早前资金流出导致港汇转弱，险些触及港元弱方兑换保证水平。大和资本亚洲（除日本外）股票研究部首席经济师赖志文接受本报专访时警告，当前危机是1998年後又一场流动性风暴，若再加上联系汇率备受冲击，本港恐怕再次陷入债务通缩（Debt Deflation），届时不仅大量企业破产，经济亦会长期呆滞，比衰退（Recession） 更加恐怖。香港商报记者 邝伟轩

        「资金从港流出的压力相当明显，加上经济基调已出现问题，人民币升值及量化宽松（QE）衍生的利好因素逆转，港汇定必受压。」赖志文说。

　　除了资金外流，赖志文说：「毫无疑问，港元在1月份确实是被狙击。」正如他所言，金管局扞卫联系汇率，肯定要「沽美元、买港元」，最严重会将留在本港银行体系内的港元储备全部销毁，「可以说，1998年亚洲金融风暴期间发生的事，恐怕要历史重演。」

       港元正被狙击

　　港汇转弱之下，1998年亚洲金融风暴期间对冲基金狙击港元的一幕，重现眼前也并非不可能，因此，炒作联系汇率脱耻之说不胫而走。狙击之说不断发酵，一切可从10年前说起。赖志文解释，自2005年起环球市场经历了人民币升值、联储局的积极货币政策、以及2008年金融海啸过後的量化宽松措施後，资金如「细水长流」般进入香港，「银行体系约八成资金是来自香港以外，它们只是因应外围形势暂存在港，随时间过去，始终有一天要离开香港。」为安定人心，踏入2016年金管局多次向市场表达扞卫联系汇率的决心。金管局总裁陈德霖更指，相比1997年，香港金融状况实在稳定得多。赖志文不怀疑金管局的能力，「但问题是，扞卫联系汇率的代价是什麽？金管局在扞卫联汇的过程中，又会否耗尽银行体系结余和外汇储备？这才是值得我们关心的问题。」

       酝酿大风暴

　　赖志文解释，1997年亚洲金融风暴爆发前夕，香港信贷膨胀的幅度已相当惊人，今天的信贷膨胀幅度，较1997年有过之而无不及，在大量热钱流入香港的背後，一般大风暴正在酝酿当中。

　　他说：「1997年，香港录得的净资金流入量少於500亿美元（3900亿港元），及至今天的净资金流入量，竟高达3200亿美元（2.5万亿港元），至於信贷膨胀的速度更见惊人。亚洲金融风暴前夕，香港信贷膨胀至约5000亿美元（3.9万亿港元），相反今天香港的信贷，竟较1997年再增大一倍，至约1万亿美元（约7.8万亿港元）……当这股巨大压力释放出来时，试问我们又何以抵御？」回归前後信贷急速膨胀的背後，与香港楼市有着密切关系。另一方面，今天中港经济高度融合，不少涌港的资金不仅流入股市及楼市，银行体系冀透过借款予内地企业，扩大放贷额度。赖志文说：「以前香港都系炒自己楼斳，资产质素『烂船都有三斤钉』……但今日大量贷款借予内地後，正值内地产能过盛问题严重，要全数收回内地借贷甚成疑问，对此我们惟有『求神拜佛』，望濜钱可以返番转头。」

       债务通缩带来长痛

　　债务通缩并非经济负增长，而是长期呆滞，情况更恐怖。赖志文说，长期呆滞下大量企业将破产，银行录得大量坏帐，更甚的是普罗市民对港经济失去信心，或会转持外币。他笑言「若上述情况出现的话，届时每一个人都是索罗斯（George Soros）啦！」1997年至2003年期间，香港经过典型的「债务通缩期」。政府成功击退炒家後本港仍未安寝，2001年科网股爆破加上「911事件」，香港经济再次掉头向下，及至「沙士」过後才见底，期间需时6年时间。若债务通缩重临的话，又会否拖至2020年至2021年才见底？赖志文不排除这个可能性，「只能说，若出现债务通缩，香港或要承受『长痛』，调整不能够在一至两年间完成。」

       内需：无法支撑香港经济

　　访港内地旅客大减，为零售以至香港整体经济敲起警钟。另一方面，本港内部消费能够支撑经济力保不失的构思，直到今天仍然「阴魂不散」误导市场和公众。大和资本亚洲（除日本外）股票研究部首席经济师赖志文坦言，内需支撑经济是毫无事实根据的「假设」；资金流出香港之下，以往利好经济发展的正面因素将全部逆转，内部消费力随之大降，如何能撑起本港经济？

　　内需势必收缩

　　众所周知，在开放型经济体系下，流入本港的资金属「外部需求」，相反来自本地消费则归纳为「内部需求」。同时，坊间不少评论把「外需」和「内需」分开，未有顾及两者的关连性。赖志文提醒，两者其实密不可分，一旦外部需求逆转，内需亦无以为继。赖志文指出，过去十年资金膨胀带动香港内需和引发投资、消费以至整体经济同步上扬，一旦当资金流向逆转，有关的利好因素便随之而消失。

　　零售惨淡推高失业率

　　香港会否再陷通缩，目前言之尚早。赖志文认为：「当零售业惨淡，继而引发就业压力之时，香港内需仍可维持？」他肯定地说，香港的内部需求将难以支撑下去。

　　回顾历史，亚洲金融风暴过後，香港楼市持续寻底，企业接二连三倒闭，大型企业相继裁员减薪，香港内部需求因而持续不振。消费萎缩的结果，是经历长达68个月的通缩。香港自1998年11月起，消费物价指数长期录得负数，至2004年6月才走出通缩。

　　外围：香港有两条路选择

　　港元与美元挂耻，无法透过尝试调节汇率刺激出口来引导经济走出衰退。大和资本亚洲（除日本外）股票研究部首席经济师赖志文强调，中国内地、欧洲、美国三大经济体系不景气，香港要走出阵痛期，或需更长时间。

　　须自力走出困境

　　失去外力依靠，赖志文强调，香港要走向复苏只能靠自己，「内地复苏无期，倚赖欧美亦不实际，今後我们只能靠自己。」香港经济正在转角之际，赖志文称，当刻香港只能在「长痛」或「短痛」之间作出取舍：「债务通缩是『长痛』，要几年时间走出低谷。若选择『短痛』的做法，则要走向另一极端，放弃联系汇率，任由港元与美元脱耻。」取消联汇会有大震撼

　　赖志文相信，港元与美元脱耻後，本港的经济衰退期会短一点，「但震撼力亦相对大一点。」相反，维持与美元挂耻，在资金流出下，香港则落入债务通缩的困境之中；可以预计，调整期不可能在一、两年间可以完成。

　　为何香港即将面对的「阵痛期」，会较亚洲金融风暴更长？赖志文解释，1999年至2000年期间，正好碰上内地经济起飞，美国经济又同时复苏，中美两大「救星」帮助香港缩短阵痛时间，惟今天全球最大两个经济体同时陷入困境。

　　银行：体系压力巨大

　　债务通缩下，不仅楼市及消费受拖累，面对随之而来的信贷紧缩，银行体系亦难以独善其身。大和资本亚洲（除日本外）股票研究部首席经济师赖志文认为，正如上文所述，香港正值流动性风暴，资金流走触发港元转弱，不能排除演变成银行体系危机的可能性，未来银行恐怕要承受巨大压力。

　　挟高息口致银行体系收缩

　　过去银行为了增加贷款量，正如赖志文所说，大多采取「来者不拒」的策略，未有做好风险管理，以至今天面对流动性收紧时，纷纷追收贷款，「港元下跌时导致资金流走，金管局唯一应对方式就是挟高息口，持续干预市场的後果，就是银行体系面临收缩。」更甚的是，过去流入香港的资金，经银行体系再借予内地企业，一旦出现资金从香港流出，局面将一发不可收拾。赖志文说：「单看资产负债表，香港银行借予内地企业的贷款额，已多达6000亿美元（4.68万亿港元）。流动性紧张时，银行或向内地企业追收贷款，一旦无法收回，恐怕引起严重後果。」

　　内地：反要加息去杠杆

　　内地经济体系亦正面对结构性转变，面对转型及「去杠杆」的阵痛。大和资本亚洲（除日本外）股票研究部首席经济师赖志文坦言，内地要成功「去杠杆」，绝不能单靠减息降准，若期望使用货币政策刺激经济，恐怕只会加剧人民币的贬值压力。面对内地资产过度膨胀，想成功「去杠杆」要「用重典」，仿效俄罗斯及巴西等国家，反过来上调息口。

　　或陷流动性陷阱

　　自2015年起，内地经济增长放缓的风险迅速升温，人行为了安定人心，连番减息降准。赖志文表示，有关措施恐怕会带来反效果，甚或令中国经济陷入流动性陷阱（Liquidity Trap） 的风险。

　　然而，即使加息有助「去杠杆」和降低债务水平，赖志文坦言，「监管机构或许担心经济过度受苦而不敢加息，但这是『去杠杆』的必经阶段。」他又估计，一旦资金外流过於剧烈，当局迟早要掉头加息。

　　过去不少例子证明，即使大幅减息，经济亦未必复苏。如1930年代，美国经历大萧条（Great Depression）後，即使利率已跌至1厘以下水平，经济非但未有明显复苏，反而於1930年代中期「二次寻底」。另一例子则是1990年代中期的日本，楼市泡沫於1989年爆破後，日本央行虽然奉行「零息政策」，但当地企业投资依旧呆滞，形成史称「空白十年」的惨况。