違約頻現 市場混亂

　　債市明年或成最大黑天鵝

　　【香港商報網訊】今年以來，中國債券違約頻現，兌付危機發酵，特別是10月以來，美聯儲加息預期下中國流動性變得緊張，債市一直「跌跌不休」，更是爆發了國海證券「蘿蔔章」債券交易風波，一度引發中國債市代持危機的跡象，市場恐慌情緒在監管層出手調停后才得以平復。有專家表示，債市的監管和機制比較混亂，導致有漏洞可鑽，容易引發兌付危機，這也將為2017年的經濟帶來很大的不確定性，監管層必須穩步推進債市去杠桿、去泡沫，加強對金融產品的監管。香港商報記者張幸

　　多因素致債市風波

　　據Wind資訊最新統計，今年以來發生違約的債券共計61隻，違約債券餘額共計369.44億元，違約債券餘額是前兩年總和的兩倍多。此外，數據顯示，從　10月下旬開始至12月，債券市場一直在下跌，十年國開債收益率上行近100bp，十年國債收益率上行也近80bp，而國債期貨則掉頭直下。不同類債券型基金的平均年化回報在10月中旬約在4%左右，但是經歷了11月的調整，平均年化回報已回落到2%以內。

　　中信證券首席債券分析師明明認為，本輪債市的調整起源於去杠桿，在資金面緊張、恐慌情緒等利空因素的共同作用下，債市遭遇踩踏行情，長端收益率明顯上行。雖然經過監管層出手后市場得以復蘇，但復蘇基礎并不牢靠，從盤中來看，無論是資金成本還是國債期貨均波動劇烈，春節前債市仍不可掉以輕心。

　　知名財經評論員余豐慧對本報表示，中國的金融市場產品以及監管計劃都非常混亂，債市也有同樣的問題。目前很多債券項目吸納的資金最后都沒有投到計劃說明書上標明的地方，往往最后資金是流向了房地產，讓銀行背了很大風險。此外，現在的金融產品五花八門，有些金融產品透過層層包裝、層層擔保、層層保險以后能變得非常迷惑人，讓投資者看都看不懂，其中有一個環節出問題整個金融產品就會有問題。

　　接受本報采訪的中國人民大學財政金融學院副院長趙錫軍也指出，債市有來回包裝產生的問題，2013年以后中國經濟的杠桿越來越高、泡沫越來越大，債市的風險也越來越高。加上美聯儲加息導致中國資金外逃，流動性緊縮，對高桿桿投資的金融機構造成沖擊。

　　債市波動或形成惡性循環

　　一面是層出不窮的兌付危機，一面卻是巨量的發行規模。Wind資訊數據顯示，截至12月21日，今年以來全市場共發行28274隻各類債券，規模高達35.5　　萬億元，較去年的16258隻22.6萬億，環比大增57.1%。

　　因為巨額的發行量，2017年預計將有4.3萬億債券到期。「2017年私募債券以及企業債券將會有個兌付高峰，再加上很高一部分比例的債券都是投向了房地產市場，而現在房地產市場的調控越來越緊，這些債券的償還能力必然會打折扣，明年出現不能按期兌付的風險會成為新常態。」余豐慧說。

　　有分析人士指出，債券市場是明年經濟的兩大烏雲之一。債券市場波動有可能形成自我加強的惡性循環，一些機構減杠桿、賣出持有的債券可能引發債券利率上行，可能迫使另一些機構增大流動性儲備，引發短期資金成本上行與更多的減杠桿行為，并構成閉環。2017年金融市場仍將面臨過高杠桿帶來的巨大威脅，并隨時有可能引發第二輪恐慌拋售。

　　趙錫軍認為，債市必然會成為中國金融風險的爆發點，債務風險的危機在於目前很多企業都是負債性經營，沒有自有資金，所有的經營資金都是靠貸款和負債，一旦貨幣政策出現收縮，債務的償還過程中就容易出現資金斷裂的情況，加大債務違約的風險。另外一個因素是中國實體經濟確實不景氣，把資金引向了例如房地產這樣的高風險領域，一旦房地產收緊下滑，又會導致資金鏈的斷裂。最后就是全民參與對於金融產品、債市的炒作，一旦這些泡沫破裂，也會導致資金鏈的斷裂。

　　四方面著手解決債市問題

　　在12月中旬結束的中央經濟工作會議上，中央政府把防控風險提到更加重要的位置，也意味著明年經濟的主題是防範金融風險，防控資金泡沫。債市中的高杠桿高泡沫勢必會受到政策的關注和影響。

　　趙錫軍表示，中央的去杠桿政策必然會對債市帶來很大沖擊，但這幾年中央對於包括債市在內的整個金融市場的監管太過放松，對債務產品、信託產品、保險基金產品應該要進行全方位的監管。

　　余豐慧認為，要解決債市的問題一要降低產品的復雜度，主體直截了當，投資內容、回報率多高都要清楚，安全保障措施也要闡明，不能夠層層擔保。二要對整個金融市場的亂象下決心管理，要監管這些透過金融產品融資到的資金用到了項目計劃書計劃的投資領域，不能讓企業隨意挪用資金。三是私募資金不允許進行不確定對象的募集，不能夠透過公募平臺進行私募融資，私募就應該私下募集，不能透過線上平臺擴大風險。四是這些資金需要實現第三方存管，不然企業融資后拿去挪用用戶一點辦法也沒有，必須要透過銀行進行第三方監管，確保這些資金流到與項目相關的支出上。做不到以上四點，未來的金融產品還是會出現問題。