可讓出口同比增速回到10%的水平。風險在於，人民幣貶值會觸發資本外流，影響中國金融體系的穩定。我們的估計是，人民幣兌美元貶值1%會引發約400億美元的資本外流。

　　中國的盤算可能是，擁有3.6萬億美元的外匯儲備，大量銀行存款存在央行，加上對跨境資金流動的控管，他們管理得了任何風險。假設人民幣貶值10%引發4000億美元的資本外流，中國仍然還有超過3萬億美元的外匯儲備。

　　廣義貿易加權指數包括26種貨幣，其中五個最大的是中國的人民幣(權重系數=21%)、歐元(16%)、加元(13%)、墨西哥比索(12%)和日元(7%)。在過去一年美元相對於以上五種貨幣的走強分別如下：人民幣(3%)、歐元(21%)、加元(20%)、墨西哥比索(25%)和日元(22%)。

　　因此，在對貿易加權後美元的影響方面，人民幣的貶值仍然是迄今最小的。但盡管如此，它卻是放大了本已嚴重的問題——並可能使之加劇，如果中國尋求對其它貿易夥伴實現類似市場決定的貶值幅度的話。

　　目前來看，人民幣與美元掛鉤並沒有什么意義，因中國出口正在下滑(因中國薪資大幅上升，該國出口品已經缺乏競爭力)，GDP增速也在下降(歸因於中國出口疲弱以及大規模投資熱潮導致的債務負擔)，因此中國正不得不降低利率。

　　對於中國來說，更現實的做法是讓人民幣與美元脫鉤，並讓人民幣兌日元、歐元、澳元以及其它主要貨幣貶值，以重獲競爭力，進而緩解強勢匯率產生的通縮影響。若人民幣與美元果真“脫鉤”，將是一個重磅政策舉措，這也將幫助當前增速緩慢的中國經濟重新獲得強勁上升動能。

　　前世界銀行(World Bank) 中國部主任、現任卡內基國際和平基金會資深研究員黃育川指出，這對中國來說是個問題：當經濟正在萎縮，人民幣卻過度升值，是件壞事。

　　他與前美國財政部長薩默斯(Lawrence Summers)都預期，中國將試圖松解人民幣與美元的關聯、允許其貶值。

　　去年中以來，追蹤美元兌一籃子主要貨幣的美元指數已大漲逾20%，同時間美元兌人民幣卻只升值約3%。強勢美元雖然傷害到美國企業，反映在今年1-10月美國出口額下滑4.3%;但中國對貿易的依賴更大，外貿占其國內生產總值(GDP)的比例高達42%，遠高於美國的23%。

　　西太平洋銀行(Westpac Strategy Group)估計，去年中至今人民幣兌一籃子貨幣經貿易加權後強升了近15%。但面對越南及泰國的崛起，中國的競爭力正在流失，因為其勞動成本升高。

　　高盛(Goldman Sachs) 駐紐約經濟學家用電腦模擬推算，美元若短時間內強升10%，將令中國經濟成長率喪失近1個百分點。

　　高盛首席經濟學家Jan Hatzius指出，中國對貿易的曝險更高，因此同樣的匯率波動，對其GDP的影響較大。

　　盡管中國若放貶人民幣，預料將引起更多來自美國政治圈的抨擊，指責其操控貨幣以維持自身優勢;尤其是距離美國下屆總統大選，只剩不到一年的時間。

　　但黃育川直言，北京進退維穀，“若他們讓人民幣貶值，將飽受攻擊”，但“他們又需要這么做”。