近期大宗商品價格普漲，這些變化使得市場開始擔心中國在經濟增速還沒有回升的時候便遭遇通脹，滯脹預期再起。2015年底市場擔憂的還是通縮風險，短短幾個月過去，市場的擔憂已經變為滯脹風險。

　　所謂滯脹，指經濟增長停滯并且通貨膨脹率居高不下。這一概念產生于上世紀70年代，美元大幅貶值疊加石油禁運，西方世界首次在經濟衰退、失業率高企的同時通貨膨脹率高漲。以美國為例，滯脹最嚴重時，經濟增速同比下降1.9%，失業率超過10%，通脹率則高過14%。

　　先看第一個指標通貨膨脹。市場擔憂通脹主要有三個邏輯：一是大宗商品價格持續反彈，導致輸入型通脹；二是農產品價格以及豬肉價格持續上漲，導致食品通脹壓力；三是央行貨幣超發導致通脹，而經濟持續下滑，結果就是滯脹。

　　合理的擔憂是必要的。這波滯脹預期的主導因素是大宗商品價格回升。盡管美元升值進程放緩緩解了大宗商品壓力，但是放緩升值并不意味著升值周期的結束。從供需來看，大宗商品供給還沒有出現明顯壓縮，與此同時，需求也沒有擴張，全球經濟復蘇仍然乏力。而這一輪大宗商品價格反彈，在一定程度上也可以說是對前期商品價格劇烈調整的修復。因此，大宗商品價格反彈難持續。

　　再從農產品價格上漲的內部結構看，蔬菜類和果品類價格上漲是推動農產品價格指數上漲的主因。蔬菜水果價格上漲主要是由于寒潮天氣疊加運輸不暢所導致。隨著最后一波寒潮結束，全國大范圍迎來氣溫回升，運力逐漸恢復，蔬菜和果品類產品價格將逐漸回落趨于平穩。

　　對于豬肉，生豬存欄量持續下降導致供給端收縮，推升了豬肉價格的上升。但是由于存欄量短時期內難以迅速恢復，2016年豬價仍然會保持在高位運行。但即使豬肉價格全年保持高位運行，其同比增速將呈遞減趨勢，對居民消費價格指數（CPI）的拉動作用也將遞減，CPI不存在持續快速上漲的支撐力量。

　　至于貨幣超發導致滯脹的說法，也缺乏充分的依據。今年以來，央行通過降準、公開市場操作、抵押補充貸款和中期借貸便利等工具明顯加大了貨幣投放力度，背后的原因可能是央行意識到了基礎貨幣已經收縮而及時調整，是“補水”式的操作。

　　第二個指標是經濟增長停滯。盡管中國經濟下行的基本面難改，但是，即便是最為悲觀的分析師，對2016年中國國內生產總值增速的預測也屬于中高速增長，遠高于停滯。對比之下，中國經濟現狀遠遠不能稱為停滯。

　　因此，無論是去年底市場擔憂的通縮風險，還是現在各方爭議的滯脹風險，都是對中國經濟真實基本面的過度悲觀預期。前者已被證偽，后者遲早也將被證偽。