春節長假過后，鐵礦石1605合約低開高走，隨后在340元/噸之下盤桓數日后，于上周四突破該位置，然后加速上行，昨日漲停，收于365.5元/噸，累計漲幅8.94%。筆者認為，節后鐵礦石上漲行情背后的主要推手是鋼廠復產后加速補庫鐵礦石的預期。

　　普氏價格刷新高點

　　普氏鐵礦石價格指數節后不斷刷新高點。截至2月19日，普氏鐵礦石價格指數為48.20美元/噸，累計上漲5.3美元/噸，漲幅12.35%，達到去年11月中旬以來的高位。但相比之下，螺紋鋼現貨價格僅僅上升2.3%。我們計算的螺紋鋼與鐵礦石期貨主力合約比價一路下跌，從節后首日的5.51下降至上周五的5.37。

　　從鋼廠生產情況來看，節后全國高爐開工率為74.03%，相比節前73.90%的開工率有所上升。鋼廠復工帶動鐵礦石需求回暖，鐵礦石價格出現上行，從而又使鋼廠盈利出現下降，全國鋼廠盈利比例由節前的25.77%下降至節后的21.47%。最近鋼廠復工更加謹慎，上周全國高爐開工率數據為73.90%，又恢復至節前低位，鋼廠盈利比例再次恢復至節前水平。值得注意的是，盡管鋼廠開工率與盈利比例有所變化，但螺紋鋼生產利潤仍然處于階段性高位。

　　總的來說，節后鋼廠因為盈利出現反復，復工較為謹慎，但市場對于鋼廠復工已形成預期。另外，在鋼材生產利潤處于高位的情況下，鐵礦石價格也有了上漲的空間。

　　鋼廠低庫存將帶動后期需求

　　2月14日統計的數據顯示，受春節假期影響，北方港口鐵礦石到港量為844.1萬噸，出現大幅回落，并且日均疏港量也出現下降。因此，上周五全國主要港口鐵礦石庫存升高至9674萬噸，較節前最后一次統計上漲132.4萬噸。但鋼廠庫存重新回歸低位，上周五統計的國內大中型鋼廠進口鐵礦石庫存平均可用天數重新下降至22天，較節前26天出現明顯回落。鋼廠復工后，在低庫存狀態下對原材料的采購量將有所增加，進而帶動鐵礦石需求。

　　國內礦山方面，全國礦山開工率繼續刷新低點，2月19日統計的數據已降至29.80%，較節前最低點36.10%下跌6.3個百分點。并且，當前鐵礦石價格即便有所反彈，也低于大多數礦山的成本線，國內礦山復產仍然遙遙無期。

　　鋼廠利潤向上游轉移，鐵礦石短期仍將反彈

　　節后的反彈既是對前期反彈趨勢的延續，也是鋼廠利潤向上游轉移的結果。我們認為當前向上的反彈趨勢短期仍將持續，但需要特別注意未來鋼鐵下游需求的轉暖情況和鋼材的生產利潤變化。