空頭力量不斷發酵

　　最近兩周，受中國經濟疲弱、下游需求偏淡、庫存增加等多重利空因素影響，銅價承壓連續回落，其中倫銅已跌破前期低位，滬銅暫失均線支撐。

　　我們認為，當前隨著空頭力量持續發酵，銅價下跌空間逐漸打開，后期將繼續向下尋求支撐，投資者可逢高沽空。

　　中國經濟數據疲軟，基本金屬重回跌勢

　　國家統計局公布的數據顯示，中國去年12月CPI同比增長1.6%，符合預期，高于前值1.5%，但PPI同比回落5.9%，已經連續46個月出現下滑。這意味著中國產能過剩壓力較大，產業結構失衡，整體經濟面臨通縮風險。

　　進入2016年，風險因素不斷溢出引起全球股市下跌，其中上證指數已經下滑15%，中國經濟前景堪憂和需求低迷預期使得基本金屬價格遭到重創。

　　消費淡季企業開工率下滑，銅庫存逐漸顯性化

　　亞洲金屬網數據顯示，1月受春節臨近等因素影響，部分電線電纜廠開始減產或者停產，銅桿企業開工情況將繼續萎縮，其中江銅華北天津銅業已經開始大規模檢修，預計檢修時間為1個月，并下調2016年產量2萬噸，至17萬噸。這加劇銅現貨市場供應壓力，持貨商于是開始大量拋貨，銅現貨貼水擴大至200元/噸左右，但下游企業觀望情緒較濃，僅按需采購。隨著農歷新年來臨，下游企業將逐步放假，對銅的需求量將再次減少，銅現貨將繼續維持大幅貼水狀態。

　　從庫存來看，由于消費疲軟，上期所銅庫存已經上升至3.8萬噸。倫銅現貨和3月期貨價格自去年12月下旬以來一直處于貼水狀態，倫銅庫存連續減少趨勢暫緩，短期有止跌回升的跡象。我們預計隨著貼水結構的變化隱性庫存將逐漸顯性化。

　　人民幣貶值暫緩，國內銅價堅挺理由暫失

　　我國央行維穩人民幣中間價，自1月7日以來已經連續5天將中間價維持在6.56。同時，央行通過離岸市場大幅購買并持有人民幣，使市場流動性大幅趨緊，以達到縮窄兩岸價差的目的，本周一離岸人民幣大漲990點，基本達到2015年年末水平。隨著人民幣大漲，國內銅價失去堅挺的理由，走出補跌行情。我們認為如果央行繼續干預外匯市場，人民幣貶值預期沒有兌現，那么國內銅價將繼續承壓。滬倫比值上漲受阻，內強外弱格局將逐漸被打破。

　　我們的觀點是，銅價反彈格局逐漸形成，投資者在農歷新年前應以反彈拋空為主。在操作上，可在40日均線附近做空滬銅，下方看至前期低點，不建議直接追空。另外，短期人民幣大幅貶值遭到遏制，國內銅價堅挺局面逐漸消退，建議內外盤套利者應逐漸轉向單邊沽空。(作者單位：國泰君安期貨)