在12月17日，万科集团创始人王石高调发声「不欢迎」宝能系成为万科第一大股东之后，「姚王之争」愈演愈烈。18日下午，万科A宣布停牌。此举被视为万科反击宝能系的有力一击。专家认为，宝能系强势收购万科股权也好，万科有力反击也罢，只要按市场规则办事，则这场股权争斗不过是市场经济背景下的一个普通案例，只凭实力，无关道德。有业内人士认为，宝能系的资本来自於前海人寿发行的高收益保险产品，它在聚集资本的过程中亦面临高风险，这是宝能系被拒的另一大理由。如果宝能系认可万科长久以来的发展路径和以往形成的制度氛围，当下则应该尊重现有管理人的感受。香港商报记者伍敬斌齐晓彤
市场归市场无关道德
万科股权争夺战，已然掀起轩然大波。财经评论人余丰慧在接受本报采访时表示，宝能系之所以想问鼎万科第一大股东的宝座，可能是看好万科在一线城市房地产市场的资源。如今双方已到白热化阶段，在王石明确表示不欢迎宝能作为万科的第一大股东后，宝能对万科的态度有一个间接的回应。这在余丰慧看来，就是一个直接回应。他认为，这个回应有理有据，只要恪守法律，敬畏市场，是胜是负都是可以接受的。作为公开透明的上市公司，谁能成为第一大股东，不是口头上的谁欢迎谁不欢迎，而是要凭藉实力，依靠强大的资本说话。
但万科的反击手段或许会让宝能系无法招架。昨日下午，深交所发布临时停牌公告称，万科公司正筹划股份发行，用於重大资产重组及收购资产。此举被视为王石带领的万科管理层，开始对宝能系疯狂增持万科的行为进行反击，特别是万科管理层已到香港的华润总部，争取支持。
余丰慧对此表示，一旦扩股，宝能系此前所持股份将被稀释。如果在这一过程中，万科能够严格按照证券法、公司法，以及上市公司的相关规定来做，也是值得肯定的。总的来说，对万科的股权争夺战，只不过是市场经济环境下一次很平常的较量，只要双方都合乎法度，外人也无话可说。至於坊间对宝能管理层发出道德上的指责，评价都是不客观的，包括媒体上对宝能冠以「野蛮人」等称呼，更是不恰当的。
在中欧陆家嘴国际金融研究院副院长刘胜军看来，王石主要是认为，宝能作为万科的「话事人」之后，其管理能力对於公司的发展不利，如信用等级下降、融资困难，还有可能到来的重组对万科的价值带来毁灭等，这对其他股东不利。如果宝能系入主之后，万科能够发展得更好，股东能够获益，那麽王石挡也挡不住，中小股东也会支持。所以，这不是一个道德的问题，归根结底还是一个价值的问题。宝能系胜出不被看好虽然此前宝能系对万科气势汹汹，中证监新闻发言人张晓军昨日作出回应称，市场主体之间收购、被收购的行为属於市场化行为，只要符合相关法律法规的要求，监管部门不会干涉，但是专家认为现实对宝能系越来越不利。
刘胜军在接受本报采访时表示，一直以来，万科的价值主要取决於王石和他的团队。王石曾经说过，中小股东就是万科的大股东，所以机构投资者和小股民应该会站在王石这一边。如果王石对宝能系不信任，那麽机构投资者和小股民就会投新股东的反对票。这是王石在博弈中一个非常重要的策略，他希望在股东大会上，中小股东联合起来，让第一大股东宝能系无法达到其目的。当然，王石也认识到，光靠这一点不一定足以阻止宝能系，所以现在万科开始资产重组来引入新股东，来对抗宝能系。
「随着时间的变化，形势可能会对宝能系越来越不利。」刘胜军认为，未来可能会不断爆出宝能系的负面新闻，会加剧股东对它的不信任。并且，宝能系的资金来源确实是高杠杆，用高杠杆的资金去做这种博弈，可能会引起监管部门的注意。这些因素叠加在一起，对宝能系来说，可能会不利，宝能系在这场博弈中胜出的概率较小。而且，即使宝能系胜出，这一定是王石团队所不能接受的，王石团队大概率会选择离开，这样对於宝能系来说，万科的价值会一落千丈，得到一个两败俱伤的后果。所以，对於宝能系来说，知难而退是最好的办法。现在，宝能系仍有上百亿的账目盈利，悄悄撤退也许不至於输得太惨。
余丰慧亦认为，对於宝能系来说，在这场争夺中胜算并不大。虽然宝能系在万科已是最大股东，但也只是刚超20%，还达不到绝对话语权，万科停牌拖延时间，加上扩股和王石的鼓动能力，中小股东估计支持宝能系的不会很多，宝能系孤军奋战，恐怕难以成功。
「姚王之争」提供多元化参考
有不愿具名的业内人士在接受本报采访时表示：「这个事件比较有意思的地方，在於以前在中国的制度设计中，是同股同权，只要有资本，就有权力。不过，随着时代的发展，人们越来越认识到知识的力量，即有创新能力和知识产权的人，是可以在公司中承担个人股东的角色的。而到了现在，企业家精神亦越来越受人关注。」据资本市场的消息称，国有资本中信集团、中金集团均在不同时期与万科有所接触，甚至进行过不同程度的谈判，但没有明确进一步消息。一位权威人士说，「这种接触并非是从前海人寿这件事开始的，而是在2014年安邦第一次举牌收购万科股权时，就已经开始，在这件事上，创始人王石是主导者。」
如何定义企业家精神？该业内人士认为，企业的本质就是资源的配置，企业家在配置市场资源的过程中，能起到的作用，往往是很核心的，宝能系的姚振华与万科的王石，能够配置到的资源可能是不一样的，他们对资源组合的方式和企业发展方向的引导，也可能是不一样的，这时投票权就交给投资人了，投资人认可什麽样的企业家精神，就支持那个人。所以，万科和宝能系的争端，可以让中小投资者获得一个多元的选择，能够使得中小投资者进行更深入的思考，即他们付出的不仅仅是金钱上的投资，也是对企业领导者的精神认可。
万科总裁郁亮在2015年举办的万科媒体答谢会上表示，尽管和王石在性格、爱好等很多方面不一样，但是没有任何理由不跟王石在重大事件上保持一致。
此外，该业内人士亦对宝能的价值亦作出了分析。他认为，宝能系实际上充当了一个万科价值发现者的角色。「万科多年来的股价确实是被低估的，但是宝能系发现了其真实价值，而且有勇气来抓住时机，把万科的真正价值引爆出来。当然，宝能系的野心不仅仅在此。」宝能系的野心与实力究竟匹配吗？该业内人士指出，宝能系的资本来自於前海人寿发行的高收益保险产品，它在聚集资本的过程中，速度虽然很快，但风险也很高，因为宝能系承诺的收益率太高。例如，平安保险的资金成本只有4%至5%，中等保险公司的资金成本是6%至7%，而宝能系的资金成本达到了7%至9%了。并且，宝能系发售的多数是短期收益产品，它利用期限的错配和短期的收益去打动普通大众，而普通大众未必知道宝能系拿这些钱去做什麽。宝能系利用短期的资金去做收购万科股权这种长线投资，循环杠杆，本身是有风险的。如今万科已经停牌，如果停牌时间过长，宝能系是否能承受如此之高的成本，是可以预见的。
该人士说：「现在宝能系拿着投资者的钱，去收万科的股份，是否正当，还有待调查。」宝能系与万科曾有过沟通，王石表示，宝能系做万科的财务投资者，万科是欢迎的；如果要来控股，做大股东，万科是不欢迎的。所以，宝能系如果真的只是做一个万科的价值发现者的话，它可以止步於做一个财务投资者，但如今看来，宝能系在明知万科不欢迎的情况下，还在继续增持股票，或许有恶意收购的嫌疑。如果宝能系真的认可万科长久以来的发展路径、以往形成的制度氛围，那麽就应该尊重现有管理人的感受。
结局难料股民走为上策
刘胜军表示，这件事对任何一家上市公司而言，可以让他们认识到，过於分散的股权会给公司带来不稳定的结构。类似万科和宝能系争夺战的案例，在历史上比比皆是，即使在万科自身，也不是第一次发生。事实上，像王石这样的管理层，需要自省。作为一个企业的大佬，他是否认为话语权可有可无？如果是，那就没有困扰。然而，任何人不可能不在意话语权，所以，像宝能系这样的股东来了，王石就坐不住了。
对於王石来说，最大的失误就是在万科规模还比较小的时候，没有解决好公司的底盘结构问题，解决这个问题有两个办法，一个是让管理层比较信任的股东占有较重股份。如今看来，华润系在万科的股份是比较低的，并且华润是央企，王石可能无法左右其行动。那麽王石只能用第二个办法，依靠管理层持股。但是目前万科管理层持股的难度很大，因为万科的盘子铺得太大了，这些东西如果在十年前解决掉，现在的问题会小很多。
此前有媒体猜测，万科会启动「毒丸」计划狙击宝能系。所谓的「毒丸」计划正式名称为「股权摊薄反收购措施」，即目标公司向普通股股东发行优先股，一旦公司被收购，股东持有的优先股就可以转换为一定数额的股票，这样将大大地稀释了收购方的股权。
但鉴於目前华润持有万科的15%股份，为避免在资产重组中无法投票，此次万科放出的「毒丸」计划所涉及到的资产重组对象或将是一家或数家第三方公司。待定向增发结束之后，由仍是万科第二大股东的华润集团与第三方公司结成一致行动人，联合万科合夥人等重新夺回万科大股东的位置。
余丰慧指出，「此事给了众多上市公司一个教训，如果一个企业没有资本实力做后盾，随时可能易主。王石现在找华润求援，其实华润本身问题也很大，它是国有企业，纪委也盯得紧，目前万科股价这麽高的情况下，华润敢不敢增持？另外，万科的股价在短时间内上涨了70%，这种情况下会不会出现鹬蚌相争渔翁得利的情况？」在他看来，对於投资者来说，这段时间万科股票的暴涨，应该是喜闻乐见，但是现在已经到了抛出的时候了。
刘胜军亦认为，对於投资者来说，这两天持有万科股票的人可能会很高兴，但是大家一定要及时的套现走人。以宝能系现在的资金架构，是无法承受股票的大起大落的，如果宝能系的资金撤了，万科的股票或将一落千丈。