凌昆

　　早前財經事務及庫務局局長陳家強撰文質疑量寬等貨幣擴張政策的作用，負利率更顯示此路已走到盡頭，故認為各國應更加切實地推動消費及投資等需求的增長。這確是對當前國際財經形勢一矢中的的評語，看到主要問題及出路所在，但可惜者是全球主要經濟體均無力脫困，令世界的財經前景展望日趨悲觀。

　　市場人心虛怯

　　事實上，國際機構如IMF及OECD等，不少投資大行均對前景看淡，紛紛調低全球GDP增長預測，即使對復蘇及就業表現良好的美國經濟，預期會陷入衰退的唱空調子也日多。悲觀情緒導致人心虛怯的情况已在市場上充分反映，2016年還只過了一個多月，但市場震蕩之頻密及深度均令人吃驚。在這表象下更會藏着十分嚴峻的事實；市場信心低落和炒作理據的快速轉換令看空範圍日廣。

　　信心低落帶來了避險意願急升及相應的市場新趨勢，包括：一、美債急升息率急回。在世局紛亂日甚中，美債成了資金避難所，幾乎完全掩蓋了對加息的憂慮。10年及30年長債息率曾直迫1.6及2.5厘的低水平，接近聯儲局停止買債前的位置。這顯示有大量游資回籠，特別是從新興市場及商品市場等高風險領域撤出者；二、日歐等貨幣間歇性相對美元急升，顯示通過借入日歐貨幣信貸的套利交易活動出現拆倉潮，熱錢一浪一浪地退出高風險投資。美元加息預期減弱及以購入日圓資產避險不會引致如上述的匯價波動。與此同時，日債債息下降至負利率則顯示日人由其他資產轉入日債暫避；三、當油價屢創新低之際，黃金價格卻出現近年少見的回升，突破每盎司1200美元關口，也反映了部分避險資金轉入金市。

　　炒作理據的快速轉換又反映了市場的風聲鶴唳四面楚歌心態，這自然也是信心虛弱的顯示。今年1月時市場震蕩的主要理據是擔心新興經濟尤其是中國因素的負面影響，故出現了一輪看空中國股市及人民幣的炒作潮，且波及香港股匯市場，狙擊聯匯的傳聞迭出。主要影響新興經濟的石油跌價也是重點。然而進入2月，焦點卻轉到歐美，特別是擔心金融體系的安全性，德銀更曾一度被傳會違約，要出面辟謠及宣布回購債券計劃才令傳聞平息。炒作焦點轉換并不表示市場對新興經濟放心，只是憂慮的範圍已擴闊至發達國。對新興經濟及油價的關注持續，例如標普已調降巴西及沙特阿拉伯的信用評級，巴西債券更被降至垃圾級，前景被列為負面凸顯了形勢之嚴峻。預計今后新興經濟及發達國因素將成為市場炒作理據，令震蕩更頻更深，市况也更复雜難測。

　　新興與發達經濟惡性互動

　　這也反映了現時世界所面臨差劣形勢的新特點：新興與發達經濟之間的惡性互動，乃之前金融海嘯時未見者。當時新興經濟表現尚好，問題根源是美國及歐洲的金融體系，而流行的說法是新興經濟能否少受打擊而實現「脫恥」(decou-pling)。結果歷史證明除中國外主要的新興經濟均未能「脫恥」，故有「金磚國」中只有中國是真金之說。但由於基調尚好，新興經濟在受冲擊后都較快復原。今天的情况卻不一樣：近兩年新興經濟政經危機併發頻繁，連中國經濟也難止下滑，相反歐美情况卻似相對穩定，尤其美國的復蘇表現頗為不錯，但卻輪到發達國擔心能否「脫恥」，即少受新興經濟不景的冲擊。近日聯儲局官員的言論正好反映此種擔心之認為新興經濟包括中國的放緩或會超預期，并將影響美國及其加息決策。市場上更盛傳會爆發新興經濟的信用危機。

　　發達國當前面對的大問題是本身經濟底氣不足，基調脆弱，故受不起新的外源冲擊。更嚴重者是難有脫困之道，如陳家強所說貨幣政策已師老無功，但要有效地推動需求卻說易行難。尤其歐洲早已發覺目前的經濟政策組合不足，強調要有增長政策(growth policy)，但多年來卻苦無良計，如此下去前景只會日益暗淡。