近年市場每次聽到沽空機構都聞風色變，沽空機構往往打踢爆「老千股」，造福社群的口號在市場橫行，被狙擊的股份都是跟「沽空、唱衰、股價跌、停牌、澄清、復牌、股價暴跌、獲利」這8個「套路」敗走。以往，沽空機構被攻擊的股份多是內地民企，然而上周連藍籌瑞聲科技(2018)也成了沽空機構的最新狙擊對象，到底沽空機構的存在是「警惡懲奸」，還是只是自詡「蝙蝠俠」，以正義的糖衣包裝，合理化自己獲利的手段呢?

　　香港商報記者　勞佩欣

　　沽空機構又出手了，今次的狙擊目標是藍籌股份。瑞聲科技(2018)上周遭沽空機構葛咸城研究(Gotham City Research)報告質疑，集團自2014年起誇大盈利造假。瑞聲股價隨即急挫，其後公司即時發出澄清公告，指葛咸城的報告毫無事實根據，屬誤導。雖然集團獲多家大行上調目標，公司至昨日為止跌近二成。

　　吸引市場「跟機」沽貨

　　怎樣算是成功的狙擊呢?沽空機構透過發出報告狙擊上市公司，吸引市場注意，同時借貨沽空股份。報告內容是否真實不重要，因為只要市場「跟機」沽貨，沽空機構就能賺取差價獲利。很多時，上市公司在錄得跌幅，就會馬上停牌急急出來澄清。簡單整理出沽空機構出手的招數主要圍繞八個「套路」：沽空、唱衰、股價跌、停牌、澄清、復牌、股價暴跌、獲利。

　　去年，德普科技(3823)遭沽空機構格勞克斯研究(Glaucus Research)質疑，集團帳目不實，誇大盈利。德普科技隨即停牌澄清，惟股價一度暴跌逾90%。

　　最低成本賺取最大利潤

　　要吸引市場跟機沽貨，一份完備的沽空報告功不可沒。沽空機構鎖定目標後，會利用市場公開資料製作報告，例如公司招股書、年報等。如果要從公開資料以外的單位取得公司造假的消息，成本代價相對上為高，公眾亦不便翻查有關資料支持報告。

　　中文大學商學院助理院長李兆波指出，不排除沽空機構工作的分析員曾在被狙擊的公司工作，了解公司管理漏洞，熟悉公司的運作情況、經營數據，從鎖定該公司為目標，予以沽空。

　　李兆波表示，沽空機構只是「求財」，以低成本的方法調查目標公司，然後低估目標公司的價值，以最低成本賺取最大利潤無可厚非。

　　沽空理據有待相榷

　　市面上沽空報告質素參差，未必能夠盡信。很多時沽空機構藉市場公開資訊，很容易就可以發現目標公司有不尋常的活動出現，但該不尋常活動到底是何人操控，就不得而知了。

　　以瑞聲科技為例，沽空機構質疑瑞聲科技的毛利率較同業，以至其銷售方蘋果公司為高。一般來說，除非遇上經濟環境重大改變，毛利率一般較為穩定，不會出現大波動。不過，在零件及軟件生產行業屬例外，因為研究與開發支出的費用，會另外計入銷售成本的部分支出，產生毛利率高的情況，因此要分析一家公司是否不尋常，不僅要看毛利率，同時應留意淨資產報酬率。

　　學者：獲利為本

　　浸會大學財務及決策系副教授麥萃才解釋，沽空機構與市場上評級或投資機構無異，傳統的公司會對上市公司作出買入、沽出及維持這三個評級，只是有些基金經理為免得罪上市公司，一般較少叫人沽貨，而對公司作出沽出評級，是一個合情合法的行為。

　　麥萃才指出，沽空報告很多時是作內部參考，提醒內部人士該公司盈利差;相反，沽空報告對外發布，背後含意實是希望市場一起沽空，如果該個發出沽空報告的機構沒有預先沽空，事實上不會直接得益，但若不涉及利益去攻擊某公司，這說話稍為牽強。

　　現時，市場並無法例規管市場人士對上市公司的好壞評論。麥萃才認為，若沽空機構對公司發表的評論是無根據或錯誤，或面臨被控告誹謗的危機，然而很多沽空機構並非本港註冊公司，控告具有難度。因此，他建議香港證監會與外地證監機構合作，打擊毫無根據或錯誤的沽空行為，又或禁止該沽空機構在本港進行經濟活動，包括該沽空機構的董事。

　　沽空非百發百中的生意

　　沽空機構並不是每次都成功。上月，豐盛控股(607)亦受沽空機構格勞克斯(Glaucus)狙擊，公司股份隨即急挫12%後停牌。豐盛反駁指控，並於本月4日復牌，加上管理層連日在市場上增持股份，股份重回被狙擊前水平。

　　2012年，香櫞研究(Citron Research)發表中國恒大(3333)的沽空報告，指中國恒大無力償還債務，向投資者呈報有欺詐成分的資料，並於報告發表前沽空410萬股恒大股份。恒大股價則在報告發表當日急挫，香櫞研究藉是次沽空至少賺取約170萬元。

　　不過，證監會對香櫞研究創辦人Andrew Left提出訴訟，指出該報告誇張言辭，屬虛假及具誤導性，引起投資者恐慌，因此證監會市場失當行為審裁處裁定，香櫞研究涉嫌發布虛假信息及誤導投資者，創辦人Andrew Left被禁止5年內在香港市場買賣證券。

　　【拆局解碼】當小股民碰上沽空機構時

　　沽空機構時不時攻擊本港上市公司，萬一小股民持有被沽空機構攻擊的股份，該如何才是好呢?不妨聽聽專家意見。

　　中文大學商學院助理院長李兆波指，倘若真的「中招」，投資者應適時放手止蝕，「如果你真的沒問題，人地都搞你唔到」，就正如WannaCry病毒一樣，如果平時公司資訊保安做得好，就不會讓人有機可乘，因此沽空機構集中攻擊以往常常被人揭發經營有問題的內地民企，建議投資者應投資一些具市場實力且財務健康的重磅股。

　　浸會大學財務及決策系副教授麥萃才則認為，如果投資者真的不幸損手，未必一定要即時沽貨，如果對該股份有信心，可趁低吸納，在水落石出後股價或會反彈，惟風險非常高，投資者需自行判斷。麥萃才補充，過往內地民企多出現造假的問題，因此建議投資者應盡量投資一些有質素的公司。

　　仙仙