“最近，看著黃金做原油，可能是一個不錯的選擇，因為走勢上黃金經常是先于原油觸底反彈。”投資者劉先生興奮地談起他發現的規律。
黃金和黑金（原油），是大宗商品市場毋庸置疑的關鍵詞。從歷史上看，“雙金”之間有著千絲萬縷的關系，歷經諸多悲歡離合。近期，黃金的確在一定程度上成了先行指標：在近期數次大小級別的反彈中，黃金常常較早觸底反彈，原油則緊隨其后。業內人士指出，由于原油影響通脹水平，黃金則是對通脹預期的反應，因此黃金在走勢上領先于原油有一定必然性，可以作為投資參考。不過從中長期來看，美元指數仍是二者共同的指揮棒，投資者對于此輪大宗商品反彈的高度仍需謹慎。
黃金成原油先行指標？
根據劉先生提供的線索，中國證券報記者梳理發現，近期大宗商品市場波動性加大，在最近的幾個波段中，黃金和石油走勢較為契合。從日k線上看，黃金確實有“急先鋒”之勢，而原油則亦步亦趨。
以一次大級別反彈為例，2015年12月3日，COMEX黃金（以指數計算）觸及階段底部的1045.8美元/盎司，之后反彈近20%，并于2016年3月11日觸及階段頂部的1285美元/盎司。在相近時段，2016年1月20日，NYMEX原油（以指數計算）觸及階段底部的29.89美元/桶，之后反彈約35%，于2016年3月18日觸及階段頂部的43.4美元/桶。
再看最近的小級別反彈，2016年3月28日，COMEX黃金小幅回調后見底，此后的12個交易日震蕩上行3.55%；而NYMEX原油則在4月5日見底，此后的6個交易日反彈14.48%。
世元金行宏觀研究員李杉表示，近期黃金價格小幅回落后再次反彈，眼下交投于每盎司1260美元附近，大有沖破前高之勢；與此同時，原油價格經過了技術性調整后頻現暴漲。從目前的基本面情況來看，支撐二者價格走勢趨同的原因主要來自于美元指數的回落。近三個月數據顯示，COMEX黃金期貨價格與美元指數的相關性為-0.725；NYMEX原油期貨價格與美元指數的相關性維持在-0.61左右。
“因此，作為二者共同的影響因素之一，美元近期的波動成為其呈現聯動走勢的主要原因。此外，從短期投機情緒方面來看，貴金屬價格波動多來源于市場的避險情緒；而原油本輪的反彈則主要受到4月中旬即將在多哈召開的‘凍產會議’預期影響。”李杉說。
光大期貨貴金屬分析師展大鵬表示，原油是現代工業的基礎，其價格漲跌一方面影響整體工業品走勢，另一方面會傳導至需求終端，間接影響通脹走勢；黃金與通脹預期關聯性較大，其價格漲跌往往預示著通脹壓力上升或下降。可以說，原油影響通脹水平，黃金則是對通脹預期的反應，黃金領先于原油走勢有一定必然性。現階段金油反彈炒作點也是基于此，原油觸底代表著通縮風險解除，市場擔心原油反彈將導致CPI上升，即通脹預期上升，黃金受此影響領先于原油反應；同樣，如果通脹預期沒有那么強烈，黃金先行觸頂，黃金下跌又反饋于通脹預期，原油多頭繼續推漲也就比較猶豫，獲利回吐理所當然。
美元仍是指揮棒
從歷史上看，以美元為中心，黃金和原油之間有著諸多悲歡離合。1944年7月，赫赫有名的布雷頓森林體系建立，規定35美元兌換1盎司黃金，美元和黃金的“蜜月期”由此拉開。不過隨著經濟發展，布雷頓森林體系的脆弱性逐步凸顯，這就是著名的“特里芬難題”——如果要保持美元與黃金及其他貨幣的固定比價，美國須保持順差或平衡，以維持全球對美元的信心；然而，為了維持全球經貿擴張對美元的需求，美國又必須處于逆差狀態。因此，美國維持黃金官價的成本越來越高。到1973年，運行近30年的布雷頓森林體系事實上瓦解，美元與黃金的“婚姻”宣告破裂。
與黃金“分手”之后，美國急需尋找“黃金”的替代品，以進一步支撐美元地位，“石油美元”體系因此誕生。業內人士告訴中國證券報記者，在全球進入紙幣本位制后，為避免美元信用破產，1974年美國總統尼克松說服沙特等海灣國家采用美元作為石油貿易的唯一貨幣，此舉隨后引發了所有石油貿易以美元定價，石油因此替代黃金，成為美元作為唯一全球貿易貨幣的基石。不過，天下沒有不散的宴席。石油與美元的關系也已逐步松動。值得一提的是，在與美元的分分合合中，原油和黃金在多數時間走勢呈正相關，可謂偶遇的“真情”。
“2003年至今的歷史數據顯示，黃金與原油的正相關性高達75%。”天風證券固收總部資深分析師張靜靜認為，黃金的商品屬性很弱，供需結構對價格的影響非常有限，其核心影響因素是美國實際利率水平，也即當美元資產能對通脹進行足夠補償的階段，黃金走勢就比較疲軟；而當美元資產無法補償通脹的階段，黃金就會進入牛市格局。因此黃金價格與10年期美國通脹保值債券收益率的相關水平為-86%。但原油價格受供需影響較大，因此多哈會議、中國經濟等供需層面的事件或趨勢都會對油價帶來極大影響，而原油價格與美國10年期通脹保值債券收益率的相關度僅為-57%。也就是說美國實際利率對于油價的影響很大，但并非決定性因素。
在張靜靜看來，原油與黃金價格之間的聯動有兩點：第一是美元計價體系的影響；第二是原油價格變化會影響美國通脹前景，進而影響到黃金價格。但是在期貨和期權市場上，投資者交易的是預期，而非落地的結果，因此黃金價格走勢反映的也是通脹預期、美聯儲加息預期，也即美國實際利率預期。從這個角度看，黃金價格與原油價格在某些階段應該是同步漲跌的，黃金對于原油價格領先性并不顯著。
寶城期貨研究員陳棟認為，在特定時期內，黃金和原油關聯性較強，比如當美元指數暴跌的時候，黃金和原油就呈現很強的相關性。但有時候也會呈現走勢完全相反的景象，比如當發達經濟體出現經濟危機時，往往市場對于避險屬性強烈的黃金格外追捧，而對于原油需求前景則看淡，油價出現回落，此時二者的關聯性就會變得較差。
反彈可期 反轉難覓
本周，大宗商品反彈如火如荼，吸引大量資金涌入。金策黃金高級研究員王琎青表示，黃金方面，投資者可以投資實物金、黃金ETF、紙黃金，風險偏好強的話可以投資黃金類股票、黃金期貨、上海黃金交易所黃金T+D等品種。原油方面，投資者可以選擇與油價相掛鉤的基金、銀行推出的紙原油、石油化工板塊中的股票。其中，紙黃金和紙原油可以進行一定的套利交易。
不過，在相關性操作方面，普通投資者操作難度較大，跨品種套利方面所需資金量要求較高。在李杉看來，就目前的整體走勢而言，美聯儲加息進程可能較市場預想稍慢，美元指數出現短期暴跌的可能較小，黃金價格中期有望呈現震蕩上行的態勢。原油方面，中期基本面供大于求的狀況一時間難以改善，但短期繼續關注各主要產油國的動向，預計有望維持在34-44美元/桶區間運行。
張靜靜表示，黃金后市關注市場對于美聯儲加息預期，目前市場預期水平過低，一旦預期升溫，將令黃金承壓。從目前的整體形勢判斷，美聯儲6月加息的概率比較高，因此二季度黃金應該是偏弱格局，不建議繼續看多。原油方面，首先關注周末的多哈會議，一旦各國就原油凍結產量一事達成超預期協議，可能油價仍有上行空間，但也難突破50美元/桶，相反，若多哈會議未見成果，不排除油價再次回落至35美元/桶的可能性。
展大鵬則持較為悲觀的態度。他認為，從通脹層面來看，全球通縮壓力解除并不意味著通脹壓力來臨，各大主流經濟體通脹水平依然低于制定的通脹目標之內，對于黃金而言就只有反彈沒有反轉，二季度中后期特別是下半年見頂回落可能性很大，投資者需注意風險。