開心麻花闖關IPO 50億高估值遭疑

　　“話劇第一股”出走新三板 三年估值翻16倍

　　許曉

　　繼掛牌新三板一年多之后，北京開心麻花娛樂文化傳媒有限公司（以下簡稱“開心麻花”）（835099.OC）又于近日宣布啟動IPO進程。消息一出，業界稱其為尋開心，畢竟目前轉板成功的影視公司尚無案例。

　　回溯開心麻花的發展，其從一度售票欠佳的話劇公司，得益于《夏洛特煩惱》和《驢得水》兩部爆款影視作品，成長為新三板最賺錢的影視公司，估值也從2013年的3億升至2016年的50億元，飆升達16倍之多。

　　此次轉板，能否讓被稱為“話劇第一股”的開心麻花在資本市場上順風順水，有業內人士認為，開心麻花估值過高，持續盈利能力還尚待考察。

　　2017年1月18日，《中國經營報》記者就公司IPO推進情況以及后續發展等相關問題，致電致函開心麻花董秘及戰略發展部相關負責人，對方都以公司事務繁忙為由拒絕接受采訪。

　　或遇盈利天花板

　　2017年1月9日傍晚，開心麻花發布公告稱，準備在合適的時候首次公開發行股票并在創業板上市，擬聘請中信建投證券股份有限公司作為IPO輔導券商進行上市事項輔導工作，并擬向公司所在地的證監會派出機構申請輔導備案，且該事項已經在開心麻花第一屆董事會第十一次會議上審議通過。

　　據了解，開心麻花成立于2003年，2015年憑借首部電影《夏洛特煩惱》而備受關注，也正是這部電影，讓開心麻花的首份年報出現較為亮眼的成績。

　　據2015年年報顯示，開心麻花的營業收入為3.83億元，較上年同期增長154.8%；凈利潤為1.32億元，較上年同期增長224.55%。其中，僅電影《夏洛特煩惱》就為開心麻花帶來約1.9億元的收入，相當于開心麻花全年營收的50%左右，也是全年凈利潤的1.5倍左右。

　　開心麻花的第二部電影作品《驢得水》于2016年10月正式上映，最終以2500萬元低成本獲得1.73億元票房。據娛樂資本2016年國產影片票房收益率榜顯示，這部影片為開心麻花帶來了0.33億元的分成收益，票房收益達130.7%。但與《夏洛特煩惱》14.4億元的票房成績相比，還相去甚遠。

　　另外，開心麻花若要在2016年實現與2015年的業績持平，在業內人士看來，也存在一定挑戰。據2016年半年報顯示，開心麻花營業收入為1.18億元，較上年同期增長42.01%，凈利潤為3449萬元，較上年同期增長92.83%，但都不及2015年全年相應成績的1/3。這在中國電影藝術研究中心館員兼青年編劇薛嶠看來。如果2017年業績不能達到2016年，也許是因為2016年透支了2017年的增長。

　　與新三板不同，開心麻花若想成功闖關此次IPO，需要充足的資金支持和持續的盈利能力。據了解，開心麻花的兩大“王牌”沈騰和馬麗已身價暴漲，片酬已分別達到2000萬和1000萬元，這給主打中小成本喜劇的開心麻花帶來不小的資金成本挑戰。

　　開心麻花在2016半年報中稱，公司主要為消費者提供以舞臺劇和影視劇為主的文化娛樂產品。 舞臺劇作品的銷售及盈利模式主要包括包場和商演模式，影視作品則主要通過票房分賬或版權銷售獲得收入。對此，產業時評人張書樂分析認為，開心麻花依靠票務的盈利模式具有成長天花板。畢竟舞臺劇、IP改編和少量的衍生品，都帶有極強的不確定市場風險，而且此類產品的市場需求并沒有真正隨著IP風口而擴大。

　　張書樂建議，在票務市場短時難以擴大的背景下，重點還是要在衍生品上找到更多的結合點。比如和其他小創公司合作，以分包、眾包的方式，去發展開心麻花下屬IP的各領域衍生品。

　　從3億到50億僅用3年

　　目前，開心麻花具有原創能力，又實行“明星制”，其經營范圍涵蓋了電影、音樂劇、網絡劇、兒童劇、藝人經紀等領域，不僅擁有《夏洛特煩惱》等20余個優質話劇IP，也擁有以沈騰為代表的簽約導演、編劇和專職創作團隊，以及包括馬麗、艾倫和常遠等在內的上百個知名演員。

　　“擁有一個不下20個優質IP和眾多藝人所組成的IP小樹林的開心麻花，其所能釋放出來的IP矩陣想象力，已經不再是新三板所能涵蓋的。”張書樂認為，開心麻花已走出小創階段，轉板屬于理性升級。不轉板，反而會因為貼著新三板的標簽，而在資本市場上制約開心麻花的融資能力。

　　在2017年1月9日發布的IPO公告中，開心麻花就表示，近年來隨著公司治理水平不斷提高，經營效益持續增長，未來發展整體態勢良好，公司計劃借助國內資本市場，抓住機遇，進行新一輪跨越式發展。

　　事實上，開心麻花此前曾多次借力資本助推公司發展。2013年，開心麻花接受了中國文化產業投資基金的投資，獲得3億元的估值。在《夏洛特煩惱》取得成功后，開心麻花又借此東風于2015年12月29日成功掛牌新三板，成為“話劇第一股”。

　　掛牌之后，開心麻花又發起兩輪定增，估值飆升。記者梳理了解到，2016年1月4日，開心麻花以2.4元/股的低價對公司實際控制人張晨定增152.18萬股，最終張晨的持股數量增至2317.7萬股，持股比例增至52.06%。一個多月后，開心麻花又于2016年2月15日披露股票發行認購公告，計劃以106元/股發行284.18萬股，募資3.01億元。發行完成后，公司估值已達50.2億元，相較于同年1月1.07億元的估值水平翻漲47倍。

　　“當年投資這家公司的時候，投了5000萬元左右，兩年之內沒有任何B輪、C輪，直接就是按照50億元估值做的第二輪融資，這個公司我們賺了16倍。” 中國文化產業基金副總裁陳杭曾在2016年年中舉行的第五屆“2016金融街論壇”上透露。

　　三年時間，開心麻花的估值從3億升至50億元。這在張書樂看來，開心麻花能夠取得高估值更多還是因為踩中了文創產業IP大爆發的時間節點，以不同于網絡文學、動漫、游戲等IP爆發主流領域的舞臺劇形式進入視角，形成了自身的差異化生態。

　　但張書樂同時表示：“在這種估值里，被風口吹漲的牛皮還是有些大。”也有易觀電影分析師分析指出，開心麻花估值高達50億元，但后續如果沒有匹配的能力或資源體現，過會就比較危險。