由于大家都擔心中國可能會進一步貶值自己的貨幣，投身貨幣戰爭，中國和全球股市已經是一片哀鴻遍野。不過，中國領導人在思考自己的匯率政策時，這還不是關鍵，關鍵在于，貶值很可能并沒有什么用。

　　彭博視點刊文指出，一般觀點都認為，貨幣貶值會幫助出口。經濟學家們很容易就會說，在其他因素不變的情況下，貶值會使得中國商品的需求增加，讓增速降到多年來低點的中國經濟獲得額外的支撐。可是仔細分析一下，就會發現人民幣貶值很可能并不能刺激中國經濟的增長，反而會造成未來更多更大的麻煩。

　　首先，出口對于中國經濟的意義已經不及以前了——2014年，出口只占國內生產總值的22.6%，而2015年應該還會進一步縮水。哪怕是出口大增，對于整體經濟的影響其實也是有限的，根據彭博的估算，人民幣對美元匯率從6.58降低到7.7，也只能讓中國的國內生產總值多增長0.7個百分點而已。更何況，貶值還會使得進口商品價格上漲，如果中國真的想要轉型為一個消費驅動型的經濟體，這可不是什么好信號。

　　再者，中國已經深深整合進了當代全球供應鏈，他們的很大一部分貿易都是進口元件，或者說加工貿易。貶值人民幣會使得許多進口，包括那些用于組裝iPhone的部件價格變昂貴，使得預期中的出口好處變得更沒有價值。

　　更不必說，在加工貿易當中，中國留下的價值是很菲薄的，貶值也不會幫助推動這種模式的增長。有研究發現，一部iPhone只有3%的價值留在中國，這顯然是不會隨著匯率波動而變化的。國際貨幣基金也有研究發現，“全球價值鏈”已經使得貨幣驅動貿易的能力整體削弱了22%，在一些國家削弱的程度還更厲害。

　　最終，考慮到其他新興市場國家貨幣對美元都已經大幅度貶值，中國要真的指望通過匯率政策來刺激貿易和增長，人民幣必須貶值非常大的幅度才有可能。中國現在已經成為一個做生意昂貴的地方，低成本工廠的地位已經轉移到了越南等東南亞國家頭上，小小的貶值顯然不足以喚回那些最近離開的客戶。要想在這一領域重新獲得競爭力，非進行讓人很難接受的大幅度貶值不可。

　　所有這些討論還沒有涉及到一個非常關鍵的問題，即，中國真的還想要回歸曾經的那種依靠廉價貨幣的增長模式嗎？誠然，對于北京而言，與關閉僵尸企業和停止不良債務展期相比，還是貶值更容易接受，以鄰為壑總比在國內大動干戈輕松。可是，中國的那種增長模式已經達到了極限，要真正獲得競爭力和增長動力就必須進行困難的改革，而不是避開。

　　事實上，真正導致人民幣下行的壓力是來自資本外流，因為很多中國投資者都在想辦法讓自己的錢走出國門，投入美國之類更安全的地方。據估計，2014年年中以來，已經有1萬億美元離開了中國。人們很難指責這樣的做法。雖然政府做出了承諾，但經濟增長依然疲軟，過剩產能依然阻礙著新項目的開展。除開國有企業之外，所有企業都極難獲得資本。考慮到中國糟糕的知識產權記錄，國內企業都不愿意投資去開發新產品。

　　中國投資者不相信他們的監管架構能夠保護自己，也害怕暴露自己的財富，引起反貪腐調查人員的注意。與此同時，外國投資者因為經常是前后矛盾的調查和欠透明的法規，總覺得自己受到了針對，不會來填補中國投資者走后留下的空間。

　　貶值人民幣不但不會給增長帶來多大好處，還會造成加劇資本外流的風險，因為投資者肯定會想辦法躲避未來的進一步貶值。關鍵在于，這根本就無助于建設一個更健康的，更有創新精神的經濟。