冬天是白酒銷售的旺季，然而此時古井貢酒卻明確實行控貨保價策略。實際上，今年以來，作為地方白酒的古井貢凸顯強勢，于5月收購湖北酒企黃鶴樓之后，三季報表現頗為搶眼，實現營收、凈利雙增。然而，值得注意的是，正是基于“雙品牌”的發展，也讓古井貢酒與黃鶴樓的聯姻埋下了隱患。據悉，雙方在收購過程中附加簽訂為期五年“保盈利”對賭協議，而這一協議也讓尚處白酒行業調整期的區域型白酒企業跨省并購存在變數，未來古井貢與黃鶴樓想要實現無排異反應達成長期共贏具有一定風險。
收購黃鶴樓半年業績亮眼
徽酒代表企業古井貢酒業有限公司日前憑借著公司三季度業績表現在19家上市酒企中營業收入排位第6位，凈利潤金額排位第7位。綜合對比其他中端白酒企業，業績表現亮眼 。北京商報記者翻閱古井貢酒財報發現，今年前三季度公司營業收入45.06億元，同比增長12.25%；凈利潤收入5.82億元，同比增長16.26%。目前，古井貢酒旗下主打戰略單品年份原漿省內獻禮版、省外古井貢酒5年原漿（以下簡稱“古5”）、全國古井貢酒8年原漿（以下簡稱“古8”）也均提前完成全年任務目標，實施停供控量保價。
事實上，古井貢酒2016年業績持續保持穩定的業績增長。據古井貢一季度財報和中報顯示，公司凈利潤分別實現13.53%、13.29%的增幅。值得一提的是，古井貢在行業淡季二季度業績仍然保持高增長，一方面得益于公司控股白酒品牌黃鶴樓對利潤收入做出一定貢獻；另一方面得益于省內消費升級及省外拓展策略。
據了解，古井貢酒于今年5月以自有資金8.16億元完成對黃鶴樓51%股權的收購。黃鶴樓在易主后的一個月內業績突飛猛漲，營業收入7420萬元，凈利潤收入1152萬元。公司全年營收有望突破9億元，凈利率水平達到15.5%與古井貢持平，收入及盈利表現超出市場預期。古井貢曾預計，黃鶴樓在下半年將對公司的營收和利潤分別起到10%、5%的帶動效應。
跨省并購助酒企突圍全國市場
近年來白酒企業之間并購謀求發展的例子并不在少數，兩家酒企如果經營理念相合、發展目標相融，便可實現聯姻。黃鶴樓酒業作為湖北鄂酒知名品牌，市場產銷規模大，本土品牌強勢集中度高。古井貢酒通過收購的方式，借勢黃鶴樓酒業本土品牌渠道切入省外市場，推展“雙品牌”戰略，有助于公司進一步實現發展。
古井貢酒牽手黃鶴樓酒業并非是白酒企業并購布局省外市場第一個“吃螃蟹的人”。據了解，洋河于2010年4月8日收購雙溝聯合組建為蘇酒集團，洋河和雙溝在江蘇白酒市場曾分別占據白酒品牌一二位，均具有較高的本土品牌價值。兩強酒企整合后化敵為友，縮減營銷內耗，在省內市場快速形成合力，共同鞏固蘇酒龍頭酒企地位的同時，也以二合一的體量優勢對其他蘇酒品牌市場份額進行搶占。在省外市場，洋河對河南、安徽、山東、浙江、上海等銷售市場重點培養，以兼并收購等方式持續推動公司省外規模的擴張。
除此之外， 瀘州老窖 也早在2004年以1500萬元收購了武陵酒業60%的股權，成為武陵酒業第一大股東。雖然在武陵酒業盈利貢獻疲軟的情況下，瀘州老窖逐步對武陵做了股權清倉，但是不難發現區域型白酒跨省并購已經成為白酒行業的一個發展方向。
對賭協議存“一損俱損”隱患
目前，古井貢在安徽市場的發揮空間逐漸達到“天花板”，跨省并購具有品牌價值的黃鶴樓酒業為公司在華中市場的擴張實現助推，而黃鶴樓也借古井貢的 資源優勢 實現業績突破。
雖然從三季報中看到兩酒企欲聯合實現共贏，但依然不能忽略基于并購風險簽訂了對賭協議可能給企業帶來的風險。北京商報記者查閱古井貢公司公告顯示，雙方約定一旦交割日后的五年內（不含股權交割所在年份），黃鶴樓每年經審計后的銷售凈利率低于11%，古井貢酒將以現金補足差額部分；如果連續兩年銷售凈利率均低于11%，黃鶴樓有權按8.16億元回購公司轉讓的全部股權。雙方還約定，在業績承諾期內，黃鶴樓每年現金分紅比例為預期可分配利潤的50%。
有業內人士指出，該對賭協議對雙方企業、高層利益、持股股東利益具有一定保障。但白酒行業兩極分化嚴重，白酒調整期還未結束，酒企想要連續五年保持業績盈利變數很多，對賭協議對古井貢酒和黃鶴樓酒業的發展存有隱患。
白酒分析專家蔡學飛進一步分析認為，安徽白酒市場競爭激烈，中低端酒消費升級高峰期過后，徽酒將出現下坡趨勢，古井貢酒難以避免會受到影響。而黃鶴樓酒業被古井貢酒收購后，得益于古井貢酒的渠道資源，短期內雖然業績實現上升，但本質上屬于恢復性增長。所以古井貢和黃鶴樓為期五年的對賭協議有中斷的可能性。
古井貢入主黃鶴樓，從公司經營管理、資源配置以及內部經銷商都進行投入和共享。“如果對賭協議中途失效，那么對古井貢酒來說，既宣告了公司新發展模式的失敗，同時古井貢酒又將會喪失部分公司利潤、銷售市場以及經銷商資源，對公司造成一定傷害。而對黃鶴樓來說，長達五年的品牌發展期將被浪費，掉隊白酒行業發展梯隊，公司品牌和業績出現倒退。古井貢與黃鶴樓之間的對賭協議存在一榮俱榮、一損俱損的風險捆綁。”蔡學飛說道。