日本央行在今年1月末宣布將于今年2月16日施行負利率并引入三級利率體系。

　　昨日，日本央行行長黑田東彥在東京發表演講時稱：“日元利率下降，以及日本央行可能進一步放寬貨幣政策的事實，在其他條件不變的情況下，對資產價格產生了積極影響。”

　　經濟學家對負利率對刺激消費支出的效用提出質疑。德銀認為，負利率的確會普遍推動消費支出，但是作用有限，如果家庭意識到負利率對其未來資產負債表的負面影響，則將會選擇儲蓄。

　　按傳統經濟學理論，負利率會迫使人們將存款取出而買入收益率更高的資產，或者投入商品、服務中。為防止通脹上升讓未來價格抬升，人們會在現在就進行消費。

　　德銀在上周五報告中指出，利率下降會普遍推動消費支出，但是這個作用是有限度的。

　　“利率對消費的影響主要來自于兩階段消費選擇模型（two period consumption model）。在假定有限的預算下，利率下降會推動消費者將消費更多地分配在現有階段，并以第二階段的消費為代價（跨期替代效果）。日本家庭的儲蓄率已經自1990年以來持續下降。”

　　但是這個推動是有限的。假如負利率對長期的家庭資產負債表有負面影響，那么就會導致其停止支出。德銀指出，“即使跨期消費選擇現在就發生，如果引入負利率提醒日本家庭未來其金融資產的積累速度放緩，也就是說家庭終身預算緊縮的程度會惡化，他們將被迫選擇在現在和未來削減開支。”

　　去年10月份，美銀美林報告就發現，歐洲央行的鴿派表態在一周中導致歐元區負利率資產大增6000億歐元，創下2.6萬億歐元的新紀錄。然而，德拉吉忙著暗示印鈔的同時，歐洲企業與個人卻在去杠桿，企業回購債券而非回購股票，個人在增加存款而非消費。

　　美銀美林當時的報告稱：“極低的利率可能會令消費者存款，因為退休收入變得越來越不確定。”

　　瑞信曾預測，日本央行降低存款利率至近零水平將會令人們將錢轉為普通儲蓄，這將令銀行在資產負債表的負債項目上出現更大的流動性風險；此外，日本央行的負利率和寬松政策可能會導致日債的收益率曲線更加平淡，讓私人銀行在未來收益上愈發信心不足，從而削弱在中期進行貸款的能力。

　　高盛認為日本央行施行負利率更直接的目標是阻止日元升值。

　　高盛稱，近期，日本央行下調了2016財年核心CPI前景預期，但對于經濟增速和物價前景卻維持不變。此外，沒有一個日本央行委員會委員對資本開支的刺激效果抱有積極預期；我們認為，這將進一步印證我們的觀點，即日本央行意在以更為大膽和令人驚訝的決策來影響外匯市場的預期，屆時，那將意味著一個強大的資產配置調整效應。